国君资管交易周报丨日内瓦经贸会谈落地，债券市场波动加剧

国君资管 · 中央交易室

2025.5.12-2025.5.16

一、宏观市场

关注点1：一揽子金融政策落地，债券市场开启止盈行情

上周一上午，中美双方就宣布在日内瓦经贸会谈“取得实质性进展”，12日将发布会谈情况的联合声明。下午中美联合声明公布，双方撤回和暂停了今年以来加征的115%关税，但仍保留了2-3月份的“芬太尼”关税和4月2号的10%基准关税。中美会谈释放了局势好转的迹象，债券市场迅速做出反应，早盘各期限均下行 2BP 。下午联合声明发出后，30年国债迅速调整 6BP，中短期债券在资金面宽松的支撑下，调整幅度相对较小。

上周二债券市场情绪有所好转，各期限收益率重回下行趋势。当前资金利率维持在1.4%-1.5% 之间，宽松的资金面短期对债券市场有所支撑。经过周一急跌周二修复的大波动行情后，下半周债券市场波动率有所降低，围绕关税战作为主线的交易趋于尾声，债券市场重新围绕着资金面交易。

当前债券市场并未充分反应宏观形势的阶段性好转带来的预期变化，后续还有政府债密集供给、税期和经济数据等因素的轮番扰动。后续需要耐心等待市场从高波动环境中逐步稳定下来，关注债券市场是否出现新的交易主线。

本周关注：

1.5月19日中国官方公布4月城镇失业率

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金继续宽松，银行及非银融出天量，周一至周四隔夜加权在1.4-1.45%波动，周五银行融出略有缩量，隔夜加权较前日大幅上升20多个bp至1.66%，大行隔夜利率定价1.7%，但资金仍处于宽裕状态，非银隔夜价格冲高回落。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼4751亿元，其中央行公开市场累计投放4860亿元逆回购，共到期8361亿元逆回购和1250亿元MLF。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交6.4万亿，较上上周增加0.6万亿，日均价格从1.64%下降到1.49%；7D日均成交量从上上周的0.86万亿下降到0.73万亿，价格从1.67%下降至1.56%；14D成交量从上上周的1142亿下降至695亿，价格从1.71%下降至1.59%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

资金维持宽松、央行降息，导致存单一级平均价格相较于上上周出现下降6bp，其中股份制存单利率较上上周下降6bp，城商行一级存单利率较上上周下行6bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行超6bp，1Y存单利率较上上周下行6bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周45个工作日有439只同业存单发行，实际发行量4390.2亿，发行量较上上周下降4187亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为5bp，较上上周持平。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为6.4bp，较上上周利差基本持平。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金价格维持宽松且央行降低公开市场操作利率，存款价格较上上周继续下降。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种7年期25农发清发07(增发9)，全场倍数5.97，边际倍数4.22；3年期25农发13(增3)全场倍数5.90，边际倍数1.39。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了27.05%，为1207.49亿元。其中：PPN发行减少98.28%；中票发行减少15.01%；公司债发行减少42.72%；短融发行增加4.04%；

从发行期限来看：1-3Y发行65.00亿，较上上周减少60.08%；1Y以内发行327.09亿，较上上周增加15.09%；3-5Y发行329.07亿，较上上周减少36.97%；5-10Y发行341.33亿，较上上周减少41.67%；大于10Y发行145.00亿，较上上周增加43.56%；

从主体评级来看：AA级发行76.64亿，较上上周减少46.12%；AA+级发行193.95亿，较上上周减少54.69%； AAA级发行936.90亿，较上上周减少12.77%；

从发行方式来看：公募发行1002.13亿，较上上周减少17.12%；私募发行205.36亿，较上上周减少53.98%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行5只，总计划发行规模为1530亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计10只，计划发行规模107亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期2只（12亿元），3-5Y期7只（85亿元），大于5年的有1只（10亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约1.30bp，3年期国开债收益率上行约2.43bp，5年期国开债收益率上行约6.00bp，长期限10年期国开债收益率上行约4.81bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4950%，较上上周上行2.0bp，10年期国债活跃券收益率约为1.6800%，较上上周上行5.0bp。

截至5月15日，国债收益率短端长端皆上行，曲线走抖，10Y-1Y利差为24.13，较5月9日走扩2.31BP，处于近5年2.09%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行5.67bp，3年期下行2.95bp；企业债到期收益率1年期下行6.13bp，3年期下行3.45bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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