东方红权益基金三季报出炉，基金经理如何看后市？

本报告期内，市场上行走高，沪深300涨幅17.9%，创业板指涨幅50.4%。分行业来看，有色、通信、电子等表现较好，银行、地产等行业表现一般。

本报告期内，宏观经济稳中向好，美国关税风波有所缓和，市场对于中国制造业开始进行定价，市场具备了一定的赚钱效应。

本报告期内，调整了组合配置，增加了通信和电子的配置，基于美国降息的预期，增加了有色的仓位，对于港股互联网优化了部分配置，减少了部分竞争结构变差的行业配置，让整体组合减少内耗。市场三季度涨幅较大的股票普遍具有较好的行业背景，产业发展趋势良好，市场对于良好的基本面进行了定价，整体表现还是非常好的。展望未来，这些股票依然有上涨空间。从更宏观的视角来看，优质的制造业在全球范围内都是稀缺的，市场应该给这些股票进行合理定价。

数据来源：东方红睿泽三年持有混合基金2025年三季报

在经历了二季度关税冲击后，三季度A股迎来了单边上涨的行情，截至季末上证指数站上了3882点，是A股历史上第三次达到这一点位。除上证指数外，各类宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中上证50指数上涨10.2%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.3%，创业板指上涨50.4%。行业层面的分化更加严重，以通信、电子、电力设备为代表的硬科技表现抢眼，其次是以有色金属为代表的受益于美国降息的周期股，而多数传统板块表现较弱，银行板块更是逆势下跌了10%左右。

分化的市场表现与经济基本面密切相关。三季度国内经济仍在逐步回升的过程当中，政策带来的短暂脉冲之后，各类中观数据均出现了一定幅度的回落。然而市场对经济的预期较低，剔除金融后全部A股的ROE已连续17个季度下滑，绝大部分人预期悲观是周期转折的必要条件，因为只有下调了预期才会有供给端的调整，一个行业好不好并不取决于需求的增速有多快，而是取决于供需的匹配程度。

长期来看，我对权益类资产依然持乐观态度，一方面中国进入低利率时代，优质的实业投资机会越来越少，地产回报大幅下行，储蓄向含权资产搬家的过程是不可逆的；另一方面，我们要相信周期的力量，在预期下调和反内卷政策的加持下，企业盈利的回升只是时间的问题。短期指数涨幅较大，市场呈现部分高估，部分低估的特征，我会依据股价涨幅与基本面的变化对组合进行调整，努力为持有人创造回报。

数据来源：东方红新动力混合基金2025年三季报

2025年前三季度沪深300上涨17.94%、万得全A上涨26.43%、恒生指数上涨33.88%，新经济占比更高的港股表现优于A股。4月2日特朗普政府宣布启动所谓"对等关税"　政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点走出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。中报中很多公司通过业绩证明了AI等新产业周期来临，且中国企业有足够的竞争力获取较大市场份额。板块层面，中信一级行业中有色、通信、电子、电力设备、机械、计算机领涨，整体呈现成长风格占优；食品饮料、煤炭、交通运输表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。

本基金前三季度重点配置以TMT、电力设备等为代表的高端制造业，并增加传媒等内需持仓。大类资产配置角度，2025年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点隐现，自2022年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024年9月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年人工智能、智能驾驶、机器人等加速普及，有望推动新的产业周期。2025年1月DeepSeek-R1模型横空出世，超过ChatGPT，成为全球增速最快的AI应用。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注逆周期的新消费机会，偏好不依赖补贴的子行业。

2024年9月底以来，宏观政策力度明显加大，在一揽子逆周期政策的刺激下，多项经济数据出现改善。展望后市，可以看到中央层面对经济高质量发展的重视、对资本市场的重视；风险偏好的拐点或已确立，政策支持对股市形成有力支撑。当前A股自由流通市值与居民存款规模之比仍处于历史低位，反映出居民存款大规模入市尚未形成趋势；“存款搬家”现象已初步显现，但整体尚不显著。热门板块股价涨幅主要由盈利驱动，估值并未泡沫化。

