1968年，心理学家罗伯特·扎荣茨在论文中首次系统性地提出了“曝光效应（mere exposure effect）”。他通过实验证明，即使在没有奖励的情况下，单纯重复接触某一事物就能增强人们对它的偏好。
时至今日，这个发现在资本市场中依然可以找到惊人的映射——投资者往往对耳熟能详的“时尚款”产生非理性偏好，却在思维惯性中容易忽略一批有价值的公司。市场总是在现实与认知的鸿沟间摇摆，在这道充满预期偏差的裂缝中，隐藏着值得把握的投资机遇。
东方红资产管理基金经理周杨对此深有体会，他拥有11年证券从业经验和5年基金管理经验，见证过市场主流审美内外的巨大差异，也见证过时间之手作用下均值回归的力量。
资本市场的聚光灯总是偏爱那些自带流量的故事，轮番登场的概念风口让很多人目不暇接。周杨选择保持实事求是的态度，观察着工厂车间里正在发生着的一场场静默的产业变革，这些细微而真实的演进，串联起中国制造业高质量发展的星辰大海。它们中有很多暂时未被市场充分挖掘，因此处于“低水位”状态，也成为周杨管理组合的重要有生力量。
拟由周杨担任基金经理的东方红远见精选混合基金（A类:021857、C类:021858）正在发行中，旨在帮助投资者在复杂的市场环境中把握确定性，力争创造优秀的投资回报。
寻找未被定价的确定性
1、客观和主观确定性
投资很多时候是在研判标的的确定性，周杨将确定性的理解拆分为客观确定性和主观确定性两部分。
在客观确定性上，不同行业和公司之间确实存在天然的差别。例如对于白酒饮料等消费类公司，专业人士可以凭借着对行业的深入理解，对其财务预测的准确率可高达80%甚至90%。然而对一些制造业则不同，如轮胎或注塑机机械设备领域，即便是行业专家的预测准确率可能仅在50%左右。如果是军工等特殊行业，则客观上确定性可能更低，并且这种差异一定程度上是由行业规律决定的，不以主观意志为转移。
在主观确定性的提升上，周杨认为基金经理可以积极发力并且有所作为。以注塑机行业为例，大众认知的确定性可能只有20%或30%，是相对低概率的，但是主观上努力有可能将确定性提升至客观确定性的上限。
霍华德·马克斯曾表示：投资的本质不是买入好公司，而是以合适的价格买入资产——如果不明白这两者的区别，那就不应该成为投资者。
周杨的投资思路其实异曲同工，他认为投资的关键并不在于客观确定性的高低，而在于能否对公司的确定性有超越市场的深刻洞察。本质上是探讨如何通过自己的独特理解，找到未被市场定价的确定性的部分。
2、稳定更新即消费
从周杨的代表作东方红远见价值混合A的持仓容易看出，周杨在制造业中持仓较多，这一方面是因为制造业体量庞大、机会众多，另一方面则源自他对制造业的深刻洞察：
稳定更新即消费。
早在2017、2018年，周杨在研究一家挖掘机龙头公司时便发现，工程机械行业已经迈入设备更新的新周期。近年来，周杨又发现众多传统制造行业，包括油服装备、纺织机械等细分领域，也陆续进入保有量较大、设备更新有序的阶段，行业的确定性相较之前有了很大的提升。
以汽车行业为例，假设汽车保有量为2亿辆，若按8年的更新周期计算，可以推导出每年约有2500万辆的汽车更新需求，行业的大逻辑已经出现转变。在这个维度上，汽车行业甚至有了媲美消费股的确定性。
基于“曝光效应”等原因，投资者往往对显性的东西更为感兴趣，例如日常频繁接触的终端消费或者上游的原材料，而对中游的制造业感知不强。
对周杨来说，制造业的演进不快也不慢，市场的普遍认知还停留在5年甚至10年之前，因此价格处在相对“低水位”。凭借着多年的积累和沉淀，他能在制造业中找到很多确定性和预期收益率都很不错的机会。
在周杨的投资视角下，2024年以来的大规模设备更新需要放在很高的位置，这对他选股的范围和确定性都有了非常大的增强作用，他可以挖掘到很多优秀的标的。在他看来，设备更新并非部分人所认为的短期题材，而是可以推动众多行业企稳回升的关键因素，众多行业有望借此逐渐展现新的活力。
3、大右侧、小左侧
即便是巴菲特这样的投资大师，在单笔投资中的胜率也只能维持在55%左右。周杨深知做出高胜率的判断并非易事，作为基金经理更重要的是客观面对，尽量让自己的投资理念通过合理过程去实现。
通过对多行业周期规律的观察，周杨在心中构建了立体化的周期模型，他认为每个行业大周期、中周期、小周期，而且存在一定的嵌套和啮合关系。例如纺织机械、油服等行业会呈现3年左右的小周期波动，而工程机械与重卡行业则嵌套着6-7年的长周期轮回。
这种多维度周期框架为周杨的行业比较提供了参考坐标。例如周杨关注到2020-2021年“新半军”处于相对高位，至今已经调整了3-4年，有可能迎来产业周期与市场情绪共振的窗口期。
投资节奏上，周杨倾向于在投资中选择“大右侧、小左侧”的策略，强调在能够确认行业大周期趋势的前提下，捕捉细分领域的阶段性机会。所以在对大右侧有信心的情况下，即便短期有所回调，周杨也会坚定地持有，甚至进一步加仓。
