国泰海通资管交易周报丨强预期弱现实，债券市场呈现波动

国泰海通资管

中央交易室

2025.8.11-2025.8.15

一、宏观市场

关注点：强预期弱现实，债券市场波动显著

周末公布的7月经济数据显示，CPI环比微增0.4%，PPI同比降幅达3.6%，环比虽收窄至-0.2%但仍未达市场预期。基本面数据对债券市场有所支撑，但是当前反内卷政策预期的持续强化与权益资产的不断攀升对债券市场形成压制。

上周一，债券收益率开始加速上行，超长期国债上行幅度更大，曲线走陡。上周二，早盘中美发布联合声明，24%的关税如期继续暂缓90天。债券收益率小幅低开，情绪一度回暖。随着上证指数开盘后一路上涨，市场恐慌情绪开始弥漫，超长期国债延续调整。

上周三，债券市场波动加剧，早盘债券收益率全面上行，午后市场开始交易买断式逆回购预期，债券市场收益率开始下行，30Y 国债日内最多下行 3.5BP。上周三晚间 7 月社融数据公布，7 月份单月贷款出现负增长。周四早盘在疲软信贷数据影响下，债券收益率有所下行。随着权益市场拉升，上证指数突破 3700 点以后，长久期国债开始承压，收益率开始向上。午后，债券市场迎来转机，市场开始交易买断式逆回购操作规模的预期，中短期国债一度翻红。尾盘央行公告6个月买断式操作规模5000亿，完全对冲到期量，市场整体反应平平。

上周五，经济数据公布，中国7月规模以上工业增加值同比 5.7%，中国7月社会消费品零售总额同比 3.7%，均不及市场预期。债券市场收益率受经济数据影响，重回下行趋势，超长期国债最多下行约 2BP 左右。尽管权益市场依旧稳步上升对债券市场形成压制，但是经济数据表现给债市提供了阶段性支撑。

当前市场交易的反内卷政策预期和经济数据的疲软现实形成鲜明对照，债券市场在风险资产价格攀升的压制下，促使一些机构开始被动减持债券。后续需要持续关注债券市场在基本面的支撑下是否可以对权益市场的表现脱敏。

本周关注：

1.8月22日日本官方公布7月CPI数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周市场延续宽松态势，周一至周四隔夜押利率加权稳定在1.35%以下，押信用存单在1.4%附近。周五受到税期扰动，银行隔夜押利率上行至1.45%-1.50%，非银融出依旧较多，押信用7d价格稳定在1.5%以内。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净回笼4149亿元。其中央行公开市场累计投放7118亿元逆回购，共到期11267亿元逆回购。另中国人民银行公告于8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交7.4万亿，较上上周基本持平，日均价格从上上周的1.35%上升至1.37%；7D日均成交量从上上周的6880亿减少至7278亿，价格从1.48%下降至1.47%；14D成交量从上上周的1045亿减少至776亿，价格从1.50%增至1.51%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周整体变化不大，其中股份制存单利率较上上周下降1bp，农商行一级存单利率较上上周上升1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下降2bp，1Y存单利率较上上周上升0.3bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有455只同业存单发行，实际发行量6743亿，发行量较上上周下降1004亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为12bp，较上上周稳定。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为6bp，较上上周利差下降1bp。

（二）存款市场

存款价格方面，华夏银行和浙商银行存款价格较上上周相对稳定，交行存款价格出现回落。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种20年期25超长特别国债04(续发)，全场倍数5.20，边际倍数60.77；7年期25国开清发04(增发24)全场倍数4.74，边际倍数1.22。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了28.86%，为2599.84亿元。其中：PPN发行减少30.14%；中票发行减少42.02%；公司债发行增加5.29%；短融发行减少39.28%；

从发行期限来看：1-3Y发行221.76亿，较上上周减少40.76%；1Y以内发行531.99亿，较上上周减少40.35%；3-5Y发行632.55亿，较上上周减少40.98%；5-10Y发行1025.08亿，较上上周减少7.69%；大于10Y发行188.46亿，较上上周减少8.60%；

从主体评级来看：AA级发行244.10亿，较上上周减少22.95%；AA+级发行725.81亿，较上上周减少1.36%；AAA级发行1621.93亿，较上上周减少37.19%； 

从发行方式来看：公募发行2028.36亿，较上上周减少34.23%；私募发行571.48亿，较上上周增加0.21%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为3850亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计40只，计划发行规模263.53亿元，1Y以内的有1只（2亿元），1-3Y期7只（49亿元），3-5Y期31只（205.03亿元），大于5年的有1只（7.5亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约2.68bp，3年期国开债收益率上行约3bp，5年期国开债收益率上行约5.73bp，长期限10年期国开债收益率上行约6.2bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4050%，较上上周下行0.5bp，10年期国债活跃券收益率约为1.7250%，较上上周上行3.75bp。

截至8月14日，国债收益率除3Y外皆上行，曲线走抖，10Y-1Y利差为36.76，较8月8日走扩3.90BP，处于近5年12.94%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行2.55bp，3年期上行3.97bp；企业债到期收益率1年期上行2.52bp，3年期上行3.4bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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