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一、市场总体回顾
最近一周A股主要指数涨跌互现，上证指数累涨1.30%，深证成指累跌0.14%，创业板指累跌0.84%，沪深300累跌0.24%，中证500累涨1.50%，中证1000累涨2.65%。北向资金累计净卖出约37亿元，两市日均成交额跌破1万亿元。
数据来源：Wind，选取时段2022/07/18-2022/07/22
上周多数行业上涨。信息技术领涨，涨幅达2.38%，电信服务、可选消费等行业均有明显上涨，仅有日常消费与医疗保健这两个行业下跌。
后疫情时代全国消费市场持续复苏，在盈利改善和估值修复共振之下，消费板块进入修复阶段。全国消费市场的恢复主要受以下四个因素影响：
1）当地居民收入水平和消费能力：收入水平越高、消费能力越强的城市恢复速度明显更快，优质消费者在客单价和消费频次上能够有效拉动消费需求回暖；
2）当地经济增长和产业结构：经济发展水平越高、能够实现内生性增长的城市恢复韧性更强（东部及中部地区好于西部及东北地区，长三角和成渝城市群好于全国），以稳健型产业（如食品饮料/化学品等必需品、医药和信息通信技术产业）为主的城市恢复速度较快，以脆弱型产业（如服装、皮革、纺织品、家居和其它劳动密集型产业）为主的城市恢复速度较慢；
3）当地促消费政策：实施促消费政策的城市恢复速度更快；
4）当地居民年龄结构：老龄化会对居民消费形成明显抑制，导致居民边际消费倾向下降，老龄化严重的城市复苏节奏偏慢，而年轻人口占比高、劳动力资源供给充足的城市更具复苏活力。
疫情后，全球央行的流动性宽松遇上碳中和的供给约束，催生疫后大宗商品的超级行情。直到6月中旬，大宗商品开始了快速调整。
大宗大幅调整有两大宏观背景：
1）美联储“追赶式”加息导致美国衰退预期不断升温。美国当前的通胀面临供应链的扰动以及劳动力短缺的影响，使得美国通胀黏性较强。美联储节奏加快，金融条件收紧，引发了衰退担忧。
2）美元指数强劲打压大宗。俄乌冲突的负面影响对欧洲地区影响最大，特别是在能源领域，经济内部脆弱性强，欧洲加息节奏也受到制约。对比美国，欧洲的经济和政策都处于弱势，导致欧元兑美元快速走弱，美元指数不断走高。
展望未来，大宗商品在三季度或将持续承压，这一方面是由于三季度加息预期恐仍将在高位，美国衰退预期难扭转。另一方面，中国二三季度的经济数据预期波动较大，市场信心的恢复仍需时间。
近两周市场整体处于震荡，在房地产“停贷”事件、30大城市新房成交走弱与工业企业产能利用率下降后，部分投资者担心经济改善的持续性与力度，观望情绪升温，两市成交也有所降低。
但实际上，由于当前的宏观经济政策以及疫情防控政策均较上半年更为宽松，系统性风险认识下降，因此股市的调整反而是再次寻找收益的机会。
展望下一阶段，这一经济恢复速度恰恰表明了股票市场的结构或将进一步分化。行业之间盈利预期的分化拉大，与经济周期高度关联的价值类板块，在短期或将很难出现系统性的预期改善；而需求高景气的科技成长以及弱复苏结构之中，更有扩张能力的龙头公司却有明显的盈利优势，值得持续关注。
部分投资者认为，在成长板块累计获得较大涨幅后，成长可能向价值切换。尽管价值板块存在阶段性的反复，但我们的看法与之相反。在经济弱修复且还存在局部风险的宏观预期下，当前难以通过经济线索去寻找股票投资的机会，因此低风险偏好的投资者卖出价值股，高风险偏好投资者买入成长股仍然是当下重要的特征，成长与赛道龙头公司的内部轮动或将更为凸显。
下一个阶段，两大投资主题有望继续超出市场大盘表现，一类是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的核心资产股票，重点在疫后修复；另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长板块。
高景气成长板块或将迎来良好发展，包括电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业等。同时，消费医药核心资产的未来发展也值得关注。
A股各大指数和估值水位已反弹至3月疫情前水平，但基本面未能跟上，所以短期市场出现了调整，部分板块获利回吐，市场成交量也略微收窄，交易热度稍有回落。
但当前市场并不脆弱，不太可能出现快速急跌的情况。下半年市场的核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战。考虑到中国经济仍然具有较强韧性，下半年经济环比回升的趋势依然较为确定，基本面仍然具有较为坚实的支撑。
当前A股交易从情绪驱动转为回归基本面，政策增量和业绩改善成为市场关注的两大方向。下半年宽货币和宽信用并行，新一轮稳地产、促消费和扩基建等增量政策值得期待，7月底政治局会议是观察窗口期。
参考资料：
20220722-国泰君安-晨报-宏观、机械、中国电建、禾丰股份、新强联
20220723-国泰君安-晨报-建筑、食品饮料、银行、家电、化妆品
20220724-国泰君安-策略-回调中如何突围：成长与赛道
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