国泰海通资管交易周报丨贸易形势不确定性增加，债券市场迎来曙光

国泰海通资管

中央交易室

2025.10.13-2025.10.17

一、宏观市场

关注点：贸易形势不确定性增加，债券市场迎来曙光

上上周六，地缘博弈和贸易问题单边恶化，债券市场快速下行。周日美方对贸易问题的表述有所软化，市场普遍押注报复性关税最终不会实施。

上周一，债券市场再次转为上行，超长期国债上行约3BP。上周二，债券市场波动加剧，开盘债券市场继续惯性上行，30年国债收益率一度上行约2BP。随着债券市场卖出力量开始衰竭，中长期国债收益率快速开始下行。中午我方发出的关于船舶领域的反制措施，进一步加速了风险偏好的下移，债券市场开始进一步下行。

上周三，债券市场受制于权益市场的影响，午后权益市场加速上涨，带动了债券市场有所调整。上周四，中美关税磋商进展存在不确定性，风险资产呈现高位震荡。债券市场迎来修复，交易主线转向换券行情，超长期国债表现亮眼，25特别国债06成交活跃度大幅攀升，全天收益率下行约 2.4 BP。上周五，权益市场缩量大跌，债券市场延续修复，政金债表现亮眼，国债和政金债利差有所收缩，10Y 国开债全天下行约 2.6 BP。

后续需要关注中美关税磋商的进展，债券收益率下行空间和节奏可能仍有不少阻碍，需要关注密集成交区的利率阻力情况。

本周关注：

1.10月20日我国统计局公布经济数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金重回宽松状态，大行融出宽裕，隔夜押利率一直稳定在1.35%附近，非银隔夜押信用成交在1.45%-1.5%，周五资金略有收紧，大行隔夜上行2bp至1.37%，非银隔夜押信用融出价格较为稳定，7d押信用成交在1.5%附近。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净回笼5479亿元。其中央行公开市场累计投放6731亿元逆回购和6000亿元买断式逆回购，共到期10210亿元逆回购和8000亿元买断式逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

受调休影响，隔夜日均成交7.2万亿，较上上周增加3.2万亿，日均价格维持1.35%；7D日均成交量从上上周的1.9万亿降至0.7万亿，价格从1.48%降至1.47%；14D成交量从上上周的745亿增至782亿，价格从1.53%降至1.50%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于节前下行3bp，其中股份制存单利率较节前下行4bp，农商行一级存单利率较节前下行5bp。从期限来看，1M存单利率较节前下行9bp，1Y存单利率较节前下行超1bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有563只同业存单发行，实际发行量5881.6亿，发行量较上上周下行845亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为9.6bp，较节前下降2.5bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为8.7bp，较节前利差扩大4.2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金宽松，1m存款利率大幅下降，较长期限利率变化不大。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种7年期25国开清发09(增发3)，全场倍数4.99，边际倍数1.04；10年期25国开20(增8)全场倍数4.94，边际倍数5.09。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了677.59%，为4270.74亿元。其中：PPN发行增加502.82%；中票发行增加1004.74%；公司债发行增加1334.42%；短融发行增加327.55%；

从发行期限来看：1-3Y发行591.05亿，较上上周增加1870.17%；1Y以内发行1154.70亿，较上上周增加307.01%；3-5Y发行1150.82亿，较上上周增加689.21%；5-10Y发行1099.92亿，较上上周增加1126.08%； 

从主体评级来看：AA级发行224.20亿，较上上周增加983.09%；AA+级发行628.01亿，较上上周增加471.33%； AAA级发行3340.93亿，较上上周增加698.10%； 

从发行方式来看：公募发行3511.08亿，较上上周增加653.90%；私募发行759.66亿，较上上周增加809.66%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行8只，总计划发行规模为3650亿元。

图表▼利率债发行信息

数据来源：wind资讯

计划本周发行且已上网信用债合计31只，计划发行规模227.06亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期5只（26.5亿元），3-5Y期26只（200.56亿元），大于5年的有0只（0亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约2.46bp，3年期国开债收益率上行约3.42bp，5年期国开债收益率上行约2.4p，长期限10年期国开债收益率上行约2.09bp。

截至周五下午4点，3年期国债25附息国债15收益率约为1.5130%，较上上周下行0.45bp，10年期国债25附息国债16收益率约为1.8175%，较上上周下行2.5bp。

截至10月16日，国债收益率短端上行，长端下行，曲线走平，10Y-1Y利差为42.41，较10月11日减少4.78BP，处于近5年17.44%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行1.43bp，3年期下行0.98bp；企业债到期收益率1年期上行0.73bp，3年期下行2.83bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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