上周一市场调整加剧，收益率曲线走平，中短端上行较为显著，长端和超长端上行幅度更小。全天看，5Y内国债收益率普遍上行 3-4BP，超长期国债上行 2BP 左右。调整的驱动因素主要是资金并没有如预期的持续宽松，存单发行持续提价且募集情况并不理想。市场对资金宽松的预期再次受到打击。上周二长短两端呈现较为明显的分化行情，曲线继续走平。资金价格攀升至近期高点。短端品种对于资金价格波动更为敏感，且在持续负carry压制下收益率下行空间受到压制，后半周3Y内短债收益率延续上行，长久期债券收益率表现相对坚挺。
上周四尾盘央行公布的四季度货币政策执行报告,再次强调了实施好适度宽松的货币政策，促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，延续了三季度执行报告中物价回升在货币政策目标中的优先级。目前债券市场缺乏新的主线，市场对降准降息的预期逐渐降温，后续需要警惕权益市场持续上涨对债市增量资金的分流影响。
关注点2：春节错月效应下，推动CPI超预期上行
2月9日统计局公布最新通胀数据，2025年1月CPI同比0.5%，前值0.1%，环比0.7%，前值0%；PPI同比-2.3%，前值-2.3%，环比-0.2%，前值-0.1%。在春节错月因素刺激下，1月CPI同比温和回升。其中，食品价格受春节错月影响涨幅较大，食品项CPI同、环比分别为0.4%、1.3%。非食品项和核心CPI同比增速分别为0.5%、0.6%，旅游等部分服务项推动核心CPI上涨。
上周资金面延续银行缺钱、非银融出较多的局面，整体资金价格依旧较高，周二、周三相对宽松，周四下午隔夜资金利率一路反弹至2.3%，周五早盘7d价格回升至2.2%上方。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼5749亿元，其中央行公开市场累计投放10303亿元逆回购，共到期16052亿元逆回购。
（二）市场成交情况
受跨春节影响，上周隔夜日均成交4万亿，比上上周增加1.1万亿，日均价格从1.87%上升到1.90%；7D日均成交量从1.9万亿下降至上周的0.8万亿，价格从1.91%下降至1.89%；14D成交量从上上周的1108.55亿下降至上周的744.75亿，价格从1.91%上升至1.92%。
存单一级平均价格较节前下行2.2bp，其中股份制存单利率较节前上行4bp，城商行一级存单利率较节前下行4.5bp。从期限来看，1M存单利率较节前下行15bp，1Y存单利率较上上周上行6bp附近。
上周5个工作日有636只同业存单发行，实际发行量7523.3亿，发行量较节前上升3725亿。
图表▼存单发行规模与利差
期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为6bp，较节前利差扩大8bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为9bp，较节前利差减小13bp。
存款价格方面，上周存款价格较节前有所下降，但存款价格依旧较高。近两周存款市场情况如下表所示：
数据来源：国君资管
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上升，热门券种半年期25贴现国开03，全场倍数5.25，边际倍数2.31；7年期24进出清发17(增发4)全场倍数4.76，边际倍数1.22。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了1494.22%，为1962.01亿元。其中：PPN发行增加304.63%；中票发行增加5141.74%；企业债发行保持不变；公司债发行增加2676.07%；短融发行增加736.53%；
从发行期限来看：1-3Y发行119.64亿，较上上周增加3888.00%；1Y以内发行508.36亿，较上上周增加596.38%；3-5Y发行470.48亿，较上上周增加1505.73%；5-10Y发行715.28亿，较上上周增加3925.21%；大于10Y发行148.25亿，较上上周保持不变；
从主体评级来看：AA级发行168.43亿，较上上周增加15211.82%；AA+级发行459.08亿，较上上周增加1125.19%；AAA级发行1334.50亿，较上上周增加1479.29%；
从发行方式来看：公募发行1573.47亿，较上上周增加1823.56%；私募发行388.54亿，较上上周增加841.46%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行4只，总计划发行规模为1120亿元。
图表▼本周利率债发行信息
计划本周发行且已上网信用债合计61只，计划发行规模456.71亿元，1Y以内的有4只（41.64亿元），1-3Y期25只（209.94亿元），3-5Y期27只（151.41亿元），大于5年的有5只（53.72亿元）。
上周短期限1年期国开债收益率上行约8.11bp，3年期国开债收益率上行约8.24bp，5年期国开债收益率上行约5.56bp，长期限10年期国开债收益率上行约3.04bp。
截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.34%，较上上周上行5.5bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6375%，较上上周上行3.3bp。
截至2月13日，国债收益率短端上行，长端下行，曲线走平，10Y-1Y利差为35.00，较2月8日减少3.03BP，处于近5年2.33%的历史分位。
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行2.71bp，3年期上行4.86bp；企业债到期收益率1年期上行3.23bp，3年期上行4.85bp。
数据来源：wind资讯
信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。
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