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买方洞察 | 关税风云下,有色与军工影响几何?

买方洞察 | 关税风云下,有色与军工影响几何? 国泰海通资产管理订阅号
2025-04-23
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最近,特朗普对华加征关税的新闻再次搅动全球市场。从新能源车到半导体,新一轮“关税清单”让不少行业神经紧绷。
我们邀请了国泰君安资管有色金属及国防军工行业研究员程威华,聊聊这场博弈对有色金属和国防军工的影响——有人淡定,有人摩拳擦掌。

程威华

国泰君安资管

权益研究部研究员


美国东北大学金融及会计专业毕业,3年证券从业经历。

国君资管权益研究部军工级有色金属行业研究员,2024年加入上海国泰君安证券资产管理有限公司,历任东北证券自营分公司研究员


一、铜:情绪扰动下的“过山车”

近期铜价的波动堪称惊心动魄。进口铜“232调查”的悬而未决,让市场一度担忧关税提前落地。根据SHFE铜价显示,3月底沪铜主力合约冲上82000元/吨高位,但随着避险情绪发酵,多头资金集体撤退,铜价又一路俯冲至71227元/吨。
这波“过山车”背后,既有对跨市场套利可持续性的质疑,也有对美国经济前景的担忧。
不过,从基本面看,关税对铜的冲击或许有限。SMM数据显示,2024年中国从美国进口的废铜占总需求量约2%,即便关税落地,这部分缺口也容易从其他地区补足。而中国直接出口到美国的铜产品几乎可以忽略不计,真正需要关注的是终端产品出口——比如家电和汽车,去年相关领域耗铜量约35.9万吨,仅占国内消费的2.5%。即便美国扩大对墨西哥加拿大铜制品的关税,中国仍有足够腾挪空间。
长期来看,铜的供需逻辑依然稳固。全球能源转型对铜的需求只增不减,低TC(加工费)压制冶炼产能的现状也未改变。叠加美元降息预期对金属价格的潜在提振,短期情绪释放后,铜产业链或迎来新的布局窗口。

二、铝:关税“明牌”后的淡定玩家

相比铜的跌宕起伏,铝市场显得淡定许多——毕竟美国对华铝制品45%的关税早已实施,这次“加码”并未涉及铝。
4月本是铝的传统旺季,SMM数据显示,沪铝一度冲上21071元/吨,但特朗普喊话后,铝价随市场情绪回落至18947元/吨,随后又快速反弹。
这种韧性,源于国内旺盛的需求托底。中国消化铝的能力堪称“硬核”。全球过半铝消费集中在中国,地产竣工、新能源汽车和家电等领域持续拉动需求。即便出口受阻,政策促内需的预期也让市场吃下定心丸。
更关键的是,铝产业链早已适应关税壁垒——美国可从其他国家进口铝材,中国也能通过第三方“曲线”出口。这种“打不散的买卖”,让铝价全年均价维持在20000元附近的判断更具底气。

三、军工:暗流涌动的“隐形赛道”

关税对军工行业的影响,可以用“冰火两重天”形容。
军品贸易本就近乎为零,关税清单里找不到坦克导弹的身影,高端芯片等关键进口产品的替代也早有布局。
真正值得关注的,是中美博弈升级带来的连锁反应——美国刚抛出1万亿美元国防预算提案,中国强化装备能力的紧迫性同步提升。
民品领域则藏着更大的想象空间。国产大飞机产业链的国产化进程正在加速,尤其是航空发动机这一“卡脖子”环节。当前中国航空器对美进口依赖度高达50%,而C919的商用化意味着每年数千架飞机的替代需求。当“自主可控”从口号变成刚需,军工板块的弹性或许才刚刚迎来释放。
关税扰动终会过去,但产业链的韧性不会消失。无论是铜铝的“短期承压,长期看涨”,还是军工的“逆势蓄力”,市场的每一次回调都在提示:看清底牌,才能抓住真正的机会。毕竟,当情绪退潮时,硬逻辑才是最好的救生圈。

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