2025年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

数据来源：东方红多元策略混合基金2025年三季报

三季度，随着英伟达和英特尔，OpenAI和甲骨文的一系列“合纵连横”，带来AI产业格局的不断变化和强化，市场集中度进一步提升；从三季度来看，预期全面景气度改善概率较低，相对偏高的交易环境带来板块之间的分化加剧，三季报业绩变化趋势是当下可能的拐点催化剂，大厂云业务能否加速成为全球关注的核心。

展望未来，全球或进入大放水周期，美联储主席鲍威尔到点离职后，总统提名的接任者大概率执行不断降息的政策目标；日本新首相作为安倍经济学忠实拥护者，有望重启宽松周期；而美日的货币政策放松，将给中国货币政策放松提供外部环境；因此未来半年内全球或将进入一轮新的货币宽松周期；而黄金比特币等大类资产已经开始提前反映这一预期。

综合未来可能的地缘冲突加剧包括或有谈判过程的冲突，考虑估值水位和杠杆率相比四月贸易冲突时的明显提升，我在市场期待TACO的时间窗口，进行了一些结构调整和风险敞口的降低；调整方向主要偏微笑曲线的两端，科技保留自主可控方向和部分消费品牌附加值的提升，以及部分民族主义战略金属资源,为之后或有的冲突加剧未雨绸缪。

数据来源：东方红启东三年持有混合基金2025年三季报

三季度，A股市场的走势出现了全面上涨，其中值得注意的是创业板指数的上涨幅度相对较大，市场表现更为亮眼。重要的原因之一是，在三季度国务院正式印发了《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，作为继“互联网+”之后国家推动技术革命和产业融合的又一战略部署，标志着我国人工智能发展实现从技术突破向全要素赋能的关键跃升。与此相对应，在市场上涨的行情当中，表现出了一些较为突出的结构性行情。具体来看，首先在涉及到AI产业的发展趋势方面，尤其是处于AI应用侧的相关公司得到了较好的资本市场表现。其次，人形机器人产业的发展也同样得到了市场的重点关注。此外，一些本身具备良好成长性的优质公司也同样得到了市场的青睐。总体而言，A股市场在三季度体现出了比较明显的成长风格偏好。三季度，面对资本市场的形势变化，本基金在投资结构上并没有做出较大的调整和布局。核心原因在于，经过不断地深入研究和思考，我们坚持认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，这将一定会是人类社会不可逆的发展趋势。

展望四季度，尽管从宏观角度来看，资本市场仍然有可能会继续受到国际贸易摩擦以及关税预期变化的影响，进而导致全球资本市场都可能出现一定程度的波动。但是我们有理由相信，我国在货币政策上存在着较大的可调节空间，这样有利于补充实体经济以及资本市场的流动性。而从产业发展的角度来看，虽然面临着外部环境的不利影响，但是在下游需求增速存在波动的情况下，各个行业内的优质企业可能会由于其自身较强的竞争力，从而实现市场份额的扩张。因此我们同样有理由相信，未来中国优质的长期成长型公司将会逐步兑现其优秀的经营业绩。在此基础上，本基金将会积极地进行相关布局。同时会继续加大对于AI应用侧和人形机器人领域的研究力度，力求可以寻找出未来具备较大增长潜力的优质公司，并积极纳入投资组合。

数据来源：东方红睿丰混合基金2025年三季报

2025年第三季度，沪深300指数累计上涨17.90%，中证1000指数累计上涨19.17%，创业板指数累计上涨50.40%。

2025年第三季度，我较好地把握了半导体产业链自主可控方向和储能行业方向的投资机会，为产品净值增长做出了显著贡献。

展望2025年第四季度，我继续看好储能行业方向的投资机会，继续深耕产业链，不断寻找新的投资标的。同时，继续看好成长方向，努力寻找全新的产业趋势，发掘没有被市场有效定价的方向，争取为持有人创造价值。

