一周市场洞察｜市场进入缩量博弈，做好防守和等待

一、一周市场回顾

最近一周A股主要指数均有不同幅度的下跌，上证指数累跌1.19%，深证成指累跌2.08%，创业板指累跌2.80%，沪深300累跌2.14%，中证500累跌1.01%。北向资金累计净卖出约128亿元，相比上周缩量明显，两市日均成交额近0.96万亿元。

市场下行的主要原因有二：

• 一是从消息面来看，受到部分欧洲的输油管道被暂停、俄罗斯宣布使用卢布结算原油的影响，原油、化肥等大宗商品价格再度走高，输入性成本上涨压力增大。

• 二是近日国内疫情出现反复，防控态势严峻复杂，一定程度上影响市场对经济复苏的预期。

行业变动来看，上周能源行业领涨，涨幅超4%，房地产与材料行业也有上涨。信息技术行业领跌，跌幅超3%。

数据来源：Wind一级行业指数，选取时段2022/03/21-2022/03/25

二、热门板块分析

美国宣布重新豁免352项从中国进口商品的关税，或有增加新品类的可能性。目前中国B2C跨境电商中，按结构拆分来看，服饰鞋履、消费电子、家居与户外占比最高，这些部分或将主要受益于大环境边际好转。

 

2022年跨境电商行业格局将向头部集中。一季度出口增速有削弱趋势；当前地缘政治冲突也给出口造成较大的不确定性；此外，国内多地疫情冲击也有可能对出口物流造成一定影响。因此中小跨境电商将面临较高生存压力，行业格局或会向头部公司集中。

2022年地缘政治风险上升的背景下，全球原油供应链的脆弱性将显现，高油价将成为常态。俄乌冲突并非此次油价上涨的核心原因，而是催化剂。油价中枢上行的根本原因在于长期资本投入的不足，导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。

 

2022-2023年高油价的确定性较强。2022年供给端缺乏弹性。OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；只是2023年的具体价格中枢，需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断。

三、宏观环境解读

无风险利率的抬升正在令A股进入缩量博弈：对于居民部门而言，疫情的管控、就业市场的波动和生活成本的抬升，使得居民对于流动性和现金的需要在上升；对于企业部门而言，需求的放缓以及政策的相对迟滞，导致实际利率也在边际提升。

 

投资强调盈利的确定性和低风险特征。当前投资者风险偏好的快速降低，以及贴现率预期的高波动，导致投资风格开始聚焦于盈利确定性以及估值性价比。

美联储表态最快将在5月份开始缩表，基于期限利差、调控需求、损失风险等因素考虑，缩表可能会在比较快的时间窗口到来，主要采用可预见的、被动式缩表，总规模或达3万亿美元。

 

加息落地未超市场预期，美国股债反应温和。但向后看，特别是在加息和高位大宗商品价格的影响下，美国基本面如果出现超预期下行，美股仍将继续承压，美债收益率或将维持上行。

参考资料：

20220317-国泰君安-宏观-美国加息周期正式开启

20220326-国泰君安-一周研选0326 | 零售、建筑、华能国际、汽车、煤炭

20220326-国泰君安-石化-为何市场持续低估油价上行风险

20220327-国泰君安-策略-螺蛳壳里做道场

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