A股前8个月震荡收官，主要股指全线告负。但受益于AI主题行情催化，TMT整体表现突出，通信、传媒、计算机依然领跑申万一级行业。
作为深耕TMT赛道多年的“资深玩家”，国泰君安信息行业基金经理陈思靖并没有跟风追高，但仍然获得了18.7%的收益[1]，在银河证券同类产品中排名前3[2]。
在他看来，“即使没有AI的影响，我们选择的标的也会表现出较好的潜力，AI只是碰巧提前兑现了很多事情。”
在高波动的TMT赛道中，陈思靖希望创造长期绝对收益，这在成长股投资中多少显得有些“另类”。他表示，自己会保持相对稳健的投资风格，注重安全边际和相对合理的估值，通过精选个股降低产品波动性，提升投资者的持有体验。
本期咖说，我们邀请陈思靖为我们分享他的TMT投资心法。
陈思靖
国泰君安信息行业混合
基金经理
北京大学计算机学士（经济学双学士），上海交通大学上海高级金融学院金融硕士。9年TMT行业研究经验，经历过风格迥异的投资机构，经历了一轮完整的牛熊切换和市场风格的演绎，对行业机会和风险有系统的认知。在前景广阔的行业里精选个股，深度研究，寻找超越市场的alpha。
A：今年市场确实波动比较大。上半年，人工智能的涨势推动了整个TMT行业的上涨。然而近期，特别是三季度以来，市场情绪普遍趋向悲观，导致市场产生了较大回调，基金净值也面临较大压力。
一季度在市场乐观情绪和AI主题投资的带动下，计算机、通信和传媒板块中与AI相关度大的领域出现了大幅上涨。
进入二季度后，市场渐趋理性，开始寻找关联度和兑现度更高的板块。算力领域因其明确的业绩和兑现，成为投资者的热门选择，从而推动了新一轮上涨。
随着股价的上涨预期越来越满，大家发现超预期比较难，叠加海外AI数据不及预期的影响，市场开始回调，热点逐渐减少。
同时，我们一直看好的半导体行业，复苏速度逊于预期，导致半导体板块的反弹不断被延后。
进入三季度后，市场发现缺乏能激发投资热情的热门板块，包括TMT行业在内的整个市场都陷入低迷。
Q2：我们常说的TMT主要涉及哪些赛道？AI主题投资集中在哪些领域？
A：TMT在申万行业分类中主要涵盖四个行业：计算机、通信、传媒和电子，港股还有一些互联网、电子类的股票。从历史上来看，计算机和电子是牛股倍出的行业，且长期业绩兑现度比较高，所以我们更重视这两个行业。
在电子行业中，伴随近两年的国产替代趋势和行业的周期性波动，我们会重点关注半导体领域。半导体是一个波动较大的行业，但也有很大的增长弹性。
AI从应用角度来看，主要集中在计算机和传媒领域，因为其应用通常偏向软件方向。特别是在计算机领域，一些龙头公司已经有明显的市值增长。
而算力和电子、通信领域更相关，因为更偏向硬件技术。总之，AI本质上是TMT各领域的一个集成。
A：从投资的角度来看，我们现阶段对于未来的前景并不悲观。不少公司的PE、PB已达历史最低水平，市场预期也较低，显示出较高的安全边际。
目前市场对半导体的复苏相对比较悲观，一直担心下游需求等问题。但我们观察个股时发现，一些个股的收入增速、利润率以及存货情况在二季度出现了明显改善。
目前市场表现出短期乐观、长期担忧的无限循环，但如果我们对未来保持乐观态度，就会发现底部的投资机会是很多的。
结合基本面、估值以及公司增持回购等迹象，我们认为右侧已经开始出现，当下投资的风险收益比是非常高的。
尽管底部区域会让投资者倍感煎熬，但从长期来看，基本面的明显改善和股价底部迹象，都表明当下是宝贵的机会期。
Q4：您上半年并未过多配置AI热点相关的个股，但依然获得了不错的投资回报，您是如何操作的？
A：A股中与AI直接相关或直接受益的公司相对有限，而与算力相关的公司数量会更多。
我们选择标的是按照业绩增长和估值匹配的逻辑，即使没有AI的影响，也会表现出较好的潜力，AI只是碰巧提前兑现了很多事情。
我们在市场情绪高涨时做了提前应对，把AI相关概念股在高位做了减仓，然后去配置一些性价比更高的标的。
从国泰君安信息行业的净值来看，前期的走势还是相对稳健的，但市场近期的整体下行对净值造成了一定的压力。