数据来源：东方红睿阳三年持有混合基金2025年三季报

三季度市场表现强劲，主要指数均实现一定程度上涨，尤其是科创版、创业板等指数涨幅较大。结构分化仍然显著：通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业涨幅靠前；银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等涨幅落后。总体来看，经济方面，国内经济经过结构性调整，债务压力与重点领域风险逐步化解；贸易多元化提升了抗冲击能力，出口韧性得以验证。市场方面，政策高度重视资产价格稳定，通过引导中长期资金入市，有效增强了市场稳定性、降低了波动率，权益资产吸引力增强。当前市场背景与结构状态，与2012-2015年的行情特征有一定相似之处——传统经济相关板块表现相对弱势，需等待未来盈利复苏的推动，而成长风格板块则在业绩、景气趋势和风险偏好提升等因素推动下，表现出色。

预计未来一段时间，市场仍将维持震荡偏强、结构分化格局，向下有政策托底，总体风险有限，向上拓展空间则需要经济与盈利等基本面的配合。投资策略与运作上，本产品主要根据宏观经济、市场最新状态与趋势，结合行业景气等层面的比较，采取行业轮动为主的策略，适时对行业配置进行优化调整。报告期内，主要是减配了基本面相对低迷的内需消费板块、风险偏好抬升下受损的红利板块，增配了景气度较高的科技、医药、新能源、机器人等板块。折价资产方面，减配了达到或接近强赎条件的可转债，如游戏、券商等转债，转债总体仓位略有下降。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。

数据来源：东方红新源三年持有混合基金2025年三季报

2025年三季度沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.4%，上证指数上涨12.73%；分行业看，通信（48.65%）、电子（47.60%）、电力设备（44.67%）、有色金属（41.82%）、机械设备（25.62%）表现较好；三季度表现较差的行业为银行（-10.19%）、交通运输（0.61%）、石油石化（1.76%）。

三季度经济仍在较弱区间运行，7月、8月、9月PPI同比分别为-3.60%，-2.90%，-2.30%。PPI跌幅逐月收窄，看趋势正在逐步走出负数区间，趋势向好但仍需时日。7月、8月规模以上工业企业产成品存货同比上升2.40%，2.30%，相较于6月份的3.10%略有下降，库存压力有所缓解。

从库存周期来看，三季度规模以上工业企业营收增速与库存增速差值继续收窄，并于8月追平库存增速。产成品库存周期已处于被动累库末段，在2025年第四季度进入被动去库的可能性大幅提升。2025年7~9月，PPI均高于PPIRM。中游制造相比上游原材料向好趋势进一步巩固。随着PPI向正数区间回归的牵引，工业生产预计会继续复苏向好。

从消费端看，CPI三季度继续在微弱负数区间运行，7月-9月CPI分别为0.0%、-0.40%、-0.30%。即便有“金九银十”的旺季支撑，9月CPI仍仅有微弱改善。消费仍在弱复苏的路上，全面复苏仍需时间。从短期消费贷款余额与社零增速比较来看，消费意愿在二季度走弱后，三季度虽无进一步下行，但也尚无好转迹象。

本基金在三季度增加了部分贵金属配置，并对有色品种的配置做了一些微调。虽然红利资产在三季度受到了较大的市场价格挑战和相对收益压力，但从价格和内在价值的评估看，我更倾向于认为市场在提供更有利的价格。三季度，科技板块的热烈喷发让人印象深刻。市场在60多个交易日给出如此强烈的信号，我们一定要去思考背后发生的变化。市场是在对过去长期大幅低估的资产做价值回归，还是某些复杂的情绪因素放大了基本面的变化。经过审慎评估，我判断更倾向于后者。

展望未来，中央“稳定宏观杠杆率”的总体指导方针坚定不移。中央通过提升赤字率、增加特别国债等方式，激活经济动能，帮助地方化债等努力，相信可以逐步见到效果。中国经济逐步回升的态势越发稳固，同时中国进入高质量发展阶段已经是普遍共识，新经济增长动能要求进化投资范式，并寻找新的方向。新的力量会打破僵局，带来变化，我们要积极捕捉有价值的投资机会。同时也要认识到中国作为超大规模经济体，经济动能转向既需要时间，也需要空间。在中国经济动能转换的过程中，本基金力争为客户提供相对稳健的回报，因此组合既要下盘扎实，又要有一定的动能弹性。组合的核心原则仍然是：1）确定性权重优于赔率权重。2）给回报以耐心，长期权重优于短期权重。3）不贪胜，亦不求速胜。

