东方红固收类基金四季报来啦，第一时间来看最新投资策略

权益方面，2023年四季度上证指数下跌4.36%，沪深300下跌7%，创业板指下跌5.62%，中证800下跌6.38%。煤炭、电子、农林牧渔板块录得正收益，而地产、建材、消费者服务、电力设备及新能源、建筑板块下跌超9%。四季度地方化债、地产支持及资本市场支持等各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，权益市场有所反弹。但随着11月PMI环比回落，地产政策出台后效果有限，市场情绪再度回落。展望2024年一季度，我认为市场情绪或逐步好转：一方面，财政政策跨周期调节的力度或较2023年增强，中央财政成为此轮周期中财政发力的主体，后续进一步发力的可能性提升；另一方面，虽然地产投资和竣工目前看还有进一步下行的压力，但考虑投向“三大工程”的PSL规模或能一定程度上对冲地产投资增速的下行。此外，随着出口改善和库存继续消化，制造业投资增速或企稳回升，并带动消费需求的好转。而且从全球流动性角度来看，随着美国即将进入降息通道，人民币汇率的压力有所缓解，人民币资产的配置价值或有所提升。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注具备国际竞争力、能够全球化扩张的行业。

转债方面，受权益市场情绪低迷及短期流动性压力的影响，四季度中证转债指数下跌3.22%，转债的估值相较三季度有所回落，尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债。虽然当前转债整体估值距离历史低点还有一定空间，但从当前市场流动性以及投资者结构丰富度而言，估值很难回到历史极值的位置，中期来看，我认为转债估值有提升的空间，当前配置转债的性价比较高。尤其后续若权益市场情绪有所修复，转债将跟随正股有所表现。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。

债券方面，2023年四季度收益率整体呈M型走势。10月，特殊再融资债的供给冲击导致资金面整体偏紧，叠加各项稳增长政策出台，收益率期间有所上行。11月上旬在PMI环比回落、资金相对宽松以及降准预期升温带动下，收益率阶段性回落；但随着月中降准落空，叠加万亿国债发行带来债券供给上升，市场有所回调。12月，随着中央经济工作会议落地、银行存款利率下调带来市场对1月较强的降息预期以及年末资金面宽松等因素影响，市场利率明显下行。全季度来看，10年国债从2.72%下行至2.55%，1年国债则在12月上旬达到2.41%高点，季末又下行至2.07%。展望2024年一季度，经济基本面整体呈现弱复苏，尽管一线城市陆续放松了限贷政策，但我认为短期内房地产市场出现V型反转的可能性不大，内需仍面临需求不足、信心偏弱等问题，因此我判断宏观政策继续逆周期调节的可能性较大，货币政策大概率将保持宽松，债券市场仍有一定政策博弈空间，同时需关注可能的超预期稳增长政策带来的债市调整。因此本产品操作上仍以票息策略为主，同时关注基本面和政策预期差带来的交易性机会。

2023年四季度权益市场表现相对较弱，上证指数下跌4.36%。四季度市场延续了之前的下跌趋势，但开始出现一些积极信号，包括财政端政策更加积极，以及下半年名义增速企稳下，企业利润开始见底回升。目前市场表现已经隐含了对于2024年较为悲观的预期，在这种环境下，我们对于未来的权益市场表现更为乐观，因此在四季度对组合的权益配置比例进行了上调。在行业结构上，过去两年我们一直强调关注两类机会，一类是以金融、电力、运营商等为代表的传统行业龙头，另一类是以传媒计算机为代表的一些成长行业。但展望未来，随着宏观环境的变化以及相关公司估值水平的下降，除了上述两类机会外，我们也会逐渐开始关注以消费、高端制造为代表的一些核心优质公司。

