国泰海通资管交易周报丨重磅会议落地，债券市场分歧加剧

国泰海通资管

中央交易室

2025.12.8-2025.12.12

一、宏观市场

关注点：重磅会议落地，债券市场分歧加剧

上周一早盘，超长端国债继续被抛售，30Y国债上行超3bp，50Y国债上行近5bp，逼近2.50%关口。午后受政治局会议“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”定调的影响，债券市场快速反弹，30Y活跃券一度收复全部跌幅。

上周二，债券市场迎来修复，各期限收益率均有所下行，前期下跌幅度较大的超长非活跃品种修复的力度稍大一些。政治局会议内容在一定程度上缓解了市场焦虑。

上周三，早盘物价数据公布：CPI同比上涨0.7%，持平市场预期。午后受地产相关小作文消息影响，地产板块直线拉升。受到风险情绪的好转，权益市场午后有所回暖，国债期货在跷跷板效应下有所回落，不过尾盘重拾涨幅。

上周四，债券市场延续反弹态势，各期限收益率均有所下行。晚间，中央经济会议通稿公布，继续提到灵活高效使用降准降息等工具保持流动性充裕，收益率快速下行。

上周五，早盘债券市场收益率延续下行，随后市场卖盘力量开始增强，超长期国债迅速回调，30Y 国债一度上行约 4BP。

上周债券市场迎来重磅会议落地，会议内容并未出现利空债市内容。前半周债券市场迎来谨慎修复，上周五债券市场再次迎来大跌。受到商业银行则因ΔEVE等监管指标的原因，超长期国债需求不足，承接力量受限，后续需关注债券市场曲线是否继续走陡。

本周关注：

1.12月18日美国公布11月CPI数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金面整体维持宽松态势，隔夜加权押利率一直稳定在1.35%以下，非银押信用价格在1.5%附近波动，基本呈现早盘均衡、价格逐步走低的趋势。上周五大行融出依旧较多且价格低于1.4%，但国股、城商行融出相对偏少且价格多在1.4%-1.45%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净投放47亿元。其中央行公开市场累计投放6685亿元逆回购，共到期6638亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交7.2万亿，较上上周基本一致，价格维持1.36%；7D日均成交量也基本一致，价格从1.48%涨至1.50%；14D成交量降至814亿，价格从1.51%涨至1.53%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周变化不大，其中股份制存单利率较上上周上行2bp，农商行一级存单利率较上上周下行不到1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行3bp，1Y存单利率较上上周下行2bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有519只同业存单发行，实际发行量7670亿，发行量较上上周上升2719亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为8.6bp，较上上周下行3.5bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为5.6bp，较上上周下行3.2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因为银行需求量增加，存款价格小幅回升。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种3年期25国开14(增37)，全场倍数5.18，边际倍数1.77；2年期25农发清发32(增发1)全场倍数5.12，边际倍数1.3。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了20.57%，为2745.72亿元。其中：PPN发行减少28.25%；中票发行增加57.94%；公司债发行增加9.06%；短融发行增加13.09%；

从发行期限来看：1-3Y发行328.50亿，较上上周增加51.65%；1Y以内发行862.07亿，较上上周增加9.95%；3-5Y发行714.12亿，较上上周增加9.67%；5-10Y发行673.53亿，较上上周增加18.90%；大于10Y发行167.50亿，较上上周增加183.90%；

从主体评级来看：AA级发行152.32亿，较上上周减少10.42%；AA+级发行534.17亿，较上上周增加6.59%；AAA级发行2012.78亿，较上上周增加27.78%； 

从发行方式来看：公募发行2230.47亿，较上上周增加23.80%；私募发行515.25亿，较上上周增加8.31%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周暂无利率债发行计划。

计划本周发行且已上网信用债合计24只，计划发行规模176.1亿元，1Y以内的有2只（20亿元），1-3Y期6只（46.6亿元），3-5Y期16只（109.5亿元），大于5年的有0只（0亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约2.15bp，3年期国开债收益率下行约3.6bp，5年期国开债收益率下行约2.41bp，长期限10年期国开债收益率下行约3.25bp。

截至上周五下午4点，3年期国债23附息国债22收益率约为1.3850%，较上上周不变。10年期国债25附息国债16收益率约为1.8350%，较上上周上行0.5bp。

截至12月11日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走平，10Y-1Y利差为45.25，较12月5日收窄1.59BP，处于近5年21.54%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行0.67bp，3年期下行1.77bp；企业债到期收益率1年期上行1.76bp，3年期下行2.7bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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