大数跨境

低利率时代,为什么要重视绝对收益策略?

低利率时代,为什么要重视绝对收益策略? 国泰海通资产管理订阅号
2025-07-16
3
导读:多元资产组合是当前宏观大背景下的精准适配
自2021年三季度以来,中国资本市场的风险偏好发生了一次关键切换:越来越多的投资者从追逐高风险高收益,转向了对稳健收益的追求。绝对收益投资策略类产品,正逐渐成为市场焦点。这一趋势的背后,是宏观经济逻辑的深层变迁;而理解这一变迁,对把握未来投资方向至关重要。

一、宏观背景:投资率过高,经济周期消失

在全球化时代,由于中国实体经济的投资回报率较高,投资就成了经济的主要牵引力。中国的经济周期在很长一段时间内等同于地产投资周期。期间,通胀和投资密切相关,政策刺激也倾向于刺激投资需求。“美林时钟”也能较好地解释这一阶段的经济周期和资产价格的映射关系。
图1  2021年前中国经济周期在很大程度上取决于房地产投资
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:2004.12.31-2025.5.31
更重要的是,强大的生产能力、高效的信贷体系和较快的出口增长让中国经济长期维持着较高的储蓄率和投资率,同时使中国的投资增速维持高位。当期的投资高增长和下一期的生产能力互相促进,实体领域产能持续累积,金融领域债务和杠杆压力增加。而一旦技术输入和产业升级的速度放缓,同质竞争和产能过剩就会加剧。
图2  中国经济投资率长期维持高位,未来或下行
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:1963-2023
而投资不仅决定着中国经济的供给侧,同时也主导着中国经济的需求侧。一旦实体经济的投资回报率下降,导致投资增速下行,就业就会受影响,消费增速也会走弱。因此在新的经济形势下,必须推进供给侧改革来维持经济的良性循环。实际上,中国经济已经处于转型过程中:2015年至2024年中,除2020年和2022年外,消费增速均高于投资增速,标志着经济正从 “投资依赖” 向 “消费驱动” 转型。未来消费的相对作用将进一步上升,推动中国经济成功转型。
图3  投资增速影响消费增速
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:2000-2024
但在转型过程中,投资和消费将维持弱平衡。实际上,2021年以来,中国经济的周期性波动几乎消失。而经济转型的核心是应对高投资率、人口老龄化、高杠杆和科技替代人力等结构性问题。

二、经济转型期,绝对收益投资策略更受投资者青睐

宏观逻辑的转变,直接映射到资本市场的行为上。
上述宏观经济环境给资本市场投资带来了重大影响。2021年前后,国内市场的资产价格和投资者风险偏好都出现了很大的变化。特别是2021年2-3季度后,新能源汽车、光伏、半导体等板块大幅回调,导致股票型和混合型公募基金产品净值出现大幅回撤。投资者开始逐步撤离相对收益投资策略类产品,转而拥抱以量化策略和“固收+”策略为主的绝对收益投资策略类产品。其结果是,国内市场的股票型和混合型公募基金产品发行规模持续走低,而债基和货基份额持续上升。
图4  混合型、股票型和债券型公募基金发行份额
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:2013.1.1-2025.5.31
图5  股票型和混合型公募基金发行整体低迷
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:2013.1.1-2025.5.31
图6  公募基金份额比较
数据来源:Wind,国泰君安资管,数据区间:2013.1.1-2025.5.31
长期看,中国是大国经济,中国经济转型必将成功,A股也有望进入牛市。从内部看,中国具有强大的生产能力和庞大的国内市场,内部分工梯队具有足够的深度,经济内循环条件优越。从全球看,中国经济和科技的进步推升了中国的地缘地位,中国公司获取全球超额利润的能力也会越来越强。随着转型成功,资本流入大概率会推动人民币币值和国际地位上升,届时人民币资产的估值也会得以抬升。

三、绝对收益投资策略是应对挑战的重要手段

在经济转型阶段,各种结构性因素仍将压制实体经济的投资回报率。这意味着资本市场投资仍需重视大类资产领域的两大挑战:
债券收益率中枢下行,让投资组合的“安全垫” 变薄;权益类资产波动加剧,对回撤控制提出更高要求。而绝对收益策略,正是应对这些挑战的核心手段。
首先,唯有大类资产配置才能应对宏观背景的压力。
在上述宏观背景的压力下,只做单一类别资产的投资越来越不可行:固收类资产收益过低;权益类资产波动太大。
如果要在收益率和安全性中获得一个平衡,则必须做资产配置——多资产组合,才能用更丰富的工具来获取收益和规避风险。
其次,做好“底仓+增强”的组合策略。
1)以趋势稳定、较低风险的固收类资产为底仓;以波动率较高的资产作为收益增强的主要手段。
2)抓住高风险高波动类资产确定性较高的趋势。
3)回避看不懂或确定性不高的收益,以控制组合净值的回撤。
第三,绝对收益策略具备相对优势。
理论上,相对收益来自于两个方面:基于α的相对收益和基于β的相对收益。但实际操作中,大家往往把相对收益简单等同于基于α的相对收益,而忽视基于β的相对收益。
过去十多年的混合型公募基金的净值说明,如果A股股指维持震荡,则基于α的相对收益会被基于β的相对收益吞噬。换言之,投资者很难通过个股组合回避来自β的风险。A股市场因为基本面受制于上市公司的利润率,股价震荡相对较多,从而使得相对收益的投资实践效果大打折扣。
基于对上述理论和实践层面的梳理,我们可以给绝对收益投资策略一个简单的描述也即在获取基于α和β的相对收益的基础上,严格控制净值回撤。
中国经济转型的成功是大概率事件,但在转型完成前,“低波动、稳回报” 仍是投资的重要命题。绝对收益策略的价值,正在于其对这一阶段市场特征的精准适配:它不是对高收益的放弃,而是对 “可把握的收益” 的坚守,是穿越转型周期的理性选择。

在这里找到我们

SUBSCRIBE to US

图片

风险提示

本文件中的内容及观点仅供参考,不构成对投资者的任何投资建议,上海国泰君安证券资产管理有限公司(以下简称“国泰君安资管”)或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保,也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。

国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点,国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠,但仅代表该第三方观点,并不代表国泰君安资管的立场,国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明,本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可,任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发,需注明出处为“国君资管”,且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。

市场有风险,投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产,但不保证一定盈利,也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件,自主做出投资决策,自行承担投资风险。

国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利,也不保证最低收益,基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险,投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件,自主做出投资决策,自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保,也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。


【声明】内容源于网络
0
0
国泰海通资产管理订阅号
内容 1904
粉丝 0
国泰海通资产管理订阅号
总阅读553
粉丝0
内容1.9k