债券方面，2023年四季度收益率先升后降，10年国债收益率季初位于2.66%，中间受增发国债和资金空转的舆论影响两次触及2.71%高点，后得益于财政资金投放和存款利率下调的利好刺激，最终年末收益率下行至2.55%的全年低点。本季度中央财政显著发力，增发国债1万亿元，赤字率预计从3%上调至3.8%左右。货币政策方面，市场年内降准预期一度较高，但央行最终通过加大MLF投放的形式投放资金，1.45万亿的单月发行量和8000亿的净投放量均创历史新高，市场日常流动性整体仍然保持充裕，但月末关键时点发生剧烈波动。受财政资金下拨滞后、年末商业银行资本管理办法落地等短期因素影响，银行同业存单利率持续走高，一度带动收益率曲线走平，国债10-1年期限利差创2020年以来新低，中短期限债券配置价值凸显。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，12月随着资金面转松，将期限3-5年的银行二级资本债置换为1年内品种，缩短了产品久期至略低于中枢水平。

股票方面，2023年四季度A股和港股继续表现疲弱，仅微盘股和北交所相关板块表现较强。行业结构上，仅煤炭、电子、农业收红。报告期内，尽管宏观基本面较三季度边际有所走弱，但中央财政开始加杠杆，三大工程的建设配套资金逐步到位，同时海外美联储货币政策基调也开始转向，整体宏观环境和流动性在边际改善。此外，经过2023年四季度的调整，部分优质公司的估值更加具备性价比。因此，组合的权益仓位继续维持高位，结构上和三季度末差异不大，有所变化的是组合进一步降低了地产相关的配置，继续增加了一些医药的配置。

转债方面，2023年四季度转债指数也表现较弱，当季下跌3.2%。报告期内，随着市场的调整，转债市场的整体估值逐步趋向合理区间，并且部分转债的估值已具备较高配置价值。但是优质公司的转债估值相较于正股仍然偏贵，因此权益类资产仍以股票为主，转债一方面继续以偏债型银行转债为主，另一方面基于量化策略分散配置一些估值具有吸引力的个券。

利率方面，以流动性压力为核心矛盾，一方面经济活动8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行后流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。

资金方面，资金利率从8月和9月连续两个月的大幅上行，转为10月和11月的高位震荡，但仍未进入大幅下行，资金利率水平仍高。11月中旬MLF续作时降准落空，加之债券供给量较大，资金面再次转紧。12月中旬资金利率继两个月上行和两个月横盘后终于迎来大幅下行，年末资金面在财政投放和央行跨年逆回购投放的双重保驾护航下比预期更为平稳宽松。

组合继续维持高杠杆水平运作，在收益率上行到一定程度时，适量买入二级资本债，利用二级资本债弹性好和流动性好的优势，力争获取收益同时应对赎回。

2023年四季度国内经济维持弱复苏，需求增速放缓成为制约经济达到新均衡的主要因素，市场对宏观经济强复苏的预期持续修正，A股和港股整体震荡下行。具体来看，2023年四季度沪深300指数下跌7.00%，中证800指数下跌6.38%，中证500指数下跌4.60%，恒生综指下跌4.36%，中债10年期国开债到期收益率在2.78%至2.68%区间震荡。股票投资策略上，我们采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到正股进行统一的风险管理。回顾2023年四季度，总体上我们将权益资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率3.5%的水平。板块配置上，组合超配了可选消费、机械制造和必需消费，低配了医疗保健、科技服务和房地产，在周期、运输、金融和公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。

债券投资策略上，组合整体保持了三季度的久期和杠杆水平，并随着年末时点的临近适当降低了整体杠杆。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，1年以内的债券以满足产品流动性要求作为首要目的，1-5年部分采用高等级信用债策略，5-7年部分以利率债骑乘策略为主，10年及10年以上部分进行适时调整以争取获得超额收益。债券组合整体以利率债和流动性好的高等级信用债构成，在保证流动性的前提下维持合理的杠杆水平以力争实现对权益资产的风险对冲。

我们始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。在权益资产投资策略上，我们坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我们采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我们采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力争实现超额收益。

我们致力于用纪律化、体系化的主动管理方式为组合带来稳健的表现。我们将继续发挥团队在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，力争在控制下行风险的同时获得超额收益。

