国君资管交易周报丨债券市场缺乏趋势性行情，短期波动延续

国君资管 · 中央交易室

2025.3.10-2025.3.14

一、宏观市场

关注点1：债券市场缺乏趋势性行情，短期波动放大

上上周末公布的CPI及PPI均低于预期，债券市场受此影响情绪回暖开始下行，随后权益市场强势拉升，债券市场开始转跌。 

上周二债券市场开始单边上行，部分交易盘开始止损，广义基金赎回有加速的迹象。全天来看，1Y国债上行2.5BP，3-5Y国债上行6BP，10Y以上国债上行6-7BP。上周三市场迎来反弹，在权益市场跌幅扩大的助攻下，债券市场收益率快速修复。全天来看，1-2Y国债下行3-4BP，3-5Y国债下行5-6BP，10Y国债下行5BP，30Y国债下行2.5BP。上周四周五债券市场走势分化，震荡加剧。中短端债券收益率在资金利率下行的影响下，情绪有所修复。超长期债券在国债发行增量的利空影响下，全天震荡上行。

目前债券市场缺乏主线行情，呈现震荡格局。近期债券市场猛烈的调整让部分短期限信用品种凸显配置价值，本周需要关注临近税期资金面是否有所反复。

关注点2：美国通胀降温，政策不确定性仍存

2025年2月美国CP环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.5%，2月美国核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。

美国2月通胀低于预期，食品价格涨幅温和回落，食品价格环比0.2%，涨幅较前值回落0.2个百分点，油价下跌对能源价格影响较大。

核心CPI同比降至2021年以来最低涨幅，核心服务通胀下降是主因。月份运输服务环比大幅下行2.6个百分点至-0.8%，住房分项的同比增速继续下行至4.2%，为2021年12月以来最低。

本周关注：

1.3月18日中国官方公布2月进出口额

2、月20日美联储公布利率决议

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金延续较为宽裕的态势，银行融出依旧较多，但隔夜定价仍多在1.8%以上，非银融出充裕且价格相对银行更便宜。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼2517亿元，其中央行公开市场累计投放5262亿元逆回购，共到期7779亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周隔夜日均成交4.8万亿，与上上周持平，日均价格从1.78%上升到1.79%；7D日均成交量从0.77万亿上升至0.8万亿，价格从1.83%下降至1.82%；14D成交量从上上周的913.09亿下降至741.17亿，价格从1.91%上升至1.92%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

尽管资金宽松，但银行负债端仍较缺资金，存单一级平均价格较上上周继续上行不到1bp，其中股份制存单利率较上上周下行4bp，城商行一级存单利率较上上周下行2bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行3bp，1Y存单利率较上上周下行4bp附近。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有649只同业存单发行，实际发行量8403.7亿，发行量较上上周下降624.9亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为-4bp，较上上周减少4bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为3bp，较上上周利差扩大2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因银行整体仍较缺负债，上周存款价格依旧较高。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上升，热门券种2年期24进出22(增10)，全场倍数6.63，边际倍数1.43；10年期25农发10(增8)全场倍数5.57，边际倍数4.74。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了13.12%，为4700.00亿元。其中：国债发行减少15.33%；政策银行债发行减少6.99%；

从发行期限来看：1-3Y发行1970.00亿，较上上周增加23.90%；1Y以内发行1130.00亿，较上上周减少18.12%；3-5Y发行320.00亿，较上上周增加68.42%；5-10Y发行490.00亿，较上上周增加44.12%；大于10Y发行790.00亿，较上上周减少58.64%；

从发行方式来看：公募发行4700.00亿，较上上周减少13.12%；

3、本周待发行债券

截至上周五下午4点，本周利率债计划发行4只，总计划发行规模为1820亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计45只，计划发行规模354.23亿元，1Y以内的有1只（10亿元），1-3Y期11只（92.5亿元），3-5Y期22只（185.94亿元），大于5年的有11只（65.79亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约0.58bp，3年期国开债收益率下行约1.76bp，5年期国开债收益率上行约1.53bp，长期限10年期国开债收益率上行约6.95bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.62%，较上上周上行3.25bp，10年期国债活跃券收益率约为1.84%，较上上周上行4.25bp。

截至3月13日，国债收益率短端长端皆上行，曲线走抖，10Y-1Y利差为27.86，较3月7日走扩0.28BP，处于近5年1.77%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期下行1.74bp，3年期上行2.68bp；企业债到期收益率1年期上行2.58bp，3年期上行9.18bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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