国泰海通资管交易周报丨股强债弱，债券市场延续回调

国泰海通资管

中央交易室

2025.8.18-2025.8.22

一、宏观市场

关注点：股强债弱，债券市场延续回调

上周一债券收益率开始大幅上行，活跃性较低的品种开始出现踩踏现象，30Y 老券 210005.IB 上行了约 7BP。午后权益市场小幅度回落，债券情绪有所企稳。但是机构赎回数据显示有大量的赎回，债券市场情绪目前仍旧较弱，容易形成负反馈。

上周二，央行通过公开市场操作净投放4657亿，央行对资金面的呵护提振了债券市场情绪，权益市场微微收跌也在一定程度上助力债券市场企稳。

上周三，早盘债券市场表现较为强势，30Y 活跃券最多下行约 2BP。午后，权益市场强势拉升，债券市场情绪迅速转弱，长久期国债收益率再次逼近前高。

上周四，债券收益率开始延续昨天冲高态势，随着权益市场的降温，债券市场情绪也有所好转，债券收益率有所修复。

上周五，早盘银行买盘有所增强，债券收益率快速下行，新券2500005.IB 下行的幅度较大，主要是部分机构开启换券行情。午后权益市场再次强势拉升，债券情绪迅速转弱，股债跷跷板效应开始凸显，债券收益率开始回调。

当前债券市场经过一段时间的调整后，债券市场的收益率点位开始凸显一定的配置价值。上周债券的买盘开始增多，银行的承接力量有所增强，配置型机构可能会逐步开始进场。但是当前权益市场上涨情绪火热，基金的赎回压力短期可能还是会对债券市场有所影响，后续需要继续关注权益市场和债券市场是否可以逐渐脱敏。

本周关注：

1.8月25日美国公布第二季度GDP数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周市场经历税期走款，周一至周四相对偏紧，银行融出有限、非银供给依旧较多。周一至周四隔夜押利率市价在1.60-1.70%区间波动，7d价格也在1.6%附近，周五回归宽松，隔夜押利率价格1.4%-1.5%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净投放13652亿元。其中央行公开市场累计投放20770亿元逆回购，共到期7118亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交6.2万亿，较上上周减少1.2万亿，日均价格从上上周的1.37%上升至1.51%；7D日均成交量从上上周的7278亿减少至7038亿，价格从1.47%上升至1.53%；14D成交量从上上周的776亿增多至1404亿，价格从1.51%增至1.59%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周上升2bp，其中股份制存单利率较上上周上升2.8bp，农商行一级存单利率较上上周上升1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上升12bp，1Y存单利率较上上周变化不大。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有416只同业存单发行，实际发行量2938亿，发行量较上上周下降4808亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为12bp，较上上周稳定。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为9bp，较上上周利差上升3bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金边际收紧的原因，华夏银行和浙商银行存款价格较上上周出现回升。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上升，热门券种2年期25国开02(增10)，全场倍数5.64，边际倍数3.54；7年期25农发清发07(增发17)全场倍数5.03，边际倍数1.61。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了2.23%，为2480.67亿元。其中：PPN发行增加105.73%；中票发行减少30.32%；公司债发行增加14.81%；短融发行减少3.01%；

从发行期限来看：1-3Y发行257.88亿，较上上周增加14.74%；1Y以内发行542.22亿，较上上周增加1.92%；3-5Y发行844.49亿，较上上周增加37.30%；5-10Y发行749.58亿，较上上周减少24.44%；大于10Y发行86.50亿，较上上周减少50.13%；

从主体评级来看：AA级发行259.52亿，较上上周增加8.54%；AA+级发行752.07亿，较上上周增加4.78%；AAA级发行1461.08亿，较上上周减少7.08%； 

从发行方式来看：公募发行1732.47亿，较上上周减少12.14%；私募发行748.20亿，较上上周增加32.32%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行4只，总计划发行规模为310亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计29只，计划发行规模205.26亿元，1Y以内的有1只（5亿元），1-3Y期3只（11亿元），3-5Y期24只（187.26亿元），大于5年的有1只（2亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约3.81bp，3年期国开债收益率上行约3.06bp，5年期国开债收益率上行约2.40bp，长期限10年期国开债收益率上行约0.97bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4300%，较上上周上行2.25bp，10年期国债活跃券收益率约为1.7825%，较上上周上行3.85bp。

截至8月21日，国债收益率短端长端皆上行，曲线走抖，10Y-1Y利差为38.19，较8月15日走扩1.43BP，处于近5年13.91%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行4.57bp，3年期上行7.45bp；企业债到期收益率1年期上行4.55bp，3年期上行11.13bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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