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二季报透视:下一波超额收益跟着这些主线走?

二季报透视:下一波超额收益跟着这些主线走? 国泰海通资产管理订阅号
2025-07-22
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2025年上半年大幕已落,A股在波动中踏出上行轨迹,港股于估值洼地中积蓄反弹动能,结构性机遇在产业浪潮中不断涌现。
站在年中节点回望,市场既经历了外部环境扰动下的快速回调,也见证了AI、创新药、新消费等赛道的强势崛起;既看到科技产业链在博弈中切换布局,也观察到消费市场在结构变迁中酝酿新机。这些波动与亮点,不仅是过去半年基金业绩的注脚,更指向了后市资产配置的关键线索:当市场从短期博弈回归长期价值,超额收益将从哪里生长?

科技:产业趋势带动阿尔法回归,看好AI及半导体

基金经理:陈思靖

代表产品:国泰君安创新成长/国泰君安领航成长
二季度由于特朗普对等关税的影响,4月初市场出现了大幅回调,由于本基金较早切换到了相对低位的半导体设备、模拟芯片、功率芯片的标的上,对回撤控制有一定的帮助;随后在市场反弹中,由于中方对等反制,带来了相关产业链国产化加速,相关的模拟芯片等标的短期出现大幅上涨,而由于我们认为短期内中美双方贸易相互依存度依然很高,加上不少优秀公司已经早已做好了出海准备,而美国的需求并不意味着全球需求,市场短期反应过度,风险释放十分充分,因此我们再次做出了切换,在低位对出口产业链如消费电子、AI算力等进行了配置,最后随着中美缓和,在市场反弹中取得了较好的效果。
展望三季度,随着中美第一阶段关税博弈结束,贸易环境可能会有一段相对稳定的时期,而从产业的角度,看到AI的发展依旧如火如荼,算力需求旺盛,应用端的创新也在持续推进,优质的半导体公司也在继续成长,科技行业依然有大量的投资机会值得挖掘,并且会更加关注受短期业绩影响回调但长期发展空间巨大的优质公司。从中期看,对中国科技行业的崛起充满信心,依然看好AI+和半导体两个大方向,致力于寻找能够实现长期增长的优秀公司。
长期而言,对中国经济转型仍然充满信心,这一信心来自中国强大的工程师红利,将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长。未来会持续跟踪产业和个股的变化,保持稳健的投资组合,陪伴优秀企业一起成长,力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。
国泰君安领航成长近一年银河同类排名前2.6%
国泰君安创新成长近一年银河同类排名前7%*

医药:看好创新药中长期表现

基金经理:李子波

代表产品:国泰君安创新医药

医药二季度受创新药BD进展、ASCO数据读出等因素带动,股价取得了较好的收益。PD1*VEGF双抗、ADC等取得了较好的临床数据,TCE和体内Car-T等产品也受到市场关注。内需方面仍然较弱,医院需求不足,中药、血制品及服务类公司表现欠佳。
展望下半年,关税战后续进展、国际局势不确定性及海外流动性等仍有干扰因素。我们仍看好创新药中长期表现,国产创新药在全球比重提升是长期、战略性的,短期需要关注股价上涨带来的回调风险。内需方面,关注是否有刺激政策出台,及现有政策的延续性。


消费:关注新消费、适老消费及企业出海

基金经理:范杨

代表产品:国泰君安品质生活

二季度外循环受贸易战冲击影响,成本、订单和投资者预期都出现了大幅波动。与此同时,内循环整体复苏强度仍旧偏弱,二手房成交热度回落,以旧换新政策效果逐步衰减,居民“资产负债表”和“利润表”修复进展并不理想,CPI转正进展缓慢。
伴随年轻消费人群的消费率先反弹,结合兴趣电商、创新产品的催化,上半年以来新以“谷子经济”、“宠物经济”为代表的新型消费迸发出强劲的活力,消费行为的“悦己”成分不断上升。另一个明显的趋势是消费者对产品质价比的追求日益提升,对产品实际功效的关注不断加强,品牌溢价出现整体回落。我们认为这是近年来最重大的变化之一,代表了全社会消费力量的一个大的结构性变化。
展望未来,基于消费群体的结构性变迁趋势,我们将持续加大年轻人主导的新消费,老年人主导的适老消费的研究,力争在下半年实现更好的投资回报。另外,伴随新一轮贸易战的形势逐步明朗,我们也会持续跟踪优质出海企业的经营情况,我们相信,贸易战带来的波动,给了我们一个更好的企业竞争力验证机会,大浪淘沙,去伪存真,是本轮贸易战之后我们在新质全球化投资之路上的核心工作。


港股:估值有吸引力,关注科技及高股息资产

基金经理:张静,邓雅琨

代表产品:国泰君安中证香港科技指数/国泰君安中证港股通高股息投资指数

2025 年上半年港股市场呈现技术突破驱动估值修复、政策托底强化信心、资金回流推动量价齐升的强势格局。在 DeepSeek人工智能技术突破打破欧美技术封锁的背景下,市场对港股科技股及高端制造业展开估值重估,叠加中国积极稳定金融市场政策与美元周期走弱,国际资本持续流入港股。
南下资金为港股补充大量活水,年初截至6月24日,港股通累计流入达到 7,081 亿港元,已达去年全年的88%。尽管当前 AH 溢价指数处已经跌至近五年低位,但港股资产的绝对估值优势与产业趋势前瞻性仍构成吸引力。当前恒生科技指数预测PE仅16.2倍,处于近七年以来的9.3%分位,仍有较大修复空间。 此外,AI 应用、人形机器人等前沿领域的优质标的在港股覆盖度较高,叠加政策支持下内地优质科创企业掀起赴港上市热潮,为资金提供稀缺成长性赛道。此外,在国内高股息“资产荒”背景下,港股凭借稀缺资产溢价与政策红利,已成为南向资金配置升级的核心方向。

注:国泰君安创新成长混合发起基金成立于2023年5月16日。陈思靖任职日为2024年9月25日。国泰君安领航成长混合发起基金成立于2023年2月28日。
排名数据来源为银河证券,同类基金为混合基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%) 。近一年排名时段选取2024.07.01-2025.06.30。

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