首先，债券是一种到期还本付息的资产，对任意某只债券而言，持有其到期能获得的现金流入总额（包括利息和本金）是固定的，这也是“固定收益”一词的来源。但是，有了固定的现金流入并不等于就有了“固定的回报”，仍需满足持有到期的前提条件，而在尚未到期的持有期间，其市值总会波动。
只不过，在市值波动之外，债基日常还能陆续收到所投债券支付的利息，因此只要市值波动不超出日常的利息收入，债基的净值多数时间还是能呈现平稳上涨的特点。而随着持有时间的延长，债基的回报会越来越贴近所投债券的“固定收益”。
明白了“债基回报随着持有时间向所投债券收益率收敛”的底层逻辑，投资者就可以对近期债基的净值回撤有了准确认知：近期的回撤，是紧跟着前期的大涨而来的。在市面上的债券收益率普遍不足4%的同时，债基近3个月的年化收益率普遍高于5%，更别说个别激进的债基甚至涨出了股基的幅度。这是由于在利率下行的大环境中，投资者对“收益率尚未下降”的资产的追逐所致，但是，追逐到过度追逐的程度后，市场波动自然加大，这时候债券基金就会有向债券收益率收敛的倾向。
但同理可得，等收敛到一定程度，即债基收益率重新匹配债券收益率之后，债基的调整就结束了，日常的利息收入重新可以在每天的净值涨幅里体现出来，债基也重回“稳稳的幸福”模式。从历史上看，债基的回撤往往发生在前期大涨之后，而一般情况下，只要调整回超涨前的上涨斜率，债基的净值往往就能稳住了，不太可能全部跌回去。
债基整体上是一个“牛长熊短”的产品，适合投资者长期配置并作为个人理财的压舱石。而且如果将上述过程反向推导，也很容易得出债基最合适的加仓时点——大跌之后反而更值得加仓，因为“债基回报随着持有时间向所投债券收益率收敛”，大跌之后，债基是更容易“向上收敛”的。
本轮回撤之后，债基其实具备了更高投资价值，目前来看，国内广谱利率下行的趋势仍在延续，横向对比看，我们可能已经进入利率下行的长周期之中，建议珍惜每次债市回调的机会，尤其是债基净值回撤的机会，投资于具有长期稳健文化的管理人管理的债基品种。
杨勇
国泰君安固定收益投资部（公募）
副总经理
12年中国债券市场及固定收益产品投资经历。
复旦大学硕士。历任中国银行总行上海人民币交易业务总部交易员、平安银行总行资金营运中心投资经理、国泰君安证券固定收益证券部投资经理、永赢基金固定收益投资部总监助理、副总监。
在管国泰君安安睿纯债债券、国泰君安稳债双利6个月等基金。长期从事机构自营投资及绝对收益型资管产品的投资管理，擅长前瞻性产品布局、宏观利率交易和多资产视角下的绝对收益投资。
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