国家卫健委的体重管理“发令枪”在2025两会响起。
这场看似聚焦减重的全民计划，实则剑指一个更宏大的命题：全民健康需求与产业创新的共振下，医疗行业或已进入价值重估周期。从“三医”联动改革到《“健康中国2030”规划纲要》，从创新药优先审评到医疗器械国产替代，国家战略已为在医药领域铺设了一条需求扩容+技术升级的超级赛道。
在这场健康总动员中，创新药作为医药行业先锋，对支撑全民健康、攻克重大疾病方面至关重要。近十年来，创新药研发如同在隧道里凿光，从仿制为主到创新为重，从国内竞争到走向全球化竞争......在这一发展进程中，政策红利与技术创新如同两条螺旋上升的DNA链，正在不断重组创新药产业基因图谱。
战略升维：
政策红利重构产业增长逻辑
中国生物医药产业长期面临研发投入高、回报周期长、市场准入难的困境。继2024年政府工作报告首次提及“创新药”之后，2025年政府工作报告进一步提出，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。政策释放的红利正在从需求侧、支付端、审批端、资金端四个维度系统性破局，为行业注入长期增长动能。
从需求侧来看，人口老龄化催生出银发浪潮，慢性病管理等细分领域需求激增，为创新药提供新的业务增长点。同时，中央经济工作会议明确以“需求侧改革”为核心战略，通过增加居民收入、优化社会保障、减轻医疗支出负担，释放医疗健康消费潜力。
再把目光投向支付端，随着2025年“丙类目录”落地，创新药被允许通过商业保险补充支付，形成“医保保基本、商保保高端”的分层支付体系。医保+商保双轮驱动的支付端改革，正协力破解“用不起”难题。多地政府试点按疗效付费、分期支付等多元支付创新模式，如上海市将部分基因疗法纳入按疗效付费试点，企业仅在产品有效期内获得分期回款，降低患者支付压力。同时广州在今年3月25日率先尝鲜将创新药械纳入商保，多层次医疗保障模式又添新里程碑。
与此同时，近年来我国在创新药审批机制上的改革步伐也从未停歇。从2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，首次提出“全链条强化政策保障”，明确要求优化审评审批机制；再到国务院发布2025年第一份公开文件《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出按照审评审批资源更多向临床急需的重点创新药械倾斜。审批端的持续改革，正护航中国从“仿制跟随”向“全球首创新药”的研发模式转型。
除此之外，生物医药创新需要长期资本的支持，“耐心资本”也成为两会高频词。在2025年两会期间，又一只存续期长达20年的“航母级”基金即将启航，旨在为人工智能、生物制造等前沿领域提供资本活水。同时还有外资涌入、IPO融资开闸等多股资本合力为行业输血，我们不难看到政策、市场、资金层面桎梏渐破。未来，随着需求侧扩容与供给侧改革的持续共振，中国生物医药领域或将迎来久违的春天。
产业创新：
创新药进入“摘果子”阶段
在新药研发之路上，曾长期存在“双十魔咒”——平均耗时十年、耗资十亿美金，却要面对不足10%的临床成功率。这柄悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，既让研发如履薄冰，更令资本热钱徘徊不前。
然而，令人欣喜的是，近年来高成本低产出的“魔咒”正在被打破。
正如中国AI企业DeepSeek以颠覆性算法震动科技界，生物医药领域也同步上演了一场中国效率驱动的范式革命，美媒将其称为中国生物技术的“DeepSeek时刻”，预言这场变革将重塑全球医药创新版图。
作为医药行业的新年风向标，JPM大会历来是观察行业动态的重要窗口。今年，中国创新药企的表现尤为亮眼，中国资产以相对更便宜的价格、高效的研发速度和快速提升的质量，吸引了很多来自彼岸的注意，各大创新药企合力将“中国创新”推至聚光灯前。
同时，会场外的数据同样灼目，据Evaluate Pharma统计，全球临床管线中每5个项目就有1个烙下中国印记，ADC、双抗、CAR-T领域中国创新药企参与比例甚至超过一半。研究公司Dealforma统计了全球预付款超过5000万美元的药物引进交易。2014年之前，大型制药公司与中国Biotech进行大额交易的比例几乎为零。到2020年，这一比例迅速增长，2024年已暴涨至31%（注1）。
图：大型跨国药企引进的创新药候选分子近三分之一来自中国（预支5000万美元或以上），2009-2024年
资料来源：Dealforma
随着中国创新药进入新增长周期，批量进入商业化价值兑现的阶段正在凸显。正如《自然》子刊最新研究所揭示：中国创新药物研发在数量和质量上的飞跃，其中首创新药（First-in-class）和快速跟进药物（Fast-follower）增长均翻倍（注2）。
资料来源：《Chinese innovative drug R&D trends in 2024》，Nature Reviews Drug Discovery
市场的选择不断验证着Summit领导者Duggan对中国药企的判断：“如果你在寻找创新，中国是最合理的选择”。我们不难看到，中国Biotech正从内卷式竞争转向外卷式输出，以“低成本+高效率+差异化”的颠覆性创新，重构全球医药研发的价值链。
投资窗口：
如何摘取产业红利果实？
自2015年药政改革破冰以来，我们见证了从制度破局到系统重构的十年蝶变。当政策东风、技术浪潮与AI革命三重奏响，中国医药行业或许正迎来收获的质变时刻。
深耕医药14年，东方红资产管理医药基金经理江琦曾亲历了中国药企从跟跑到引领的进化之路。江琦相信，无论是人口老龄化、多元支付体系打造带来的医药行业需求提升，还是科技创新提供的创新药械产品满足未被满足的临床需求，医药行业有显而易见的“长坡”，核心在于寻找符合产业趋势发展的投资机会。
站在当下，江琦认为，创新药行业十年磨一剑，如果说2015年是中国创新药产业改革的起点，2025年正好十年，很多企业刚刚开始处于价值实现的阶段，还有更多企业的价值待挖掘。2025年，我们可以看到有些创新药企业开始盈利、有些创新药企业收入快速增长、有些创新药企业研发产品进入全球注册临床、有些创新药产品呈现很好的数据和未来的巨大潜力。未来2-3年甚至3-5年的大机会正在酝酿，值得积极关注、仔细挖掘、谨慎下手、耐心等待。
展望2025年，江琦表示，要重视政策变化，更要重视产品型公司的新周期，无论创新药企业还是传统企业转型创新，都有很多成果待我们发掘。首先，支付端的政策变化将是中国医药行业发展的大变量，以商业医保发展为代表的支付端变化箭在弦上，国内创新药的估值体系有望整体提升。其次，随着老龄化程度的深化和个人财富水平的提升，未来十年对创新药的需求和支付能力会呈现指数级上升。再者，创新药企业已进入商业化快速增长阶段，持续十年增长的研发投入将迎来首批收获期，未来要重视进入新产品周期的创新药企业和转型成功的传统制药企业。
从目前的估值来看，经历近年来的调整，截至2025年3月27日，恒生医疗保健、全指医药和港股通创新药指数的市盈率分别位于43.05%、34.31%、1.75%分位数，相较沪深300等主流指数均超50%分位，相关医药指数仍具备性价比，投资窗口期或将出现。
数据来源：Wind，截至2025年3月27日，沪深300（000300）；中证500（000905）；中证1000（000852）；港股通创新药（987018）；恒生医疗保健（HSHCI）；全指医药（000991），指数历史数据仅作参考，不代表未来表现或业绩表现。
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