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联合解读 | 关税影响之下,各行业如何布局?

联合解读 | 关税影响之下,各行业如何布局? 国泰海通资产管理订阅号
2025-04-10
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导读:国泰君安资管权益投研最新观点
2025年4月,因特朗普政府宣布加征关税,全球资本市场剧烈震荡,上证指数经历单日7.34%的急挫后迎来强势反弹。
在这场全球博弈的风暴中,中国资本市场正展现出独特的韧性:一方面,"国家队"通过万亿级ETF增持与央行流动性支持构建起立体化维稳机制,实质化运作的平准基金为市场筑底提供关键支撑;另一方面,农业、半导体等关税反制品种逆势走强,消费、医药等内需板块更展现韧性。
国泰君安资管权益投研团队指出,当下值得关注三条市场主线:
其一,关注防御属性与政策对冲逻辑兼备的领域,包括受益于能源转型红利、现金流稳定的高股息资产(电力、煤炭),具备消费复苏弹性的必选消费(食品饮料),以及政策驱动明确的设备更新板块(重卡、工业母机)和粮食安全主题(种业);
其二,把握科技自主可控的长期赛道,重点关注半导体产业链国产替代机遇,AI算力基础设施建设的确定性需求;
其三,挖掘具备估值修复潜力的超跌领域,关注机器人产业链的技术突破机会,以及计算机软件行业的景气度拐点。
如想要了解更多A股解读与投资策略,请点击:《每一次市场大跌,都是上车高质量资产的时机》
当前各板块呈现出"危"与"机"并存的复杂图景,我们邀请到国泰君安资管权益投资部深耕各个行业板块的基金经理,解读关税政策对各板块的影响,并介绍下一阶段的基金运作管理思路。

消费

范杨 | 国泰君安资管权益投资部总经理助理

在管产品:国泰君安品质生活、国泰君安消费机遇等


中短期看,美国新的关税政策对全球贸易格局会产生较大影响,全球化的生意会更难做。这不是只针对中国,而是大部分国家都面临的难题。对美国而言,快速大幅提高关税带来的直接经济影响是美国走向滞涨,美国民众能在多大程度以及多长时间里忍受这个痛苦是制衡特朗普政府的核心变量;美国政府的中长期目标是想让制造业回流,但这个目标的实现需要比较长的时间才有可能。长期目标和短期痛苦的时差是未来美国关税政策进一步调整的关键矛盾。
考虑各方利益,我们认为未来一段时间是各方博弈的胶着期,很多政策都存在较大的回旋余地,因此,在恐慌情绪中完全丢弃优质公司的筹码并不是理想的选择。我们仍会保留一定的出海链仓位,持续观测未来的形势,再判断进一步应该加仓或者减仓。
美国对全球贸易发起挑战,并不意味着其他国家地区的贸易也会同步恶化。中国参与全球贸易,在亚欧的市场空间也很大,这是短期情绪交易中可能存在的另一种定价错误。
自下而上看,高质量的公司投资价值或会更大更不是更小,这是我们在危中寻机的关键思路,也是我们讨论”新质全球化“投资的关键思路。
操作层面看,考虑外需不确定性增加和内需政策的确定性加强,我们会在一段时间中适当降低外循环敞口,规避潜在长尾风险冲击,并在内循环中寻找更合意的投资机会,以优化我们产品的整体表现。


TMT

陈思靖 | 国泰君安资管权益投资部基金经理

在管产品:国泰君安创新成长、国泰君安领航成长等
美国关税政策为投资带来了极大不确定性,选择标的需要向产能全球布局、非美需求占比高或者处于比较上游位置、敏感度较低的方向配置,但如果关税政策带来全球衰退导致需求全面下行的情况,就需要寻找增长更确定、alpha能力更强的标的,否则就要降低组合的风险敞口,不过目前博弈的第一阶段,还不需要过于悲观。
从操作层面看,考虑到市场可能会面对各种大风大浪的因素,不能对估值继续上行寄予太多期望,要更多寻找基本面能兑现、抗风险能力较强的标的。


