年报披露收官，A股上市公司整体分红情况备受瞩目。根据Wind数据，2024年年报A股上市公司累计现金分红总额超过2.3万亿元，创下历史新高。
这并非偶然，在新“国九条”等政策引导下，A股市场已形成常态化分红机制，自2022年至2024年，A股上市公司年度分红总额已连续3年突破2万亿元大关。
与这份沉甸甸的“分红成绩单”相呼应的，是过去三年来红利资产的逆市表现，为许多投资者贡献了较好的相对收益。
站在新的历史起点，部分市场主体的持仓结构和盈利模式已悄然生变，红利资产的价值逻辑也在逐步重构，它可能正从相对收益逐步回归绝对收益。同时，面对创纪录的分红数据，投资者也需要擦亮眼睛，深入分析分红背后的盈利质量，寻找更具持续性的红利资产。
回归绝对收益
过去几年，红利资产表现可圈可点，贡献了突出的相对收益和绝对收益。以东证红利低波指数为例，2024年涨幅为28.72%，远超同期沪深300指数，领先于众多成长板块。
展望未来，在外部冲击逐步消化、内部流动性充裕的背景下，投资者的风险偏好有望抬升，交易主线或偏向受益于政策和产业端持续催化的板块，市场风格可能回归科技成长。
相比之下，红利资产的相对收益可能有所收敛。尤其是经过2024年的强劲上涨，部分红利资产的估值有一定抬升。例如东证红利低波指数PE从2024年初的6.6上升至今年4月底的8.6，客观上确实出现了一定提升，但只是从相对低估回到合理区间，还谈不上高估。
表：东证红利低波指数PE走势
数据来源：中证指数、Wind，此处PE由成份股真实权重加权计算得到
未来红利资产表现或将更贴近其基本面情况，单纯拔估值的概率可能不高。
当然这并非坏事，对于红利资产而言，理论上其核心目标和衡量标准更应聚焦于绝对收益。投资红利资产的重点在于获取可预期的现金流回报，若强行将其纳入相对收益框架，可能因短期业绩排名压力而偏离红利资产长期价值的核心。
从多项指标来看，当前红利资产依然具备较为充分的绝对收益策略空间。股息率方面，截至4月底，东证红利低波指数股息率为5.66%，同期十年期国债到期收益率为1.62%。交易活跃度方面，东证红利低波指数相对中证全指的成交额占比回落至5%以下，处于该指数历史较低水平，不存在过热风险。
表：东证红利低波成交额/中证全指成交额
数据来源：Wind，统计频率为周度
值得注意的是，与传统风格指数的市值加权不同，东证红利低波指数采用预期股息率进行加权，具备一定的绝对收益属性。这种特殊的处理方式，一方面使得指数更加侧重于预期股息率更高的优质公司；另一方面也让指数在市值分布上更加均衡分散，自然地形成大盘和中小盘均衡的组合，在市值轮动风格中具有较高的稳定性。
若后续出现外部冲击，可能带动市场风险偏好下降。A股市场中，资金可能重新流向估值合理、有稳定现金流的领域。在“类债”和“看涨期权”双重属性加持下，优质红利资产有望实现可观的绝对收益。
投资红利是一场长跑
从绝对收益角度出发，投资红利资产有两个要点：一是需要更加关注资产本身的盈利质量，二是更加注重未来能否获得较高的股息率。
如果单纯地以“股息率”高低进行筛选，可能会陷入“丢西瓜捡芝麻”的境地，上世纪90年代的日本建筑行业是典型案例之一。
在90年代，日本建筑行业因公共工程需求萎缩，企业盈利恶化，大部分公司真实的盈利能力已经捉襟见肘。但一些企业为了掩盖经营危机等原因，在行业衰退期倾向于“粘性分红”（sticky dividends），在现金流紧张的情况下，通过出售资产或者债务融资等方式来支付股息。与此同时，股价下跌（分母变小）而股息相对稳定（分子不变或变化不大），导致建筑行业的股息率进一步抬升。
长期来看，这种静态的高股息并不真实，随着公司财务状况的持续恶化，这种短期的高股息显然难以为继。事实也是如此，许多日本建筑公司在维持一段时间的高股息之后，不得不大幅削减甚至取消股息。
总体上看，仅凭历史高股息这个单一变量很难做出科学判断，而相对健康的ROE是高股息的关键支撑。
在编制上，东证红利低波指数注重ROE的筛选。选样时，东证红利低波指数重点考察上市公司近三年的盈利能力（近三年扣非ROE的均值）和盈利稳定性（近三年扣非ROE的标准差），选择其中的优胜者。盈利能力较强且盈利较为稳定的公司，反映了公司内生增长动能强劲，未来的获利能力更具有确定性，分红的空间更为广阔。
表：东证红利低波指数ROE水平维持在较高水平（%）
数据来源：Wind
Wind数据显示，2022-2024年，东证红利低波指数ROE维持在10%左右的高位，与同期中证800指数较为接近，显著高于同期中证全指。从发展趋势来看，东证红利低波指数盈利能力呈现企稳态势，尤其是2024年下半年以来，经营情况有所改善，净利润同比温和增长，红利资产本身的盈利质量为较高的股息率提供了保障。
投资红利的着眼点，应该放在未来大概率能获取的股息率。这个股息率不应该太低，过低的股息率并不能发挥红利投资的优势，同时为了避免“股息率陷阱”，股息率不应强求市场最高。
东证红利低波指数更强调预期股息率（过去三年企业的股利支付率除以市盈率），兼顾了成份股公司过往的分红表现和近期的估值水平。
更重要的是，预期股息率指标有助于优选持有期内较大概率保持高分红的公司，而将短期脉冲式分红的公司排除在外。典型的比如周期股在周期顶部往往会加大分红，但是在后续很难保持。从风格构成来看，东证红利低波指数在周期风格上的权重约为7%，远低于同期中证红利指数的37%。
表：中证红利与东证红利低波指数风格分布
数据来源：Wind，截至2025.4.30
在当前充满不确定性的内外部环境下，追求绝对收益意味着投资策略必须具备较强的抗周期能力，持续的现金流和相对稳定的股价表现更加重要。而底层业务具备抗周期性、盈利和现金流稳定、派息可持续性强的红利资产，是权益资产中更有望实现绝对收益的品种。
尾声
5月7日，国家金融监管总局相关领导在国新办发布会上表示，进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金。同时，调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。
作为典型的长期资本和耐心资本，保险资金追求绝对收益的特性使其与高股息红利资产形成天然契合。近年来伴随保费规模持续扩张，险资对具备稳定分红能力的优质标的配置需求显著提升，为红利类资产注入新的增长动能。
在分红创新高和险资入市的背景下，红利资产有望迎来更广阔的发展空间。对于普通投资者而言，具备稳定盈利和持续分红能力的企业，有望在长期提供穿越周期的良好回报。
东方红中证东方红红利低波动指数基金
A类：012708 C类：012709
