近期ChatGPT的快速出圈带动TMT板块上涨，从信创、到计算机再到ChatGPT表现均较为出众。Wind数据显示，今年以来TMT板块的涨幅在所有行业板块中霸榜前三，第一至第三名分别为电信服务、软件与服务、技术硬件与设备。
近两年的市场调整充分释放了这个行业的估值风险，国内流动性较为充足，行业也具备充足的中长期发展逻辑支撑，TMT板块的全年表现或将值得关注。
机构投资者们对于TMT赛道的重视，其实在去年的四季报中已有体现。国泰君安资管公募FOF团队在分析中指出，去年四季度基金重仓股对科技板块的配置占比从16.51%提升至18.84%，增幅达到14.11%，仅次于医药板块。科技行业也是内外资共识度集中的方向，机构们对于软件开发、IT服务、自动化设备、工程机械等细分领域均有加仓。
本期咖说我们邀请到国泰君安信息行业混合的基金经理陈思靖，为大家分享他对于TMT行业的未来研判。
陈思靖
国泰君安信息行业混合
基金经理
北京大学计算机学士（经济学双学士），上海交通大学上海高级金融学院金融硕士。9年TMT行业研究经验，经历过风格迥异的投资机构，经历了一轮完整的牛熊切换和市场风格的演绎，对行业机会和风险有系统的认知。在前景广阔的行业里精选个股，深度研究，寻找超越市场的alpha。
1. 我对TMT行业今年的发展较为乐观。美联储加息力度正在明显缩减，国内的流动性也非常充裕，海外需求衰退程度没有市场预期的那么多，此前的利空也都反映在股价之上。
2.长期来看，半导体可能是一个值得关注的战略性领域，未来5~10年半导体国产化或将是TMT行业最重要的一个变化。
3.另外一个战略性领域可能是汽车电子。当中国汽车厂商崛起的时候，中国的供应商份额也会相应扩大，会带来双重Alpha收益。
4. 短期来看，华为供应链与周期复苏的方向值得关注。
5.信息行业特别是半导体这一块，对全球的供应链还是有需求的。因此我觉得未来TMT行业的风险可能来自于国际局势的不稳定性。
6.过去游戏行业跌的多，很重要的原因是卡住了版号，市场对政策以及高估值也有担心。现在板块估值比较便宜，游戏行业由于收费前置，也有较好的现金流表现。
7.ChatGPT的本质是一个深度学习的算法，目前还有很多地方有待完善，A股受到关注的那些公司当前仍处于概念阶段。
陈思靖 回望TMT的过去两年，处于一个非常低迷的状态。虽然最近行业已有部分反弹，中证TMT的估值整体仍然处于历史低位。去年的大跌充分释放了这个行业的估值风险，这两年TMT行业也经历了较大的反转。
2021年7月份之前是电子半导体的黄金时期，但当时计算机整体比较低迷，没有太多亮点。七月份之后，景气度大幅下跌，供过于求，行业开始回调。到了2022年需求还是很差，各种黑天鹅不断涌现，所以去年也经历了暴跌。
再往前，2018年也是一个非常惨的年度，当时最具标志性的电子指数跌了40%。但2022年连跌了两次，四月份跌到了40%，八九月份又来了一次。所以整体来看，去年可以说是TMT行业历史上最难的一年。
Q2：你站在当下怎么看这个行业？
陈思靖 我对行业的今年发展比较乐观。一方面，市场的悲观因素正在得到修复。从资金面来看，美联储加息力度正在明显缩减，未来资金面上可能会出现边际放松。国内的流动性也非常充裕，对成长股较为有利。
另一方面，从基本面来看，去年行业里面的库存很高，今年库存有望得到消化。当时大家担心海外的需求很差，今年来看其实也没有像想象得那么差，衰退没有大家想象得厉害，基本面也相对较好，整体来说行业在往好的方向走。
最后从情绪面来说，去年的暴跌把情绪都释放得差不多了，能想到的利空基本都反映在了股价上，所以今年这方面应该也不会带来压力。
陈思靖 长期来看，半导体可能是一个值得关注的战略性领域，我觉得未来5~10年半导体国产化或将是TMT行业最重要的变化。半导体市场规模巨大，国内的需求也非常大，国内蕴含了很大的发展机遇。