医药

李子波 | 国泰君安资管权益投资部基金经理

在管产品:国泰君安创新医药等
此次美国对华加征关税未涉及药品领域,短期内对创新药板块的直接冲击有限。医药产业链复杂,关税影响仍有不确定性,近期板块回调主要受市场情绪驱动,而非基本面恶化。
二季度后,市场焦点转向内需,板块表现或更均衡。目前美国关税对低端医药产品影响较大,但对技术门槛高、美国难以替代的高端医药领域冲击较小。

未来我们主要会关注三大方向:一是创新药领域,政策支持明确,研发能力强、海外合作或销售超预期的企业潜力较大,调整后个股分化或加剧;二是央国企板块,今年表现滞后,但血制品需求增长及资产重组可能带来机会;三是超跌的传统药企,虽关注度低,但业绩稳定、抗风险能力强,或具备修复空间。


周期

冯自力 | 国泰君安资管权益投资部基金经理

在管产品:国泰君安周期精选、国泰君安新材料等


站在当前,美国对等关税政策的反复变动,搅动了整个全球资本市场,近期明显感受到交易难度的急剧提升,也让我们更加相信常识的力量,以及自下而上做好二三级行业研究和公司研究的重要性。
展望未来,首先,美国对等关税不断松口,全球经济衰退风险的不断下降,我们看好当前商品价格和股价有所回落、公司质地不错且有估值保护的铜、铝等工业金属板块,我们首先看好供给格局的夯实,相关公司低估值高分红带来的安全边际,其次紧密跟踪需求端的景气变化。
其次,美国的制造业回归需要过程,而在很多和生活紧密相关的必选消费品、部分可选消费品的制造甚至根本难以转向美国,尊重这个基本常识的前提下,我们看好纺织制造、液晶面板、轮胎等板块的价值回归。
再次,美国对等关税事件余波延续,预计中期裂痕难以修复。我们同样看好内需相关品种的投资机会,包括产能持续去化、龙头公司量增+降本持续推进、股价和估值在低位的生猪养殖板块。


高端装备

李煜 | 国泰君安资管权益投资部基金经理

在管产品:国泰君安高端装备


关税的负面影响,较难给与准确的评估,涉及到各国与美国的关税政策谈判、未来全球经济是否衰退、以及产业链的调整,但不确定性是在增加。
因此,组合标的也作出调整,一是加大内需方面的配置,考虑到两会期间的经济增速目标为5%,额外加上关税的冲击,预计国内政策会加码对冲。内需方向,比如去年下半年以来国内销量就筑底回升的工程机械;工程机械同时也是非美出口链,考虑到国内品牌的性价比,预计内外需迎来共振。
二是增加如军工、半导体设备等板块的配置,自主可控仍具有空间。特朗普削减政府开支的同时,美国国防预算首次达到1万亿美元。两会期间习主席表示,国内要如期完成“十四五”既定目标任务,预计“十五五”国内军备支出将较为积极,产业链迎来投资机会。
三是增加相对风险较低、高分红等标的配置,比如部分非美出口链,如客车、重卡,受美国关税几乎为零,海外增速较为稳健、股息率较高的品种。在关税的不确定性下,企业拥有良好的资产负债表、充沛的现金,较能抵御未来的风险。


深度价值

朱晨曦 | 国泰君安资管权益投资部基金经理

在管产品:国泰君安远见价值等

贸易战的极度恶化,大幅压制了风险偏好。股票作为一类资产,本质上其价值由中长期业绩决定。对于很多内需的公司,即便是短期面临增长压力,只要经济活动依然进行,其价值不会有太大影响。短期因为流动性风险导致的大幅抛售,或会带来好的买点。
交易节奏上,需要做好计划,留有一部分仓位做右侧交易。
从行业展望来看,对美出口较多的标的,中期逻辑破坏,在全市场均跌下来的情况下,可以考虑调仓换股。


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