自今年2月初见顶后，创业板指持续走弱，不少资金却“越跌越买”，通过ETF大举加仓，头部产品净流入超百亿。科创50指数走势相对强势，今年以来上涨11.02%。（数据来源：Wind，截至20230330）
整体来看，双创板块估值处于历史较底部区域，且随着国内投资者情绪向好以及美联储政策转向迹象日趋清晰，当前配置价值较高。
我们国泰君安资管旗下就有一只主要投资于科技创新相关主题的量化基金——由胡崇海博士管理的国泰君安科技创新精选（A类:017209/C类:017210）。本期咖说我们邀请到了国泰君安科技创新精选基金经理助理刘晟，为我们解码如何用量化方式开启科技主题投资。
刘晟
国泰君安科技创新精选
基金经理助理
北京大学金融学硕士，2021年加入国泰君安资管，现任量化投资部(公募)投资助理，主要研究领域为Alpha因子和模型。
A：国泰君安科技创新精选是一只主题型的量化增强基金，主要投资于科创板、创业板等成长潜力较大的科技新兴产业，这也和我国当下科技立国、信息制造的主题一脉相承。和主观选股不同，我们是以量化的方式进行选股，数据维度更多，主要是挖掘一些小而美的科技创新企业，力争在国家推进的方向上挖掘市场未来最具潜力的贝塔。
这只产品的业绩比较基准是“中国战略新兴产业综合指数”，但我们的投资范围比较广，范围越广就越有利于量化模型的发挥。我们的目标就是在符合科技创新投资理念的情况下，尽可能发挥量化模型的优势，力争超越主流的科创板或者创业板指数。从过去几个月的实盘业绩来看，国泰君安科技创新精选的整体表现还是比较不错的。
Q2：国泰君安科技创新精选的投资逻辑是什么？
A：主要包含两个部分：
一是如何设计一个基准，符合我们对于“科技创新”概念的认识。
可以看到，科创50、创业板50等指数由于市值分布非常不均匀，头部的公司并不能反映整体板块的走势。最明显的就是，近几个月科创板整体收益是远远超过科创50的，主要是因为科创板头部的一些新能源公司近期表现不佳，反而是一些偏后的公司收益比较好的。
我们的投资目标是大幅超越主流指数，而不仅仅是科创50指数中的头部公司。所以我们设计了一个能够反映“专精特新”特色的基准，主要是对科技创新行业进行均衡覆盖，比如新能源、材料、芯片、电子、计算机等。
二是发挥我们Alpha量化模型在截面上选股的能力，通过持有Alpha信号最好的股票，力争在长期战胜各大主流宽基指数。
A：双创板的整体波动比较大，新手投资者朋友们容易追涨杀跌，长期来讲不利于获得满意的收益。我们设置三个月持有期也是希望大家可以多拿一段时间，即使行业的Beta表现不甚理想，也能够通过我们的Alpha能力提升一部分投资体验。
管理基金产品是一件非常复杂的事情，一方面要兼顾策略的Alpha水平，另一方面要兼顾资金申赎的流动性管理。从基金管理的角度来说，设置持有期有望提升产品的业绩表现，投资者的持有体验也会更好。
对于行业主题类基金来说，三个月的持有期并不长，因为行业本身的周期就很长。很多主动型基金会设置一年、两年甚至更长的持有期，这是因为市场风格和行业的轮动都需要一个验证周期。我们设置持有期也是希望投资者能和我们共同等到行业的下一轮风口。
A：国泰君安科技创新精选是一只主题鲜明的行业增强型产品，所以它比较适合看好“专精特新”方向的投资者。科技创新精选既能够获取行业Beta向上的钱，又力争战胜行业的主流Beta，获取一定的Alpha收益。
A：国泰君安资管量化团队采用基本面与高频模型相结合的方式，用基本面模型赚选股的钱，用高频模型赚交易的钱。两种模型相关性低且互为补充，力争获得1+1>2的协同效果。
国泰君安资管量化团队历经十余年私募赛道历练，模型不断迭代，始终保持Alpha的生命力，应用在公募领域会更加得心应手。此外，我们自主研发交易系统，更好地控制冲击成本，支持高换手策略，作为券商系产品，也有天然的交易成本优势。
我们量化团队的代表作——国泰君安中证500指数增强（A类:014155/C类:014156）近一年超额收益超10%，银河证券同类产品中排名前10%。[1]
从Barra业绩归因来看，这只产品的超额收益几乎全部来自选股，在市场主要风险暴露上均接近于零，呈现出指数跟踪误差小、行业偏离度小的特点，因此超额收益更加稳定。[2]
我们团队还有一只核心产品——国泰君安量化选股（A类:016466/C类:016467），A/C类份额成立以来累计收益分别为10.13%/9.87%，跑赢业绩比较基准超13%，显著超越同期市场主流指数。[3]
A：量化模型的超额收益失效是一个非常自然的现象，因为Alpha就是会不断衰减的，但A股现在的Alpha相比海外成熟市场来说还是比较丰厚的。
比如有些主动权益基金不太在乎高抛低吸这种交易型的收益，这就是量化会去赚的钱，散户也会贡献一些Alpha收益。
另一方面，当超额收益不断下降的时候，就不得不考虑通过风险暴露获取收益了。风险和收益本来就是相辅相成的，不可能在完全规避风险的同时获取收益。这也是一个成熟基金经理的优势，他经历过市场多轮牛熊切换，能够判断在不同环境下如何操作，是去加仓减仓，还是暴露某种风格等等。