2023年四季度权益市场表现相对较弱，上证指数下跌4.36%。2023年四季度市场延续了之前的下跌趋势，但我开始观察到一些积极信号，包括财政端政策更加积极，以及下半年名义增速企稳下，企业利润开始见底回升。目前市场表现已经隐含了对于2024年较为悲观的预期，在这种环境下，我对于未来的权益市场表现更为乐观，因此在四季度对组合的权益配置比例进行了上调。在行业结构上，过去两年我一直强调关注两类机会，一类是以金融、电力、运营商等为代表的传统行业龙头，另一类是以传媒计算机为代表的一些成长行业。展望未来，随着宏观环境的变化以及相关公司估值水平的下降，除了上述两类机会外，我也会逐渐开始关注以消费、高端制造为代表的一些核心优质公司。

债券方面，四季度债券收益率有所下行。目前债券资产的问题仍然在于收益率处于较低水平，因此从配置的角度讲，在股市估值处于较低水平的情况下，我认为用股市中一些经营稳定、分红率较高的股票来替代债券仍然是更好选择。因此本产品的债券持仓维持在中枢偏下的久期水平，主要以高等级票息策略为主。

2023年四季度前半程，债券市场延续了三季度的调整态势。监管对于金融监管的态度坚决，防止资金空转，资金中枢明显抬升，资金面的预期偏谨慎。同时，稳经济的政策持续输出，尤其是1万亿特别国债的增发，市场对于债券市场供需平衡担忧加剧，债券出现了一波调整，收益率曲线也出现了明显的平坦化趋势。进入四季度后半程，曲线形态修复交易明显，伴随着存款降息政策落地以及年末财政和央行同时发力稳定资金面，对2024年政策进一步宽松的预期交易升温，点燃了市场的情绪，债券收益率全面快速下行，曲线形态得到了明显修复。当然，值得注意的是这波交易提前透支了政策宽松预期，需要注意2024年不及预期的风险。最终，2024年的债券市场还需要经济数据的实质性和持续性改善来印证和支撑市场的信心。

本基金在操作思路上，利用四季度前半段市场调整积极进行了资产置换和再配置，力争保证组合整体基础收益。同时，在预期形成阶段也积极把握市场交易性机会，增强组合配置的灵活性。

2023年四季度，经济基本面整体边际有所走弱，制造业PMI重新降至荣枯线以下，并逐月回落，地产销售和投资依然疲弱，CPI同比转负，PPI同比负值小幅扩大，但出口边际企稳回升。政策方面整体较为积极，但货币政策宽松力度略低于市场预期，叠加政府债券大量发行、年末银行指标考核等因素影响，资金面有所收敛，货币市场利率有所上行，债券市场收益率先上后下，短债波动幅度大于中长债，期限利差、信用利差均有所收窄。

本报告期内，本基金较好地判断并有效应对了市场的变化，前两个月操作偏谨慎，久期和杠杆相对较低，年末充分把握住资产配置时机，适度拉长组合久期并提升组合杠杆，为投资者获取了较好的回报。

展望2024年一季度，经济复苏依然面临压力，需要进一步的稳增长政策改善市场预期和需求，偏弱的经济基本面和货币政策进一步宽松的预期整体对债券市场偏友好，但需要防范政策方面的预期差。

利率方面，以流动性压力为核心矛盾，一方面经济活动在2023年8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。

资金方面，资金利率从2023年8月和9月连续两个月的大幅上行，转为10月和11月的高位震荡，但仍未进入大幅下行，资金利率水平仍高。11月中旬MLF续作时降准落空，加之债券供给量较大，资金面再次转紧。12月中旬资金利率继两个月上行和两个月横盘后终于迎来大幅下行，年末资金面在财政投放和央行跨年逆回购投放的双重保驾护航下比预期更为平稳宽松。

组合保持合理杠杆水平以应对每个开放期的赎回，负债端逐渐趋于稳定，到期资产置换成短久期的城投和二级资本债，力争提升组合静态收益率，同时利用二级资本债流动性好的优势，应对赎回。

本产品一直偏重于可转债资产的投资机会。2023年四季度转债市场出现了较大幅度的下跌，中证转债指数下跌3.22%。过去两年转债市场整体估值一直逐渐下降，随着四季度的进一步压缩，转债的吸引力开始明显提升，本产品提升了转债市场的配置比例。在结构上，除了本产品之前持有的转债以外，本产品四季度提升了在新能源等行业上的配置比例。我们认为目前转债市场已经开始具备较好的风险收益特征，对于转债投资将会更为积极。