本周，国泰君安资管公募基金一季报于官网发布，我们发现不少债券类基金都在今年一季度表现出色。
其实一季度的债券市场并非一帆风顺，而是呈现先抑后扬的态势。市场在强预期之后开始担忧弱现实，叠加配置力量的旺盛，信用债表现强于利率债，短端表现强于长端。
在这样的市场环境之下，一季度的债券基金如何“乘风破浪”，走出优异的表现？二季度债市又将走向何方？
我们挑选了七只今年一季度表现优异的基金，为大家剖析其在一季度获取收益的原因，并分享基金经理们对于二季度的行情展望。
中短债系列基金在今年一季度均取得了不错的收益[1]。
截至报告期末，国泰君安30天滚动持有中短债A基金份额净值为1.0511元，净值增长率为1.58%[2]。国泰君安60天滚动持有中短债A基金份额净值为1.0488元，净值增长率为1.32%[3]。国泰君安90天滚动持有中短债发起A基金份额净值为1.0148元，净值增长率为1.21%[4]。
国泰君安君得利短债A基金份额净值为1.0368元，净值增长率为1.08%[5]。国泰君安君添利中短债发起A基金份额净值为1.0231元，净值增长率为1.43%[6]。
与此同时，即使去年四季度债市震荡，下表显示，各基金在过去六个月仍然取得了正收益，体现出基金经理较强的控制回撤能力。
来源：国泰君安30天滚动持有中短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
图表：国泰君安30天滚动持有中短债历史走势
来源：国泰君安30天滚动持有中短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安60天滚动持有中短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
图表：国泰君安60天滚动持有中短债净值表现历史走势
来源：国泰君安60天滚动持有中短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安90天滚动持有中短债债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安90天滚动持有中短债债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安君得利短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安君得利短债债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安君添利中短债债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安君添利中短债债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
在管五只表现优异基金的基金经理，对于二季度的债市如何看待？
基金经理杜浩然在一季报中，与我们分享了他对于一季度市场表现的回顾，和二季度行情展望，我们总结要点如下：
一季度经济稳复苏、信贷数据较好，资金中枢回归政策利率，债券收益率表现分化，信用显著好于利率。
基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为50.1、52.6、51.9，连续3个月位于荣枯线以上，经济呈持续复苏格局，尤其是2月PMI创近年新高，3月尽管边际回落但绝对水平仍然较好；地产销售持续改善，春节后回升较为明显，但改善持续性仍有待验证；出口高位回落，后续仍有下行预期；消费复苏分化，餐饮、旅游等修复较好，但汽车等耐用品表现乏力；整体来看，经济呈现总量复苏格局，但斜率偏缓、结构分化。
货币政策方面，货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，1-3月DR007均值分别为1.91%、2.11%、2.05%，资金中枢完成向政策利率回归；2月资金面波动加大，3月份央行降准0.25%，资金面保持相对平稳格局。
债券市场方面，1季度1年国债收益率上行16bp、1年AAACD收益率上行18bp，1年AA+中票收益率下行13bp、1年AA城投收益率下行69bp、1年AA2城投收益下行103bp；短端利率债、高等级信用债和中低等级信用债表现极度分化，短利率和高等级信用债收益率受资金中枢上行影响，中低等级信用债由于去年11-12月受理财赎回负反馈影响利差极端走阔，今年1季度在市场回归平稳后，走出修复性行情。
操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。
展望二季度，我们认为经济或将延续复苏格局，资金中枢可能围绕政策利率波动，债券收益率或呈波动加大、总体震荡格局，短端收益率或仍持续具备配置价值。
去年二季度受疫情影响，经济数据基数较低，今年二季度经济数据读数大概率较高，不过关键还是看边际变化，地产销售改善的持续性、消费复苏的动能需要持续关注，居民超额储蓄能否释放有待观察，经济复苏的斜率和高度仍存在不确定性。不过，后续政策端可能会有持续发力动作，经济持续改善的方向是确定的。
