医药板块曾经霸占资本市场热门赛道排行榜很长时间，直到2021年初。
2021年春节后的几个月，经历了短暂的一波反弹后，持续了近两年的医药大牛市宣告“落幕”，医药生物(中证申万医药生物指数,000808)从当时高点飞流直下八千点，甚至跌破了2018年刚宣告集采开启时的点位。
(数据来源：wind，国泰君安资管，截至2022/09/29)
今日，生物医药ETF(512290)盘中涨逾4.65%，领涨市场。从消息面来看，靴子落地之后，利好消息持续释放。这将会成为下一轮生物医药全面领跑的热身吗？
我们邀请到国泰君安创新医药混合发起的基金经理李子波，与大家分享她对当前医药板块的观点。
李子波
国泰君安创新医药混合发起（014157）
基金经理
毕业于中国人民大学金融学专业。
14年深度研究积淀，专注生物医药创新领域投资与研究。
1、从基本面来看，医药企业三四季度的业绩仍有一定压力。如果疫情有所缓和，明年上半年增速可能会恢复。
2、由于市场情绪低迷、海外流动性收缩、全球通胀与能源危机，系统性风险仍然存在，医药仍在震荡中寻找反弹的机会。
3、从历史复盘来看，底部往往出现在年底年初。当然历史情况不能代表未来，我们建议投资者可以在医药逐步调整的过程中逐步寻找买入机会，根据自己的风险承受能力做好投资。
今年以来，
恒生医药ETF下跌一度超过30%。
您如何看待当下的医药行情？
李子波：目前市场这种状态反映出经济下行，行业景气度下行的情况，我们认为市场情绪较为低迷，需要等待政策面、基本面的改善。
放长远来看，我认为今年医药股调整是对过去两年牛市的消化。2020-2021年，疫情催生整个板块的大行情。2019-2021年年中，板块上涨130%以上。2021年中期以来，受高估值、集采扩面深入、创新药医保谈判、中美关系变化等因素影响，回调近40%。经过调整以后，很多行业、个股价格回到合理偏低水平，给了我们充分时间去选股。
长期来看，股价是基本面的长期映射。回顾过去2000-2020年的医药表现，医药指数上涨10.5倍（同期上证指数+146%），指数平均年涨幅为22%，同期公司净利润平均增长18%，估值平均涨幅4%。长期来看，医药股价表现与公司盈利增长同步，医药板块的超额收益也来源于超越市场的增长。未来，我们仍然看好一些可持续增长公司的股价表现。
李子波：与其他行业相比，有以下几个不同之处：
其一，创新引领需求。创新药、创新器械通过创造新的产品或服务，可以满足患者未被满足的医疗需求。医药行业的部分需求是刚性的，比如肿瘤、眼科、骨科等，患者未被满足的需求一直存在，这也是激励药企不断创新的根本动力。
其二，医药最大的支付方是医保，医保保基本、广覆盖的特点决定了医保对药品价格管控会比较严格，但一旦进入医保，会快速放量。国内商保的发展仍然任重道远。
其三，全球来看，医药一直是吸引资金的重要板块，这个行业持续不断地创新，吸引全球一二级市场资金涌入。即便经过金融危机，医药股也会在此后迅速恢复，技术和资本市场相辅相成，互相促进，资本市场也是整个行业不可或缺的一个部分。
李子波：2018年以来，集采的范围越来越大，目前涵盖从药品、高值耗材到低值耗材、IVD（In Vitro Diagnostic Products，医疗器械、体外诊断试剂以及药品）、种植牙、生长激素、血制品等多品种。从价格来看，集采的降幅是巨大的，压缩中间环节经销商的利润，使得很多小企业出局，加速行业洗牌。
目前，药品集采已经进行七批，品种已占公立医院药品使用金额的35%，大部分大品种已经完成集采，药品集采接近尾声。此外，耗材集采趋于温和，目前已完成心脏支架、关节集采，今年预计将进行电生理、脊柱、种植牙等集采。
未来，集采政策将继续鼓励创新。真正有创新能力的企业才能胜出，赢得国内市场，并走向海外。在这个过程中，大企业生存下来，小企业退出，市场集中度可能进一步提升。
在逆全球化的背景下，