这种策略源于他对过往案例的深度复盘，其中有很多成功经验，也有一些因为太过左侧布局而受伤的经历。例如从2021年开始周杨的组合就重仓持有一家重卡龙头公司，到2023年卖出时还在底部震荡，直到2024年这家公司的股价才真正开启上升周期。他意识到过早布局纯左侧标的易遭遇尾部风险，尤其在外部环境承压周期中，不确定性因素较多，可能显著削弱投资性价比。
周杨的投资目标是寻找未来两到三年业绩增长相对稳定、确定性高且估值合理的公司。秉承着“大右侧、小左侧”的策略，他更倾向于投资那些具有平台型特征、能够稳步上台阶的公司，这是他选股的重点。
构建反脆弱的投资组合
1、从自下而上得到的自上而下
不同于传统自上而下框架先行的模式，周杨的方法论呈现明显的“逆向生长”特征，即从自下而上的深入分析得到自上而下的大局观。
通过地毯式挖掘，周杨以中游制造业公司为轴心，向上下游和关联企业延伸，形成立体化观测网络。从2013年成为机械行业研究员开始，周杨就开始这种研究训练，已经练就了纵向比较的思维框架和横向跨行业对比的能力。
在过年的积累之下，这些自下而上的微观信号自然汇聚为概率分布图谱，进而反哺修正宏观判断。这种“见微知著”的思维范式，重点不在于预测而是应对，通过企业的毛细血管感知温度变化，可以有效规避主观择赛道带来的认知偏差。
观察东方红远见价值混合A的定期报告可以得知，其股票仓位（股票投资市值占基金资产净值比）在75%-95%这个范围内动态调整。
例如2024年上半年市场持续低迷，而东方红远见价值混合A在2024年一季度末和二季度末的股票仓位在91.52%和92.21%的高位，处于历史较高水平。事后来看，在市场低点的高仓位确实为东方红远见价值混合A在2024年的向上弹性打下了良好的基础。
周杨表示，这种股票仓位的调整并非有意为之，更多是自下而上驱动得到的结果。例如在2024上半年，他发现很多股票的基本面都很好，价格也调整到很有性价比的阶段，从确定性和预期收益率的角度来看都值得加仓，使得组合整体的股票仓位也自然抬升。
2、积极应对多场景假设
在很多投资者的直觉中，似乎选择10个不同行业的龙头公司，各配置10%的仓位，可能整体下来也能获得还不错的收益。近几年下来，这种“点状”组合的缺陷愈发明显。
在周杨看来，投资组合并不是个股的简单罗列，更要考虑它们之间的“化学反应”。周杨会花费很多精力弄清楚哪些东西在特定维度上是相关的，而哪些东西是不相关甚至负相关的，从而形成一张关联紧密的相关性网络，在这个网络的指导下去开展投资。
周杨更愿意找到标的之间的关联关系，构建一种“平面”甚至“立体”的组合，实现多维度的均衡，以达到“反脆弱”的效果。
一方面，他凭借对公司的深入理解和合理定价，能够找到大量的优质公司，无需在特定几个标的上押注。通过制造业上下游串联起的相关性网络，他本身就积累了大量标的，对板块关系和公司确定性有清晰认知，因此在投资选择上更加灵活，这使得他的整个投资组合呈现出多元化的态势。
另一方面，周杨认为组合最终的呈现状态是个人投资框架叠加市场变化的结果，投资要做的是客观真实地面对市场。投资组合中的诸多指标，如市值分布、换手率、集中度等等，都是个人投资框架与市场环境相互作用的结果。周杨举了一个极端的例子，如果股票市场45度斜线笔直向上，那么最佳的策略其实是买入并持有(Buy and Hold)，额外的动作反而是不客观理性的。
站在当下，周杨认为未来的场景假设在变多，与过去无需应对多种场景假设不同，如今各种情况都有可能发生。在“电风扇行情”之下，如果仅从单一角度展开投资决策，那么可能大部分时间里体验都不会舒适。生搬硬套10年前相对稳态的投资假设，实际上是在刻舟求剑。
周杨希望在更多场景下，投资组合都能有相对不错表现，保持尽可能高的容错率。虽然最终发生的场景假设只能有一个，多假设的应对甚至有可能拖累组合表现，但是周杨认为这种思维方式非常有必要。
写在最后
投资需要两种勇气：一是相信“看不见的价值”，二是拒绝“看得见的诱惑”。
在充满着认知偏差的资本市场，始终有一条反直觉的规律：最大的安全边际，往往藏在市场共识视线之外。这不仅是投资策略，更是一种对商业本质的敬畏。周杨坚信，唯有穿透认知迷雾，才能见证时间玫瑰的绽放。
当某个标的频繁出现在财经头条、机构路演和社交平台时，市场对它的认知往往会被简化为几个标签化的关键词，甚至简单粗暴地认为投资某些公司是价值投资，而投资另一些则不是价值投资。
这种认知惰性创造的预期差，恰恰成为周杨构建组合的基石。周杨表示，投资中很重要的一点就是不要贴标签，观察公司和产业的真实演进，遵循事物发展的客观规律，理性地做出应对。
很多预期差之下“低水位”的投资机会，藏在那些需要卷起裤腿才能触及的产业现场。那些在机床切削声中迭代的工艺参数，在全球化竞争中日渐壮大的产品力，它们正在默默无声中真实发生。
站在当下位置，周杨认为2025年从概率和赔率的角度都不错，可能许多领域会涌现大量的投资机会。尽管一些行业的基本面暂时还没有显著回升，但已经出现底部企稳。当下能找到一批全球领先的、进入到比较高确定性增长阶段的优秀企业。
东方红远见精选混合型证券投资基金
（A类021857、C类021858）
发行中，敬请关注！
