债市何去何从？历史上三次拐点复盘

经济回暖是债市疲弱的原因之一。20年初在疫情影响下，逆周期政策加码发力，资金面极度充裕，避险偏好大幅升温，债市迎来一波快速下行，十年期国债利率最低下探2.48%。但好景不长，随着4月末疫情基本得到控制，海外疫苗研发取得进展，疫情拐点、经济拐点相继出现，随后基本面快速修复、地方债供给加码、政策转向“总量适度”、资金利率快速抬升，债券开启一波小熊市。

经济转好会导致债市变差。债券收益率的走势，与经济的增长其实是息息相关的。债券的收益率可以理解为商业活动的投资回报率，经济越好，投资回报率就会越高，对于一个债券来说，它的收益率也就会越高。由于债券的收益率与价格呈反比，因此收益率抬升意味着价格的回落。

此后发生的结构性存款去杠杆进一步推动了债券迈入熊市。

伴随着2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）及其配套文件的出台以及宏观经济下行压力的加大，银行结构性存款开始快速增长。

不过，以假结构性存款为代表的不合规问题随之浮现，银行通过结构性存款高息揽储时有发生，银行负债端资金价格久高不下。为此，监管先后出台文件规范银行结构性存款业务，并在2019年10月出台《关于规范开展结构性存款业务的通知》，要求各类型银行加速整改不合规结构性存款，并设置了一年的过渡期。

但是，2020年以来突发的疫情拖慢了银行结构性存款整改的步伐，银行结构性存款业务不合规问题有所抬头。2020年1至4月，结构性存款规模连续四个月增长，并在4月份规模首次突破12万亿元。

结构性存款的过快增长引起了监管的高度重视，为降低实体经济融资成本、防止银行恶性揽储竞争以及打击资金空转套利，监管在出台系列文件的同时对股份行进行了窗口指导，货币宽松退出，资金利率中枢上移，债市走向疲弱。

数据来源：Wind，数据截至2022.11.30

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