另外一个战略性领域可能是汽车电子，这也是未来5~10年持续提升、市场规模持续扩大的方向。当中国汽车厂商崛起的时候，中国的供应商份额也会相应扩大，会带来双重的Alpha收益。
短期来看，一个是华为供应链，另一个是周期复苏的方向，这两个维度都值得关注。
其实去年四季度开始，我们已经布局了很多周期复苏的内容，包括元器件、消费半导体等。这个领域虽然短期已有较多反弹，但是应该仍有较大的发展潜力。今年的需求可能会比大家想象的好，有些公司还会受益于国产替代带来的机遇。
陈思靖 目前我是不太会参与的，原因主要有两点：一是汽车行业的公司的节奏我觉得有点难把握，至少说我目前来说对他们不是很熟悉。二是我觉得整车未来的竞争格局未必出彩，目前整车厂的估值，特别是某些龙头新能源车的估值已经较高了。
陈思靖 我觉得未来真正的风险，是国际局势的不稳定性。
信息行业特别是半导体这一块，对全球的供应链还是有需求的，它本身也会融入全球的供应链，所以说如果发生了类似去年各种制裁的事情，无论是从情绪上还是基本面上，都可能对行业产生很大的不利影响。
我自己在挑选标的时，也会注意规避这一类容易被制裁到的地方，会相对谨慎一点，寻找能够自立自强的标的。
Q6：我们在四季报的重仓股中看到了国内某知名游戏企业，可以聊聊对游戏行业的看法吗？
陈思靖 游戏行业的股票跌的太多了。其实游戏行业跟互联网很像，相关政策较多，舆论争议也较容易引起。但控制好对未成年人不利影响后，这个行业是值得关注的，可以从以下四个维度去分析：
第一，游戏行业提供了大量的就业机会，并且是高薪的职位。第二，游戏是文化输出的重要窗口。第三，游戏对于成年人来说，是一个轻松的娱乐方式，可以给大家带来很多欢乐。第四，游戏行业的需求会带动先进技术的发展，比如当前AI的算计基础GPU，就是在游戏需求的支撑下发展起来的。
过去这个行业跌的多，很重要的原因是卡住了版号，新的游戏不能上，再加上大家对政策以及高估值的担心。现在这些公司的估值比较便宜，且不乏一些成熟公司有长期稳定的盈利。游戏公司的现金流也较好，因为它是收钱前置的模式，在TMT行业里也属于为数不多的好赛道。此外，很多公司还在大规模回购。这些都是非常积极的变化，所以我们也进行了一些布局。
Q7：人工智能一直充满了争议，很多人觉得这是在炒概念，尤其是最近大热的ChatGPT又带火了这个行业，你怎么看待人工智能与ChatGPT？
陈思靖 人工智能其实比较笼统，自从有了计算机之后，大家天天都在探讨这件事。
但整体来说，ChatGPT的本质还是一个深度学习的算法，基于计算机对数据资料的训练，通过对现有的数据资料进行概率拆解，然后输出一个大概率正确的结果。它并不是真的智能，只是猜一个大概率对的答案。实际上计算机也不知道这个东西到底是什么，只是输出这个结果而已。
深度学习算法并不是最近几年才提出来的，只是因为这几年算力上来了，才把这个事情做成了。ChatGPT应该算是一个比较不错的应用，比如未来训练的数据比较好，就能做很多事情。但从它的原理来讲，还是依赖于互联网对数据的训练。
这里面也有几个很有意思的事情。第一，中文互联网输出的结果跟英文输出结果是不一样的，原因是中文互联网的内容和国外天差地别。第二，某互联网公司以前也做过类似的应用，但输出的结果很差。一个很重要的原因是中文互联网上的信息质量很差。还有，这段时间 Google、微软真的把应用做上去之后，从大家的实际体验来看，是漏洞百出的，最终还要自己重新验证。
ChatGPT是一个很重要的突破，但可能没有大家想象的那么好。我个人感觉，它未来会跟VR有点像——初次体验会觉得很强，但过段时间就发现它的应用没有大家想象中那么广泛，最后甚至会低于预期。
当然，美国那边的巨头们都在实打实地投入，会有一些实实在在的需求出来。但A股受到关注的那些公司，更多还在概念阶段。
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