二季度货币政策或将保持中性格局，资金中枢围绕政策利率波动，但不排除若经济改善好于预期，货币政策可能边际调整。
二季度债券市场存在一定的波动风险，但考虑到经济复苏斜率偏缓，波动幅度或相对有限；在资金中枢相对稳定的格局下，同业存单和短端高等级信用债大概率保持震荡，而中低等级信用债经过一季度收益率的大幅下行，后续收益率超额下行空间已经有限，性价比降低。从绝对收益率水平来看，我们认为短端品种的配置价值可能仍然较高，可以持续关注，若遇市场调整，反而是较好的配置机会。
基于上述判断，二季度本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、积极轮动持仓品种，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。”
——杜浩然
注[2]：国泰君安30天滚动持有中短债于2021年09月01日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率（税后）*20%，同期业绩比较基准收益率为0.81%。国泰君安30天滚动持有中短债A类2021年度收益为1.16%，同期业绩比较基准0.93%；A类2022年度收益为1.99%，同期业绩比较基准1.55%。C类2021年度收益为1.10%，同期业绩比较基准0.93%；C类2022年度收益为1.18%，同期业绩比较基准1.55%。
注[3]：国泰君安60天滚动持有中短债于2022年03月03日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率（税后）*20%，同期业绩比较基准收益率为0.81%。国泰君安60天滚动持有中短债A类2022年度收益为1.97%，同期业绩比较基准1.89%；B类2022年度收益为2.08%，同期业绩比较基准1.85%；C类2022年度收益为1.91%，同期业绩比较基准1.89%。
注[4]：国泰君安90天滚动持有中短债于2022年11月29日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率（税后）*20%，同期业绩比较基准收益率为0.81%。国泰君安90天滚动持有中短债A类2022年度收益为0.27%，同期业绩比较基准0.0072%；C类2022年度收益为0.26%，同期业绩比较基准0.0072%。
注[5]：国泰君安君得利短债于2022年03月09日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债综合财富（1年以下）指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率（税后）*20% ，同期业绩比较基准收益率为0.63%。国泰君安君得利短债A类2022年度收益为1.37%，同期业绩比较基准1.66%；C类2022年度收益为1.26%，同期业绩比较基准1.66%。
注[6]：国泰君安君添利中短债发起于2022年06月17日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款基准利率（税后）*20%，同期业绩比较基准收益率为0.81%。国泰君安君添利中短债发起A类2022年度收益为0.87%，同期业绩比较基准1.00%；2022年度收益为0.76%，同期业绩比较基准1.00%。
国泰君安安弘六个月定开债券，在今年一季度取得了正收益。
截至报告期末，基金份额净值为1.0126元，本报告期内， 基金份额净值增长率为1.16%，同期业绩比较基准收益率为0.94%[7]。
这只产品以追求“稳健”为先，坚持绝对收益理念，严控下行风险，提供平稳的投资体验。
“绝对收益”指的是产品直接获取到的收益。与之对应的是“相对收益”，衡量的是绝对收益与业绩比较基准之间的差值。以绝对收益为目标的基金更强调收益的安全性和确定性，致力于追求持续稳健的正收益。
在努力获取稳健收益的基础之上，国泰君安安弘六个月定开债券同时追求收益的“增厚”，通过三重策略挖掘超额收益。
来源：国泰君安资管
图表：国泰君安安弘六个月定开债券净值表现
来源：国泰君安安弘六个月定期开放债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
图表：国泰君安安弘六个月定开债券历史走势
来源：国泰君安安弘六个月定期开放债券型证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
在这只基金的一季报中，我们可以看到基金经理的后市展望：
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预计未来经济仍将处于修复通道中，但短期修复速度或要看地产修复与消费回升情况
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货币政策目前已经基本回归中性，但尚不具备收紧的条件
