近期A股持续震荡，债市总体表现延续牛市行情。三季度市场是否会出现变化，迎来新的投资机遇？
值此国泰君安资管公募基金二季报发布，我们精选了基金经理们在二季报中对行情的展望。
整体而言，当下正处于我国新旧动能转换下时期，基金经理们对股市态度相对乐观，股市整体回调的空间不高，权益资产目前处于赔率较高、胜率提升的阶段，或将迎来结构性行情。
2023年是产业新增产能投放之后企业盈利压力较大的一年，2024年边际上压力减弱，站在中期维度，我们是相对乐观的。
2023年是产业新增产能投放之后企业盈利压力较大的一年，2024年边际上压力减弱，站在中期维度，我们是相对乐观的。
我们和市场的主流想法略有不一样，市场普遍对宏观经济非常悲观。我们认为投资者有可能低估了经济转型的事实，经济的驱动将从地产转向制造业。反映到行业和风格上，今年涨幅靠前的行业均符合两个特征，一是估值具有性价比，二是与未来的经济特征相关性较高。
来源：国泰君安远见价值混合型发起式证券投资基金2024年第2季度报告
市场情绪回稳和盈利预期修复下，以及中央经济工作会议积极定调，近期市场或已接近底部，整体回调的空间不大，我们仍然看好市场未来的走势。
来源：国泰君安中证1000指数增强型证券投资基金2024年第2季度报告
从主要指数来看，沪深300、中证500与中证1000的估值较低，位于历史低位，估值进一步向下的空间小于向上的空间。
从沪深300指数当前的估值水平来看，截至二季度末其加权PE和整体PE均在12倍左右，依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于35%，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数7%之内。作为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。
来源：国泰君安沪深300指数增强型发起式证券投资基金2024年第2季度报告
从中证500指数当前的估值水平来看，截至6月底其加权PE和整体PE分别在20倍和21倍左右，依然处于历史较为低估的水平。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金第2季度报告
中证1000指数当前依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于18.6%，而用PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数5.5%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。作为一个高成长性、盈利增长潜力巨大，行业分布均匀的中小盘宽基指数，中证1000指数依然是当前市场环境下成长和进攻性资产的选择。
来源：国泰君安中证1000指数增强型证券投资基金2024年第2季度报告
部分行业类基金对于行业板块进行了展望，我们摘取关键信息如下。整体而言，TMT板块或会持续分化，创新药有望在全链条支持政策下持续发展，消费板块聚焦新质全球化的投资机遇，黄金和铜板块中期或存在机会。
1）TMT、科创板及新质生产力相关
展望三季度，板块内或会持续分化。半导体的复苏或将依然持续，随着AI对行业产能的消耗，整个板块的供需依然在持续好转，我们会继续关注具有国产替代α和行业需求β的个股，特别是存储、物联网以及深度国产替代领域。
随着AI逐渐走向应用端，以苹果为代表的终端龙头有望逐渐走向新一轮创新周期，相关产业链标的值得进一步挖掘。
虽然软件板块短期较为低迷，但是里面最优秀的个股我们依然会保持关注，短期的低迷并不改变我们对其长期的信心。
来源：国泰君安信息行业混合型发起式证券投资基金2024年第2季度报告；国泰君安君得明混合型证券投资基金2024年第2季度报告
往后展望，我们看好几个方向，一是中尺寸份额持续提升的OLED产业链，二是中期竞争格局改善的液晶面板产业链，三是行业景气见底叠加公司成长性佳的MLCC产业链；四是AI产业链，看好AI算力的不断提升在硬件和材料环节的需求传导。
来源：国泰君安新材料混合型发起式证券投资基金2024年第2季度报告