数据来源：东方红睿玺三年持有混合基金2025年三季报

三季度，整个A股市场表现较好，其中沪深300上涨17.9%，创业板指大涨50%。结构性行情特征显著，通信、电子、电气设备表现较好，而公用事业、石油石化、银行等表现较弱。市场信心在二季度之后经历了进一步上修，风险偏好显著提升，市场的整体表现和结构性表现都很强。

今年上半年的资本市场波动较大，曾面临外部冲击，而政策端采取了一系列稳定资本市场的举措，优化市场监管政策、鼓励长期资金入市，有效地提升了市场信心。这些措施对于三季度的市场表现起到了很大作用。展望后市，虽然外部冲击仍会不断带来挑战，但中国经济的韧性很强，投资者信心已然恢复，市场有望保持向上趋势。

本基金的投资组合保持均衡性，选择行业发展前景良好、公司竞争力强大、能给投资者提供持续回报的公司，力争在估值合理或者较低水平时买入。当前看好的投资方向主要包括：具有强技术壁垒的自主可控行业、具有稀缺属性的资源、由于市场结构性风格原因被压制具有强竞争力的高回报类公司。在三季度组合增加了国家重点发展、尤其是自主可控方向、有利于促进社会科技进步行业的配置。

数据来源：东方红中国优势混合基金2025年三季报

市场回顾：2025年三季度，中信医药指数上涨15.24%，其中7、8月上涨，9月有所调整。从子板块来看，医药服务外包、创新药、医疗器械涨幅较大，体现在医疗服务（主要是医药服务外包CRO\CDMO）37%、化学制药22.8%、生物药13.7%、原料药20.6%子板块涨幅较大。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等表现相对较好，子板块中，除创新药以外，医药服务外包（CRO/CDMO）、医疗器械有所表现。

基金运作：2025年三季度，我们在配置上的策略延续，继续创新药方向为主线，保持了对于生物药、化学药、创新药的配置，尾部仓位增加了一些变化，增加了组合的多样性，对于底部公司有分散配置，左侧寻找一些小机会。在仓位上，我们一如既往地保持了90%上下的稳定仓位。2025年三季度，东方红医疗升级上涨22.39%，整体前三季度在医药基金中表现尚可，主要收益来自于对创新药的底部重仓。基本维持了港股的仓位，没有增加。

2025年后续的展望：三季度刚结束，四季度刚开始，市场迎来了较为激烈的波动，在这样的波动下，大家可能都会想问，“创新药还看好吗？基本面发生变化了吗？后面还有空间吗？什么事情可能带来上涨？……”等等的问题。我的思考如下，首先我们把问题分拆成几类：第一，大的市场环境如何看待？第二，医药的基本面如何看待？交易层面如何看待？第三，我们的应对策略和后续投资策略如何？

第一个问题，从大市场环境的角度，市场的波动由地缘政治引发，对于中美关系的走向，我请教了相关专家和在美国有较多业务的企业家，之后，我们倾向于认为持续谈判的概率更大，因此排除极端风险，那短期引发的波动就不属于需要现在大幅减仓应对的波动，而属于持股等待格局变化的波动。

第二个问题，医药板块的基本面，一直属于结构性的机会，创新是大的产业趋势，创新药是产业趋势中最明确的发展方向，对于有收入利润的创新药企业，我们可以看到收入增速快、利润增速快；对于在研发中的企业，我们可以看到在中国的临床资源下，研发进展快，在ASCO\WCLC\ESMO等全球重要的学术会议上，中国专家携着中国创新药的临床数据，声音越来越响亮，在部分新的技术平台领域，临床进展快。从政策层面，国内政策环境的变好，国家对于创新药产业的鼓励和支持持续。对于产品进入海外市场，我们看到头部公司的重点产品临床推进顺利。对于产品进度全球前三，有潜力进入海外市场的产品，我们也看到对外合作持续不断推进中。因此创新药子行业基本面是医药板块中最好的，其次医药服务外包子行业头部公司业绩改善，尾部公司还需等待；医疗器械部分公司业绩改善，其他子版块业绩较为一般，有所承压。交易层面，在7月份，创新药有非医药基金层面的资金流入，同时也能看到在8-9月震荡过程中，边际资金已经流去了其他短期上涨更激烈的板块。因此10月份的调整更多是全市场波动带来的，较大概率不是医药板块自身带来的。