A：一方面，我们很多Alpha因子本身就具有行业预测能力，但传统的多因子策略会把因子的行业暴露剥离掉，得到纯粹的Alpha（Pure Alpha）。但如果保留的话，有一些因子本身就会选到比较好的行业。
另一方面，现在有很多团队在做量化的行业配置策略，我们团队也有同事在从事这块的研究。比如从北向资金、分析师预期、机构调研、个股基本面以及不同行业的交易拥挤程度等方面，对29个中信一级行业进行排序，从而获取横截面上的收益。
此外，还有做单个行业景气度择时的模型，这种做法则会更多与主观选股结合。
在风格轮动上，量化投资也有很多历史悠久的风格轮动模型，大小市值和成长价值是最经典的两类。总体来看，这种择时能力的验证周期比较长，因为很久才会经历一轮大小市值周期，所以需要一些投资经理的主观判断。如果单从模型方面来讲，它的样本量比较少，会有样本欠拟合的风险，所以这方面是量化和主动相结合的很好切入点。
Q8：最近火爆的ChatGTP能否应用在量化投资中？
A：这种大规模的神经网络已经有应用于量化投资的尝试。举个简单的例子，曾经我们对于新闻舆情的理解需要人工判断，比如某条政策性新闻是利好还是利空，一般需要行业研究员进行专业解读。而ChatGTP这种大规模的NLU模型(Natural Language Understanding, 自然语言理解)，对于新闻情绪或隐含情感倾向的判断是非常准确的，我们可以借助这种工具对政策性新闻或突发舆情进行情感倾向的分析来辅助量化投资，这种应用其实已经非常广泛了。
自从2017年深度学习在计算机视觉领域最先火起来之后，刺激了很多行业的技术性革命。但从本质上来说，深度学习其实是一种统计学习的方法，这和我们量化的思路是一样的。我们量化研究就是从过去的数据中总结归纳一些统计性显著的因子，再通过因子构造去预测未来股票的涨跌幅，所以AI技术和我们量化投资的思路是一脉相承的。
Q9：量化基金的市场份额逐步增加，对市场或者其他参与者有怎样的影响？
A：从量化基金赚哪方面钱来看，它有很大一部分是来自于交易利差，也就是通过高频买卖来挣股票波动的钱。而股票的短期波动很大程度上是因为散户的交易行为或交易心理带来的，如果普通投资者采用传统的技术分析法对单只股票进行择时，这部分钱就很有可能被量化基金赚走。
此外，量化基金也会赚长期基本面的钱，尤其是市场上主动基金经理覆盖度比较低、基本面比较好的股票，量化投资赚的是公司成长性以及本身价值回归的钱，对于一些关注小票基本面的个人投资者来说也有影响。总体来说，量化基金的市场份额逐步增加，其实会使市场的定价更加合理，从而降低整个市场的波动。
A：国泰君安资管量化投资团队目前有11人，其中4名投资经理，4名专业投研人员，IT和交易人员合计3名，拥有博士学位2名，其他均为国内外名牌研究生毕业，平均从业年限10年。
国泰君安资管是业内资深的量化团队，2010年股指期货诞生后，我们就发行了中国市场上第一只量化对冲产品（君享量化）。这支对冲基金的诞生距离现在已有十年历史，而这10年也是我们量化团队不断打磨模型，在投资实战中持续精进的历程。
我们在公募和私募赛道均有布局：自2021年公司获得公募牌照后，陆续发行了国泰君安中证500指数增强、国泰君安中证1000指数增强、国泰君安量化选股、国泰君安科技创新精选等产品。私募方面，我们拥有十多年的投研积淀，团队全方位覆盖基本面量化、高频量价模型、事件驱动和股指期货CTA等策略，对机器学习、深度学习网络等技术的应用也走在市场的前列。
[1]数据来源：Wind、国君资管，产品业绩经托管复核；统计区间：20211215-20230317；国泰君安中证500指增A/C成立于2021年12月15日，成立以来收益-4.22%/-4.70%，同期业绩比较基准为-14.74%，同期中证500指数为-15.58%；国泰君安中证500指数增强A/C类份额2021年度(2021.12.15-2021.12.31)收益1.49%/1.47%，同期业绩比较基准收益0.46%；2022年度收益-11.34%/-11.70%，同期业绩比较基准收益-19.30%。超额收益=国泰君安中证500指增收益-中证500指数收益。排名来源：银河证券，截至20230317；国泰君安中证500指增A/C过去一年（20220318-20230317）收益为5.10%/4.68%，同期业绩比较基准收益为0.52%；A类排名口径为银河证券股票基金-增强指数股票型基金-增强规模指数股票型基金(A类)排名10/127；C类排名口径为股票基金-增强指数股票型基金-增强规模指数股票型基金(非A类)排名11/104。
[2]数据来源：国泰君安资管，统计周期: 20220101-20221231
[3]数据来源：Wind、国君资管，产品业绩经托管复核；统计区间：2022年8月18日至2023年3月22日；国泰君安量化选股A/C类份额2022年度(2022.8.18-2022.12.31)收益-4.95%/-5.09%，同期业绩比较基准收益-8.15%，超额收益=国泰君安量化选股收益-基准指数收益。
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