AI无疑是今年TMT诸多板块里面最强的，但从4月初开始AI板块也回调了两个月，回调的直接原因是股价前期涨幅过快，但本质原因是市场对于本轮AI是主题炒作，还是像当年新能源一样新的成长性行业存在较大分歧。当下AI是基金经理们最热门的讨论话题，但关于是主题还是主线，市场仍然尚未形成一致。
我们认为，当前AI是大的技术浪潮，是主线成长，而非短期主题，它对于科学技术、经济甚至社会的影响将是巨大的，也是持续性的。就科技股而言，是主线还是主题可以从三方面谈论，应用落地之后渗透率能否提升？业绩能否兑现？海内外能否实现共振？显然，过去几年资本市场典型的主题炒作在以上三个方面的答案都暂时为否，而典型的主线成长新能源在以上三个方面都给出了令人满意的答案那我们也尝试从这三方面来尝试对本轮AI大模型的技术爆发进行分析。
第一，渗透率能否提升？OpenAI旗下聊天机器人ChatGPT在今年1月份推出之后，仅用两个月时间便月活用户破亿，远远快于此前Tik Tok月活破亿用时9个月和Instagram月活破亿用时2.5年的纪录，成为历史上增长最快的C端应用。市场会把ChatGPT之于AI，类比为iPhone之于智能手机和特斯拉之于新能源车，但其实AI是一种软件，渗透率相比两者提升会明显更快。在成长股投资里，渗透率提升到30%前往往蕴藏着巨大的投资机会。
第二，业绩能否兑现？业绩是投资逻辑的最终落脚点，AI板块之所以是从4月初开始调整的一个重要原因是4月到了一季报发布的时候，而AI公司一季度都无法兑现业绩。但是部分算力公司3月份已经开始验证了订单，二季度预计会开始兑现业绩。部分AI应用公司在二季度完善和推出产品，预计在三季度逐步验证经营数据，较快的公司可能在四季度兑现业绩。
第三，海内外能否实现共振？因为本轮AI大模型是美国引领的科技革命，在技术进展和应用落地方面会略快，这在产业链端已经得到了部分验证。同时，资本市场对于那些在这一轮行业技术革新中处于有利地位的公司也做出了积极回应。截止5月29日，年初至今典型的美股AI公司C3.AI涨194%、英伟达涨166%、META涨118%、多邻国涨110%、AMD涨96%、Marvell涨77%、微软涨40%。
在经典的Gartner新兴技术投资曲线中，新兴技术往往会经历主题炒作、泡沫破灭和成长期三个大的阶段，AI也经历过主题投资阶段，典型如2016年谷歌的Alpha Go引领的AI热度，在AI泡沫破灭沉寂6年之后，当前的AI进入了成长主线投资的阶段。
如何在这一轮智能化的技术浪潮中把握投资机会，尤其对于A股面临较大的挑战。投资永远都是在不确定性中拨开迷雾，寻找未来的确定性，AI大模型的的分析框架可以更细化为四要素，算力、算法、数据和监管。
第一，算力是海内外目前最关注的二级市场AI投资方向，也是目前A股公司能够跟踪到订单并且有望较快兑现业绩的环节。这一部分的确定性已经成为市场共识，关键在于需求的节奏以及验证。但我们认为，AI大模型的序幕刚刚揭开，即使在算力环节，产业链的各类参与者都希望在未来的主导方案中扩大自己的影响力，产业新一轮的技术迭代才刚刚开始，未来不同的算力解决方案会不断涌现。这当中同样蕴含着技术革新带来的令人兴奋的投资机遇。
第二，在大模型之前，AI算法约等于AI应用，大模型出现之后AI算法可以分为大模型公司和应用公司。由于大模型的训练所需要的资源巨大，将来能够存留下来的真正的大模型公司不会太多，我们的关注点更多在于应用端。相对于大模型，中国市场应用端的进展会更加精彩，蕴藏丰富的投资机会。
第三，数据是AI模型训练的基础，是AI应用差异化的根本，也是AI和数据要素的结合方向。数据有很多种，什么样的数据是被AI真正需要且能变现是投资研究的重点。
最后，监管是AI开始落地之后全球监管部门开始面临的现实问题，与之前互联网模式不同的是，我们预测这一轮AI大模型应用之初就会面临监管的高度重视，同样也会带来投资机会。
AI产业虽然已经跨过奇点，但还在成长早期，这个阶段行业的基本面特点是巨大的想象力和巨大的不确定性，反应到股价上就是涨幅大和波动大。如果把审视的时间窗口拉长，一个很确定的事情就是我们正在迈入智能时代。
智能时代会跟现在有哪些显著的不同呢？
AI大模型会带来整个社会生产效率的提升和成本的下降。一些重复性的简单的行业显然首先面临巨大的冲击。作为投资者，行业效率提升的贝塔和哪些公司会在这一轮技术革新甚至是冲击中胜出的阿尔法，都是需要长期关注的焦点所在。
AI大模型的应用带来的行业格局重构依然需要深入思考。如果将来AI大模型的应用已经渗透到每一个人，与个人行为相关的行业格局都面临重塑的可能，包括搜索、线上购物、广告、投资等行业的产业链都面临重构的可能。
智能时代，相当于给每一个人加了杠杠，行业间的壁垒在下降。换句话说，每个人都可以在AI大模型的帮助下迅速达到一个新行业的门槛水平。但反过来，影响到个人之间，公司之间差异的将是那些建立在AI暂时做不了的深度学习之后的原始创新。具备这些创新能力的个人和公司都将会成为资源配置的核心，自然也是投资者追逐的对象。
数据来源：Wind；截止日期：2023年5月29日
作者
国寿安保科技创新混合型证券投资基金
基金经理 吴坚
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