第三，我们的应对策略和后续展望。我们对于一个产业趋势带来的行情判断会比较长，可能2-3年的维度，第一步会呈现大贝塔，即所有公司先后轮流上涨，和基本面关系相关性不大；后续会呈现强阿尔法，经过大贝塔之后，边际资金流出，存量资金和未来新增资金会更加看重后续公司基本面的兑现程度，因此可能呈现出强阿尔法。因此，首先基于我们认为创新药行情这是一个大的产业发展趋势带来的行情，持续概率较大；我们会维持仓位。其次，我们会不断审视个股，重仓确定性，维持组合配置一部分生物科技公司、一部分传统药企转型创新公司、少量左侧挖掘新的机会。去伪存真。

在一个大趋势下，中间有波动在所难免，需要判断的是，是否还是一个大的产业趋势？我们认为是。那就要在波动中坚守真创新，坚守确定性，寻找新东西，去掉小概率。

我们的理念和做法：我们的方法论没有变化，会继续我们的投资理念和方法，在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板快；自下而上精选个股。在方向上，随着产业趋势的明确，我们的选择更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。二季度的梦想型投资我们没有抓住，也没有去追随，随着市场的调整，梦想回归理性，我们坚持理性分析，当市场因为非理性的外部因素带来剧烈波动时，我和你们大家一样难受，但是难受的同时，我们要做的是擦干眼泪，理性分析，谨慎决策，又积极变化。坚持对于创新药的积极研究，同时又要继续引入纠偏机制，同样要保持敏感度积极寻找一些底部的新机会。

再次感谢东方红医疗升级的新老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。虽然市场又到了一个艰难时刻，短期波动带来的焦灼，我依然会一如既往的研究、选择和调整。

数据来源：东方红医疗升级股票发起基金2025年三季报

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。

接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。

第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。

数据来源：东方红远见价值混合基金2025年三季报

三季度权益市场延续了二季度后期以来的回升态势、继续显著上行，风格上成长最强、周期上行、金融最弱；在三季度，上证指数、沪深300、恒生指数分别上涨12.7%、17.9%、11.6%，创业板指、科创50、恒生科技分别上涨50.4%、49%、21.9%；行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，产业层面海外算力、国产算力、消费电子、机器人、贵金属、资源品、反内卷等都相继有表现。

结合三季度市场风险偏好提升的环境，本基金在组合中适当提高了未来贴现的占比考量，组合配置始终秉承着为投资者创造长期可持续回报的目标，构建收益来源相对多元的高性价比投资组合：

第一，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，特别是我们看到5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，也是鼓励长线资金进入市场，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利；该类资产的收益主要来源于大类资产比价后权益资产性价比的体现，三季度后期本基金适当增加了该类资产的配置；

第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现出来、估值没有与行业呈现出应有的差异，认知的重塑是该类资产最主要的收益来源，结合行业需求前景、成长空间，重点优选有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；

第三，上游资源品供给缺乏弹性，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是相对明确的产业趋势，但需要在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强且价值低估的优质企业。

数据来源：东方红启兴三年持有混合基金2025年三季报

国内来看，三季度经济平稳增长，出口仍然保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，AI产业发展带来的资本开支预期持续超预期。中美贸易谈判仍处于僵持阶段，尚未明确落地，在新的中美经济和政治博弈背景下，国内大概率会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国则会是边际下降的宽财政+宽货币，对于全球权益市场应该是有利的。

报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较二季度，我按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了储能、国产算力、半导体、互联网等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、军工等科技成长板块。展望未来，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。

