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买方洞察 | 关税“灰犀牛”来袭,TMT板块如何破局?

买方洞察 | 关税“灰犀牛”来袭,TMT板块如何破局? 国泰海通资产管理订阅号
2025-04-17
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特朗普近期抛出关税征收的激进主张,尽管政策细节尚未落地,但资本市场已如临大敌。作为全球消费电子、半导体等产业的核心参与者,中国供应链企业面临新一轮成本传导压力测试。
我们邀请国泰君安资管TMT板块研究员 肖凯、范明,共同解读关税升级背景下TMT板块的危与机。

肖凯

国泰君安资管

权益研究部研究员


4年投研经验,中国人民大学金融硕士,2021年加入上海国泰君安证券资产管理有限公司。现就职于权益研究部,主要从事电子板块投研相关工作,覆盖下游包括半导体、消费电子等。

范明

国泰君安资管

权益研究部资深研究员


香港大学经济及工商管理学院硕士,8年TMT深度研究经验,2021年加入上海国泰君安证券资产管理有限公司。

专注产业深度研究,判断行业变化趋势,尤其是优质成长股票的早期挖掘和长线投资逻辑跟踪,从大方向上把握行业变革带来的TMT投资机会一。


一、消费电子:苹果产业链成“风暴眼”

肖凯指出,消费电子领域受关税冲击最为直接。以苹果供应链为例,美国市场占其全球销量约30%,部分产品如苹果手表、耳机等可以通过其他地区的组装产能来满足美国市场的需求,但是考虑到苹果手机当前仍然有80%的组装份额在大陆,意味着这部分产品成本短期内还是要受到关税影响,而当前核心矛盾在于成本传导路径尚未清晰,需观察供应链企业、苹果公司及终端消费者三方如何分担压力。
从细分环节看,整机组装等毛利率低、重资产属性的领域风险敞口较大。若出现产品降价、市场份额缩减或产能利用率下滑,相关企业利润可能会受影响,此外也不排除后续国内供应链企业会加大海外的产能布局,而这也需要新的资本开支。
最后,关于关税豁免政策我们会持续关注。目前美国已经豁免了大多数电子类产品的对等关税,这为供应链争取到了一些短期加紧备产出货以及产能转移的时间和空间,但是考虑到后续政策仍然存在不确定性,我们还需要持续跟踪和评估关税的变化。

二、半导体:国产替代的结构性突围 

与消费电子产业链的被动承压不同,肖凯认为,半导体行业的核心逻辑仍是自主可控。
当前国产替代进程加速,突破方向聚焦两类领域:一是半导体设备、光刻机等上游“卡脖子”环节;二是算力芯片、模拟芯片等下游关键应用领域。
其中,以模拟芯片板块为例——既受益于国内反制裁政策扶持,又存在替代美国龙头厂商的增量市场,可能会形成结构性机会。

三、计算机与传媒:A股与港股避险逻辑分野

范明指出,A股计算机板块受关税直接影响或将有限。硬件企业对美出口普遍不足5%,且通过全球化产能布局分散风险;软件企业则以国内市场为主。值得注意的是,贸易摩擦加速国内信创产业发展,政策驱动下半导体、AI、信创等产业链持续受益,2025年党政信创采购重启将带来明确增量。
A股传媒板块以内需驱动为主,境外收入占比极低,关税冲击可能也较为有限。尽管需警惕中小企业广告预算收缩风险,但国内消费复苏政策及广告数字化升级或支撑行业修复,近期板块表现已反映其避险属性。
港股市场则呈现分化格局。
范明指出,计算机硬件出口企业面临订单转移压力,但部分公司通过东南亚转口贸易缓解冲击;软件及云服务的几个龙头依然高度依赖国内市场,受关税影响较小;AI应用及数字化转型需求和SaaS/MaaS化等预期则支撑硬件的长期订单增长。
港股传媒互联网板块中,本地化内容企业及内地流量型平台相对稳健,但广告主预算波动可能对部分细分领域产生扰动。以下主线或可关注:
1. 服务消费崛起+AI技术驱动增长:机构持仓转向服务消费核心资产,港股互联网企业兼具高业绩增速和ROE改善优势,叠加AI技术赋能广告、游戏等业务场景,或将打开新增长曲线;
2.绝对估值洼地+全球竞争力重估:板块动态PE仅15倍出头(不足美股一半,估值相对吸引),南下资金及政策回暖推动价值修复,龙头通过出海及技术壁垒构建全球竞争力溢价。
短期来看,消费电子产业链需应对成本传导与产能调整的双重挑战,A股计算机板块受到的影响则相对较低;中长期而言,半导体国产替代、信创产业扩张、内需消费复苏等主线或仍具备确定性。
投资者需重点关注供应链本土化能力较强、政策扶持明确的细分领域,同时警惕出口敞口过高企业的盈利波动风险。

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