无论市场形势如何，我们始终坚持寻找具有持续增长趋势的细分行业，挖掘其中具备市场竞争力和发展潜力的公司。
TMT板块易受短期情绪影响而出现大幅波动，但只要公司的基本面没有问题，目前的策略应该是寻找适当的时机低位买入，然后持续深入研究和更新。
它的长期空间非常广阔，尤其是在国产替代领域。但半导体行业又蕴含着强烈的周期性和剧烈的波动，此半导体投资要尽可能两方面兼顾。
目前半导体已经明确处于周期底部。一是存货处于极低水平，二是除了模拟领域的价格基本稳定，甚至出现小幅反弹。
至于什么时候周期上行，首先要看下游终端需求的恢复情况，终端需求恢复后，整机厂才会恢复采购。
由于上一轮周期的库存积压，下游客户不愿意堆库存，几乎都是现买现用，导致现在库存水平相对较低。我相信随着信心的恢复，需求也会相应增加，半导体将会出现一个大的股价拐点。
半导体投资的大逻辑是在周期底部时买入具备长期成长空间的标的，而当周期处于高点时，我们也必须关注其当前的估值水平是否合理匹配。
最理想的结果就是周期和成长的共振，当它出现偏离的时候，一定要考虑短期的波动性。
比如有的公司未来可能成长5~10年，但可能因为周期的原因，一年时间就把它架到一个很高的位置上，不仅透支业绩甚至透支估值。在双透支的情况下，还是要做一定的择时。
目前半导体上市公司已经多达数百家，我的投资策略还是在优质的细分行业中，通过深入研究精选个股，寻找Alpha机会。
尽管当前阶段可能存在些许不适，但一旦上涨开始，半导体的股价弹性是比较大的。对于半导体这类周期成长股，周期的弹性本来就很大，再加上成长属性，市场可能会乐于给高估值。
另一个值得关注的领域是AI相关标的，经历深度回调后，我们也会寻找那些未来能够真正兑现的、有较大安全边际且具备长期成长性的公司。
在计算机里面我们还会继续偏点状地寻找高质量公司。软件行业的好处是相对较为稳定，波动性较小。参考美国，软件行业的市场容量大、客户黏性好，因此商业模式比硬件更好。
Q7：您对国泰君安信息行业的管理思路如何？适合哪些投资者？
A：过去两年市场的波动确实很大，这对我管理产品也带来了一定的压力，但我们始终尽全力挖掘自身的Alpha。
我自己也投资了国泰君安信息行业这只产品，对于投资者的体验感同身受。
我管理产品的主要目标是创造长期的绝对收益，因此投资风格相对稳健，注重安全边际和相对合理的估值。我们会通过精选个股，努力降低波动性，提升产品持有体验。
历史数据显示，TMT行业在经历一段熊市之后，可能会迎来一轮较为持续的行情。我们都对TMT行业的投资保持信心。
TMT是一个朝阳行业，聚集了大量优秀的公司和企业家，国家也在多方面支持行业发展，这也是一个积极的信号。
当然，TMT的周期性带来了高波动，需要投资者有一定的风险承受能力。
如果投资者的风险承受能力较高，可以选择与我们一同承担波动。对于那些具备择时能力的投资者来说，自行择时也可能会带来更好的效果。
整体来看，我觉得TMT行业目前处于较有利的地位。无论是从目前的安全边际，还是从未来的增长空间，以及国家政策的支持力度等角度来看，我认为TMT行业是一个相对优质的方向。从中国产业升级的角度来看，科技赛道的确定性是相对较高的。
注[1].数据来源：国泰君安资管、wind，产品业绩经托管复核，统计日期为20211224-20230731。注：产品成立日期为2021年12月24日，国泰君安信息行业2021年度收益为0.61%，同期业绩比较基准0.92%；2022年度收益为-18.14%，同期业绩比较基准-22.36%。2023年度收益为18.70%，同期业绩比较基准13.98%。
注[2].排名来源：银河证券，排名口径为混合基金-行业偏股型基金-TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)，排名3/27，时间区间2022.9.1-2023.9.1
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