中国药企出海是否也面临严峻挑战？
李子波：我认为出海不会完全停滞。因为出海对中国的创新药企业意味着更大的市场、更有竞争力的产品、以及真正具有技术壁垒的国产替代。
从医药行业本身的特性来看，宏观因素对于整个医药行业的影响相对有限，因为药品和器械是刚需，特别是中国有制造、研发优势的一些品类未来还是会有出海的机会。
现在一些医疗器械龙头的海外收入已经占到总营收约50%，可以说是全球化的器械龙头。药品未来想走出去还是要依赖真正有研发专利、创新能力的突破出现。最近有些药企有license out（对海外公司授权）的行为，在局部领域有一些突破，所以这块我觉得还是会有进展。
此外，海外市场还有大量的发展中国家，这也是我们的主战场。中国药企进入到欧美主流的规范市场可能需要时间，但国内药企已经在提升自己的质量。
药企立足本土广阔的市场需求，同时做好海外市场，从长期看是非常大的趋势。虽然国际局势有一定影响，但是趋势会维持，只是进程可能放缓。
9月新股破发率逼近40%，
生物医药也是“重灾区”，您怎么看？
李子波：一级市场可能前段时间定价相对较高，给二级市场预留的空间相对不是很够，所以导致在市场不太景气的时候出现了破发。我认为好公司相对还是贵的。行业龙头仍然有一百倍或者是七八十倍的PE，但是一些IPO定价较高、质地一般的公司就出现了破发，炒新热情回落，市场回归理性，股价回归公司价值。
医药目前的估值处在什么水平？
现在是好的建仓时点吗？
李子波：目前医药股PE-TTM（滚动市盈率）位于历史估值10%分位数以下（处在历史相对低估的极值区域）从基本面来看，医药企业三四季度的业绩仍有一定压力。如果疫情有所缓和，明年上半年增速可能会恢复。
由于市场情绪低迷、海外流动性收缩、全球通胀与能源危机，系统性风险仍然存在，医药仍在震荡中寻找反弹的机会。
从历史复盘来看，底部往往出现在年底年初。当然历史情况不能代表未来，我们建议投资者可以在医药逐步调整的过程中逐步寻找买入机会，根据自己的风险承受能力做好投资。
李子波：第一，创新药：创新永远年轻，创新是医药行业成长的重要来源，新靶点、新机理的发现、新治疗领域的开创都会带动相关领域的增长。
第二，医疗器械：医疗器械相关子领域众多，创新迭代（尤其是颠覆式创新）相对创新药没有那么频繁，技术进步大多数是持续性创新，因此传统器械公司只要技术路径不断更新迭代，就可以在自己的领域内维持领先地位。此外，受益于消费升级和进口替代，医疗器械有很多创新空间。
第三，医疗服务：受益于消费升级，医疗服务需求旺盛，医疗服务企业的全国扩张和标准化复制具有很多机会。虽然疫情对门诊量有影响，但是医疗服务的护城河相对较高，增长相对稳健。
第四，中药：是中国特色的细分赛道，前几年由于医保控费，企业增速下降。目前受益于配方颗粒的放开、国家扶持中药创新药临床等政策，也出现很多投资机会。
国泰君安创新医药混合发起
（014157）回撤的控制不错，
您对这个产品的管理策略是怎样的？
李子波：今年市场震荡下行，我们的创新药基金成立于去年12月底，成立之初就受到了市场的剧烈震荡，所以在前期建仓的过程中，采取了稳步建仓的节奏，规避了一些下跌。
回顾我们今年的操作思路，还是稳健为主，保持均衡的行业配置，组合兼具性价比品种与高成长品种，弱市中尽量控制风险，买入时注意避免追涨。
李子波：今年市场以调整为主，深蹲是为了更好的起跳。我们仍然看好医药未来的发展，我们首先尊重市场，但也会积极应对。下跌的时候是储备品种的好时机，可以在相对合理的价格买入好企业，现在正是找好公司的好时候。经过市场波动，投资者会回归理性，未来医药股也会回归合理发展。
创新医药作为行业基金，会跟随整个医药行业波动。我们也会尽量通过选股或者行业判断寻找阿尔法（超额收益），为投资者获取回报。
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