目前传统周期制造领域，由于经济不景气，很多环节供给格局也不理想，公司成长性也多少受限。而大家普遍认知的电力设备与新能源、汽车零部件、电子等高端制造领域，一方面，存在格局逐渐清晰，行业发展迈向成熟期的行业；另一方面，也存在国产替代持续推进，产业规模不断做大，但价格敏感性高的周期生意。
我们需要打开传统行业分类的约束，去寻找共通的周期生意。包括，电子行业的面板、被动元器件产业链，我们看好大尺寸液晶面板的格局优化和中期景气向上，也看好中小尺寸OLED面板份额的持续提升，我们看好MLCC行业存在进口替代的持续推进和景气见底回升的双击机会。
来源：国泰君安君得鑫两年持有期混合型证券投资基金2024年第2季度报告
展望下半年，我们认为创新药有望在全链条支持政策下持续发展，创新药出海案例持续增加，
仍看好龙头企业的持续创新能力。同时稳健资产在市场不确定情况下，仍具有一定吸引力。
来源：国泰君安创新医药混合型发起式证券投资基金第2季度报告；国泰君安君得明混合型证券投资基金2024年第2季度报告
展望未来，我们仍旧对内需恢复的速度持相对谨慎的展望，外需的增长在下半年也有减缓的压力，消费板块尚未看到明显的系统性行情机遇。投资思路上我们将继续强调安全边际，强化资产负债、现金流要求。
未来一段时间，我们仍将秉承GARP策略，深挖制造消费的投资机会，深挖新质全球化的投资机会。
来源：国泰君安品质生活混合型发起式证券投资基金第2季度报告
二季度以来，延续一季度的情况，黄金和铜板块，短中长期逻辑在短期集中演绎导致商品价格和股票价格呈现强烈的正反馈。虽然我们依然认为中期或存在机会，但是从性价比出发，我们陆续降低了持仓比例，尤其是产业属性较弱的黄金。
来源：国泰君安周期精选混合型发起式证券投资基金第2季度报告
后续进一步的债券投资，应聚焦观察实体经济融资需求的恢复情况，未来利率或将处于窄幅震荡区间，存量的高息债券类资产可能具有比价意义上突出的投资价值。
展望后市，2024年三季度的经济指标预计延续弱复苏，经济的增长仍需财政适度发力。今年上半年累计新增地方债总量较去年同期偏慢，预计下半年有提速的可能，将对社融和信贷总量形成一定程度支撑。今年4月以来央行多次提及长债风险问题，7月初公告将视情况开展临时正逆回购，整体而言，央行近期的操作体现出对债市的长短端或都将有所调控。对于债券市场而言，多空因素影响下，三季度债市或将处于震荡态势。
来源：国泰君安中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2024年第2季度报告；国泰君安中债1-3年政策性金融债指数证券投资基金2024年第2季度报告；国泰君安安裕纯债一年定期开放债券型证券投资基金2024年第2季度报告等
在经济转型过程中，债券市场作为中国投融资体系的重要组成部分，会更多地受到总量的影响，因此呈现出高收益优质资产难觅、广谱利率持续下行的特点，叠加期间每逢阶段性的波动，货币政策都会作一定的宽松以防范系统性风险，债券会间接受益，因此过往数年，债券市场整体处于长期牛市之中。
展望后市，我们认为经济转型过程仍在持续和加速，而随着新动能的持续发展，以及房地产市场，即旧动能的逐步见底，2024年经济总体的增速有望企稳，后续进一步的债券投资，应聚焦观察实体经济融资需求的恢复情况。总体而言，我们判断随着经济转型的深入，以及随着金融服务实体经济能力的增强，每单位经济增量所需的货币信贷资源投入较以往是降低的，而重新寻找高收益（另一面对实体经济而言则是高成本）的资产难度仍将增大，于是，存量的高息债券类资产或将始终具有比价意义上突出的投资价值。
来源：国泰君安安睿纯债债券型证券投资基金2024年第2季度报告
展望三季度，对债市而言核心仍然需要关注基本面，尤其是地产和居民信贷修复的情况。货币政策预计延续宽松取向，政策利率的变化节奏关注美联储的动向。此外未来央行可能一方面在二级市场买卖国债，另一方面增加了临时正、逆回购操作工具，债券市场的波动区间或将收窄。
来源：国泰君安君得盛债券型证券投资基金2024年第2季度报告
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