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“一季度信用债市场强势修复，在经历了去年底的熊市后，信用债的配置价值凸显，收益率大幅下行。基本面方面，疫情达峰后经济基本面修复，PMI连续三月保持在扩张区间，信贷亦呈现“开门红”的状态。资金面1-2月偏紧，一定程度上是受到银行信贷投放较好的影响，3月央行宣布降准，资金面边际转松。
年初市场对于经济增长预期较高，投资上整体较为谨慎，短期限信用债表现更好，3月“两会”宣布将经济增长目标定为5%，处于市场预期区间下限，叠加资金面转松，信用债收益率整体进一步下行。
报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。
预计未来经济仍将处于修复通道中，但经过了1-2月修复速度最快的阶段后，短期修复的速度或将有所放缓。比较关键的因素还是在地产的复苏能否持续，以及居民消费的回升情况，这将很大程度上决定一季度以来高增的信贷能否延续。货币政策目前已经基本回归中性，但尚不具备收紧的条件，信用债票息策略可能仍有一定空间。
本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，实现账户净值的稳健增长。”
——朱莹
注[7]：国泰君安安弘六个月定开债券于2022年11月23日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债新综合财富(总值)指数收益率*100%。国泰君安安弘六个月定开债券2022年度收益为0.10%，同期业绩比较基准0.0785%。
截至报告期末国泰君安稳债双利6个月持有债券发起A基金份额净值为1.0046元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为1.03%，同期业绩比较基准收益率为0.66%；截至报告期末国泰君安稳债双利6个月持有债券发起C基金份额净值为1.0017元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.93%，同期业绩比较基准收益率为0.66%[8]。
基金经理施纵舟在一季报中披露了投资管理逻辑，可以看出她的风险管理思维：
“报告期内，产品在债券部分维持了高等级、短久期、中低杠杆的策略，相比于去年四季度降低了债券部分的杠杆。”
与此同时，产品在一季度的正收益，也来源于产品少量的权益仓位，对一季度热点行情进行了准确的捕捉。施纵舟同时提到“在产品权益部分的仓位进行了提升，对于消费板块进行了减持，增配了TMT及中国特色估值的部分个股，组合整体更加均衡。”
此外，下表显示该基金不仅在过去三个月，在过去六个月与成立以来，均取得了正收益。
来源：国泰君安稳债双利 6 个月持有期债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
来源：国泰君安稳债双利 6 个月持有期债券型发起式证券投资基金 2023 年第 1 季度报告
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目前市场的分歧点在于经济复苏的持续性及斜率，重点关注宏观数据及各上市公司的一季度数据
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债券方面，警惕目前绝对收益率和利差的低位，并警惕市场杠杆率高位
以下为详细信息：
“1、市场回顾
本报告期内，经济基本面走出底部区间，各项经济数据均显示经济实现修复，市场的主要分歧在于经济修复的持续性以及经济修复的斜率。
债券市场方面，市场在强预期之后开始担忧弱现实，叠加配置力量的旺盛，信用债表现强于利率债，短端表现强于长端。权益市场方面，市场在由强预期转为弱现实的阶段，整体指数表现先上后下，板块轮动较强，除去TMT和中国特色估值外，市场暂时没有形成明确的主线。
2、市场展望
目前市场的分歧点还是在于经济复苏的持续性及复苏的斜率，在流动性总量稳健中性的前提下，无论对于债券还是权益，短期的风险可能都不是很大，重点关注宏观上数据的落地及各家上市公司的一季度数据。
债券方面，警惕目前绝对收益率和利差的低位，并警惕市场杠杆率的高位可能导致的一致性行为；债券组合保持高等级、短久期及中低杠杆水平。权益方面未来组合会继续维持相对积极的仓位，维持相对均衡的行业配置。本基金将继续以长期稳健的收益为目标，积极调整组合的资产结构。”
注[8]：国泰君安稳债双利6个月持有债券于2022年07月12日合同生效。本报告期自2023年1月1日起至2023年3月31日止。基金业绩比较基准：中债新综合全价指数收益率*90%+沪深300指数收益率*8%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)* 2%。国泰君安稳债双利6个月持有债券A类2022年度收益为-0.56%，同期业绩比较基准-0.79%；C类2022年度收益为-0.56%，同期业绩比较基准-0.79%。
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