国君资管交易周报丨债市收益率波动，短期央行态度将是关键

国君资管 · 中央交易室

2024.8.5-2024.8.9

一、宏观市场

关注1：债市收益率回调，短期央行态度将是关键。

在前期利率债收益率出现趋势性下行后，于上周一尾盘出现调整转为上行，从当日的国债交易情况来看，大行是卖出主力，而农商行与证券公司是大行卖债的主要接手方，银行系出现“大行卖出、小行买入”的格局。而在周三晚间，交易商协会发布消息称将发现4家江苏农商行在国债二级市场交易中存在违规行为，将对4家机构启动自律调查，该消息也对市场形成了一定冲击，周四周五债市继续调整，国债收益率持续上行。后续大行以及央行进一步如何操作，会很大程度上决定市场博弈的节奏。

关注2：出口有韧性，进口显著超预期。

2024年7月中国出口延续增长。以美元计价，7月出口同比增7.0%，预期9.5%，前值8.6%；7月进口同比7.2%，预期3.2%，前值-2.3%。7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，预期983.5亿美元，前值990.5亿美元。出口延续增长，但动能回落，而进口则显著超预期。劳动密集型产品、原料出口明显回落，成为出口动能转弱的主要拖累，而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性。进口端，一般贸易和进料加工贸易出口当月同比分别为0.4%和14.6%（前值为-8.8%和-3%），对应到商品主要体现在电子设备进出口。

本周关注：

1.8月12日公布7月份M0、M1、M2和社会融资规模。

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金面前半周宽松、后半周收紧，周一到周三银行和非银融出正常，加权价格较低，周四到周五资金全面收紧，加权价格上行，周五隔夜加权1.85%，隔夜押信用维持在1.95%-2.00%，7d押信用1.95-2.00%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼7597.6亿元，其中央行公开市场累计投放212.9亿元逆回购，共到期7810.5亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周隔夜日均成交6.48万亿，比上上周增加1.38万亿，日均价格从1.75%下降至1.73%；7D日均成交量从7610.59亿下降至上周的6587.53亿，价格从1.89%下降至1.84%；14D成交量从上上周的573.95亿上升至上周的825.20亿，价格从1.88%下降至1.85%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

上周资金面前半周宽松、后半周收紧，周一到周三银行和非银融出正常，加权价格较低，周四到周五资金全面收紧，加权价格上行，周五隔夜加权1.85%，隔夜押信用维持在1.95%-2.00%，7d押信用1.95-2.00%。存单平均价格较上上周下降超过3bp，其中股份制存单利率下降不到1bp，城商行存单利率下降不到5bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下降不到4bp，1Y存单利率较上上周下降不到1bp。从主体来看，农业银行1Y存单利率较上上周下降超过5bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有482只同业存单发行，实际发行量3923亿，较上上周上升1500亿。上周存单二级方面，周一各期限存单收益率整体呈现下行趋势，周二到周四整体呈现震荡上行趋势。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为22bp，较上上周利差扩大6bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为6bp，与上上周持平。

（二）存款市场

上周周一到周三银行和非银融出正常，周四到周五资金全面收紧，周五隔夜加权1.85%，隔夜押信用维持在1.95%-2.00%，7d押信用1.95-2.00%。存款价格方面，上周平均存款利率较上上周下降超过5bp，具体来看，华夏银行6M存款价格较上上周最多下降8BP。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种2年期24进出02(增11)，全场倍数8.71，边际倍数1.3333；3年期24进出03(增14)，全场倍数8.3967，边际倍数1.5652。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了48.13%，为2991.27亿元。其中：PPN发行增加100.40%；中票发行增加32.82%；企业债发行减少60.45%；公司债发行增加43.47%；短融发行增加90.84%；

从发行期限来看：1-3Y发行101.46亿，较上上周增加22.68%；1Y以内发行621.21亿，较上上周增加71.51%；3-5Y发行521.28亿，较上上周增加1.97%；5-10Y发行1339.25亿，较上上周增加68.27%；大于10Y发行408.07亿，较上上周增加52.66%；

从主体评级来看：AA级发行168.55亿，较上上周减少13.14%；AA+级发行763.15亿，较上上周增加53.74%；AAA级发行2058.37亿，较上上周增加54.90%；

从发行方式来看：公募发行2489.70亿，较上上周增加59.17%；私募发行501.57亿，较上上周增加10.22%。

3、本周待发行债券

截至上周五下午4点，本周利率债计划发行7只，总计划发行规模为4120亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计33只，计划发行规模290.4亿元，1Y以内的有1只（10亿元），1-3Y期3只（22亿元），3-5Y期5只（56亿元），大于5年的有24只（202.4亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约0.95 bp，3年期国开债收益率上行约3.25bp，5年期国开债收益率上行约3.32bp，长期限10年期国开债收益率上行约3.34bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.6900%，较上上周上行4.5bp，10年期国债活跃券收益率约为2.1800%，较上上周上行6.4bp。

截至8月8日，国债收益率短端上行，长端上行，曲线走陡，10Y-1Y利差为75.42，较8月2日上行3.46BP，处于近5年71.78%的历史分位。

图表▼上周利率债活跃券价格信息

数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期下行0.13bp，3年期上行2.05bp；企业债到期收益率1年期下行1.13bp，3年期上行2.05bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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