数据来源：东方红睿华沪港深混合基金2025年三季报

2025年三季度，国内经济运行平稳，中央经济政策态度保持积极。美国经济继续靠AI投资带动，其货币政策可能即将进入降息周期。全球资本市场表现良好。展望未来，新一轮增长周期正在慢慢展开，经过了上一轮较长的产业调整，目前展开新的正向循环的细分子行业逐季增多。我认为市场目前的投资价值非常好，牛市趋势已经持续了一段时间，今年以来市场中高质量的成长性企业已经有了更好的表现，其中绩优价廉的股票表现突出。目前业绩回报良好的公司估值水平健康，后续资本市场大概率仍能从企业增长中继续取得回报。

我继续把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。目前我依旧认为人工智能对全球经济而言是超长周期产业趋势，过去几年全球算力投资此起彼伏，在海外下游的深度和广度均有健康的发展；春节前后中国的人工智能出现了产业加速，且其模式更适合中国科技产业与各行业的发展逻辑。人工智能使企业降本增效、提高ROE，这一趋势已经开始在海外和我国显现。美国的人工智能投资在经历了快速调整以后，下一轮投资小周期提前接上，这对全球算力产业和美国经济均有明显提振。与此同时，新型消费品、创新药、优秀的出海型企业也蒸蒸日上，发展良好。从二、三季度开始，游戏行业、新能源中的风电和储能电池，这些大行业在沉寂多年后老业务格局转好，同时新业务已经进入右侧，出现了成长股中典型的投资机会。

一季度由于美国经济和一些产业的周期调整风险显现，本基金减持了一批有相关周期性影响的公司，二季度下游发生明显周期变化，而股票的价格变得非常低廉，基金重新配置了相关行业的优秀公司，同时降低了汽车行业公司的配置。三季度基金增加了游戏和风电与电池相关公司的配置。本基金将维持更新现有行业公司配置，持续跟踪研究，并继续挖掘那些已经价廉物美、能更好地适应目前的经济状况、赢得很好的发展机会的优质企业。同时继续扩大选股的行业面，争取识别出一些真正的长期阿尔法。同时，经过市场过去一年的表现，个股已有较好幅度的上涨，本基金将在选股上更重视公司资产质量的情况、更重视其估值方法的审慎性。

数据来源：东方红优势精选混合基金2025年三季报

2025年三季度，上证指数涨12.73%，深证成指跌29.25%，创业板指涨50.4%，恒生指数涨11.56%。 

三季度市场表现火热，分化较大。AI产业Capex预期重新上行，叠加中美两国贸易冲突缓解，市场出现了明显的科技主线偏好风险偏好上升明显。传统的顺周期、制造表现一般。除了反内卷主题有一定的表现外，其他的均较为平淡。同时伴随风险偏好上升，金融非银板块调整较为明显。相较二季度，市场主线更加集中。

在三季度，对产品组合做了进一步的调整，加大了周期和科技的配置。科技主要集中在海外算力，叠加小部分的消费电子和储能。周期主要集中在有色金属，叠加小部分的化工。对于长期角度看好的宠物或情绪消费等具备长期空间成长逻辑的消费股仍然持有。

展望未来：

贵金属价格在美联储降息周期逐步开始+全球环境相对动荡的情况下易涨难跌，且供应端相对比较清晰。风险是1、短期经历了2025年的上涨，大多数品种已经完成了估值的修复；2、工业需求的预期不低。但在目前这个位置，横向对比中，这个行业的确定性在难以捉摸的环境中有一定的优势。

低位的顺周期领域，主要关心“十四五”规划的方向。这些行业具有较大的潜在赔率，目前处于左侧或者磨底中，库存也并不高，需要需求端的刺激或者预期改变来催化，密切关注相关政策的进展。 

长期来看，AI逐步进入社会的各方各面，目前可投资的范围内主要成熟的商业模式是AI硬件端的投资相关产业链。而AI的应用目前仍存在较大的预期差有待挖掘，是下一个阶段研究方向。

数据来源：东方红产业升级混合基金2025年三季报，本基金为基金经理王焯与苗宇共同管理，王焯任职时间（2024.8.24起至今）、苗宇任职时间（2025.4.4起至今）

注：基金由两位及以上基金经理共同管理的，基金经理按照开始管理该基金的起始日期排序。