国泰海通资管交易周报丨公募费率改革，债券市场承压

国泰海通资管

中央交易室

2025.9.8-2025.9.12

一、宏观市场

关注点：公募费率改革，债券市场承压

上周一，债券市场普遍上行，曲线走陡。上上周五证监会公布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中比较重要的是对基金的赎回费做了比较严格的规定，场外债券型基金持有期6个月以上才能免赎回费。

新规可能会大大降低机构配置债券基金的动力。受此消息影响，基金开始加速卖出，债券收益率上行。

上周二，债券市场延续调整走势，收益率曲线陡峭化上行。一则未经证实的小作文称监管正在调研基金免税政策的取消，市场受到此消息影响恐慌情绪开始蔓延，债券市场收益率开始大幅上行。

上周三，债券市场继续上行，政金债的调整幅度普遍较国债更多，部分短端政金债出现了恐慌式抛售，收益率上行超5BP。

上周四，早盘债券市场情绪仍旧偏弱，在权益市场强势反弹的影响下，债券收益率再次触及昨日高点。午后，市场迎来转机，市场传闻央行重启国债买卖。受此消息影响，收益率开启了一波快速的陡峭化下行，10年国债以及10年以内品种有所回暖，但10年政金债以及超长品种依然面临较大的抛压，市场各期限品种走势有所分化。

上周五，债券市场情绪有所企稳，超长期国债开始补涨，30年期国债表现好于10年内的品种。

当下，债券市场情绪较弱，对各种利空消息高度敏感。短期来看，各种利空消息难以证伪，债券市场可能持续承压，后续需保持谨慎的态度，保持观察更为适宜。

本周关注：

1.9月15日我国统计局公布8月经济数据

2.9月18日美联储议息会议

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金市场较上上周边际收紧，但整体依旧较为宽松，周一至周三利率隔夜成交在1.5%附近，信用隔夜成交在1.52%。周四及周五资金逐步宽松，周五隔夜加权降至1.4%，银行供给非常充裕，信用隔夜价格也降至1.43%附近，7d押利率报在1.45%，押信用报在1.48%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净投放1961亿元。其中央行公开市场累计投放12645亿元逆回购，共到期10684亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

隔夜日均成交6.6万亿，较上上周增加0.1万亿，日均价格从上上周的1.36%上涨至1.43%；7D日均成交量从上上周的763亿降至7284亿，价格从1.46%上涨至1.48%；14D成交量从上上周的848亿增至1122亿，价格从1.49%增至1.50%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

存单一级平均价格相较于上上周上行1bp，其中股份制存单利率较上上周上行2bp，城商行一级存单利率较上上周上行2.3bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行1.7bp，1Y存单利率较上上周上行1.5bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有496只同业存单发行，实际发行量6441亿，发行量较上上周上行626亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为14bp，较上上周上行不到1bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为7bp，较上上周利差上行2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金边际收紧，存款价格小幅提升。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国泰海通资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种5年期25农发15(增15)，全场倍数4.74，边际倍数4.68；7年期25农发清发07(增发18)全场倍数4.37，边际倍数1.00。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了117.49%，为3012.13亿元。其中：PPN发行增加21.57%；中票发行增加270.71%；公司债发行增加62.95%；短融发行增加76.57%；

从发行期限来看：1-3Y发行226.69亿，较上上周增加124.25%；1Y以内发行459.14亿，较上上周增加96.61%；3-5Y发行720.69亿，较上上周增加38.90%；5-10Y发行1088.81亿，较上上周增加127.78%；大于10Y发行516.80亿，较上上周增加865.98%；

从主体评级来看：AA级发行229.89亿，较上上周增加34.42%；AA+级发行526.97亿，较上上周增加35.55%；AAA级发行2253.77亿，较上上周增加173.40%；

从发行方式来看：公募发行2311.62亿，较上上周增加139.98%；私募发行700.51亿，较上上周增加66.10%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行8只，总计划发行规模为3120亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计41只，计划发行规模277.34亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期7只（55.5亿元），3-5Y期31只（195.84亿元），大于5年的有3只（26亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约3.4bp，3年期国开债收益率上行约6.67bp，5年期国开债收益率上行约7.79p，长期限10年期国开债收益率上行约17.01bp。

截至周五下午4点，3年期国债25附息国债10收益率约为1.4225%，较上上周下行0.25bp，10年期国债25附息国债16收益率约为1.8650%，较上上周上行4bp。

截至9月11日，国债收益率短端长端皆上行，曲线走抖，10Y-1Y利差为47.43，较9月5日走扩4.60BP，处于近5年22.11%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行5.2bp，3年期上行5.99bp；企业债到期收益率1年期上行3.48bp，3年期上行1.66bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰海通资管中央交易室

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