永赢万象系统周报 | 20260225

节前最后一周，首个交易日反弹明显，随后偏弱震荡，全周日均成交额由前一周的2.41万亿缩量至2.11万亿。风格层面成长好于价值，科创50和创业板指分别涨3.37%、1.22%，中证红利跌0.01%。行业层面分化不大，其中计算机、电子、传媒领涨，涨超3%，前期快速下跌、拥挤度消化的科技板块在催化利好和市场轮动加快下迎来行情，利好AI应用如AI漫剧等以及国产算力；算力通胀进一步传导，部分企业发布涨价函等。部分顺周期板块如建材、有色、煤炭等涨约2%，其中建材、有色主要受细分子板块大涨驱动，包括电子布、稀土等，煤炭受益于国际煤炭市场预期转紧，煤价持续上涨带动国内煤价上行。商贸零售、食品饮料、纺织服装等领跌，跌幅超2%，节前一周行情继续演绎高切低，且轮动节奏进一步加快，此前在高切低行情下底部反弹的消费板块反而承压。港股表现偏平，恒生科技指数涨0.27%，恒生国企指数涨0.01%。

债券&商品市场方面，债市延续涨势，中债7-10国开债指数涨0.29%，中债新综合财富指数涨0.13%。黄金企稳，伦敦金涨1.52%，沪金涨1.85%。

海外市场方面，美元指数回落，美债利率下行，美股下跌。美元指数下跌0.77%；10年美债大幅下行18bp至4.04%；纳斯达克指数跌2.10%，标普500指数跌1.39%；VIX指数上涨15.99%到20.66，回到中枢水平。

注：数据来源wind，数据区间取2026/2/6-2026/2/13。

大类资产观点方面，对黄金略偏乐观；对债券偏中性；对A股偏谨慎；对转债资产，从估值维度看偏贵，相对谨慎。

宏观周期模型显示，截至1月底，经济领先指标继续回落；经济同步指标也持续回落。当前经济周期阶段性进入调整期，站在中期维度偏谨慎，需要重视有安全边际的结构性机会，等经济同步指标转头向上，届时顺周期板块或有望迎来机会。

股票TAA模型结果谨慎。市场趋势走弱，成交活跃度高位回落，且基本面领先指标回落。

债券TAA模型结果偏中性。基本面方面，经济方面1月PMI弱于市场预期，但出口数据较为亮眼，通胀方面多种大宗商品价格小幅上涨，基本面模型整体对债市判断持谨慎态度。动量方面，债市资金面相对偏紧。

展望转债后市，由于假期风险资产整体表现正面，同时节后活跃资金回归，预计后续一段时期市场表现或相对温和。同时由于本轮春季行情靠近下半场，预计未来一段时间或将从强趋势转为震荡行情，可积极寻找有基本面变化的板块机会。配置结构方面，由于中低价品种无论是正股和转债估值在前期推动均有限，因此或仍值得继续关注；高价弹性品种继续等待性价比回归。

短周期模型：红利成长轮动模型相对关注成长，大小盘轮动模型相对看关注大盘。

长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：目前来看，领先指标也回到0轴下方，并未带动基本面进入强复苏状态，阶段性进入调整期。经济周期维度看，红利风格占优，但市场可能会提前交易经济基本面复苏，周期板块可能值得关注。

中证红利指数股息率约为4.86%,从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看，红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，当前中证红利指数的成交占比处于历史较低水平，拥挤风险较低。

从波动率和隐含波动率水平看，整体风险不算高，以沪深300为例，隐含波动率处于历史中枢水平附近。港股和沪深300指数波动率相对偏低，近期成长价值风格高切低后表现接近，但大小市值风格差异仍较大，从高切低视角看大市值风格可能更值得关注。

周期维度看股债：截至1月底，经济领先指标延续下行趋势；经济同步指标仍偏弱，阶段性进入调整期。从周期视角看，对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中流动性驱动的拔估值阶段已经结束，需要更大的叙事，比如盈利修复逻辑的扩散和广谱利率维持低位的共振，才有望进一步提升估值水平；盈利维度的修复或将成为推动股市走强的核心驱动力。尽管当前经济基本面仍平淡，但受益于部分行业的高景气，以及企业全球竞争力水平提升等因素，A股盈利水平已经企稳回升：新兴产业方面，部分已有广泛应用的行业在政策持续支持和下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，当下盈利已经改善，三季度大幅加速，而根据已披露的业绩预告和业绩快报数据，四季度累计增速将继续环比上修；传统产业方面，反内卷政策在个别行业取得一定成效，未来有望在更多行业上看到效果。对于债市而言，经济基本面仍偏平，仍需要相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，后续一段时间预计风险不大，中长期需要关注通胀是否能有效修复。

债券层面，节前一周在市场风险偏好平稳、通胀数据未超预期等因素下走强，10年国债利率下行2bp至1.79%附近，30年国债在2.22%附近震荡。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面， 1月PPI受输入性因素影响跌幅收窄，但CPI进一步回落，内需仍偏弱，信贷开门红也未超预期，春节假期数据看，受假期变长影响，总体出行热度维持高位，文旅价格平稳，但仍需等待3月数据进一步验证一季度经济成色；估值层面，绝对估值维度，整体票息尤其是短端票息仍偏低，债券进一步下行的空间预计相对有限，相对估值维度，股债总体震荡走强，相对性价比平稳；流动性层面，资金总体偏宽松。结合债券择时模型，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。

股票层面，节前一周除第一天大涨外，总体偏震荡，日均成交额由前一周的2.41万亿缩量至2.11万亿，融资余额受假期影响回落超1500亿。从盈利、估值和流动性三个维度看：盈利层面，三季度企业实际盈利水平整体边际修复，四季度近一半上市公司披露了业绩预告和快报数据，受益于部分大宗商品上涨、出口链持续高景气、资本市场保持活跃以及资产减值幅度同比降低等多重因素，这些企业的全年累计增速仍边际上行，预期盈利方面，部分新兴行业也持续上修前瞻盈利水平，催化市场在AI、储能、电力设备等领域持续产生交易热点，传统行业方面，从工业企业利润数据看，12月份修复明显，不过这些行业后续盈利企稳向上仍需要供给端和需求端政策持续配合；估值层面，市场的绝对估值水平（PE、PB）处于历史较高水平，但和历史极端水平仍有距离；流动性层面，市场活跃度高位回落，两融余额下行，但ETF资金企稳，总体进入存量博弈阶段。海外方面，美伊局势紧张，原油和贵金属价格在假期持续上涨，有望利好对应板块，美国最高法院裁定特朗普IEEPA关税违法，有望利好出口。结合股票择时模型，结构上关注低位板块和有催化的板块，中期关注政策支持力度和未来盈利兑现情况。

展望后市，对于权益资产，市场活跃度高位回落，市场趋势转弱，从市场交易节奏看，轮动加快，等有催化或低位资产都挖掘完，可能需要整体调整来释放空间。中期维度，仍需要等待基本面企稳的信号触发，寻找高赔率和有安全边际的结构性机会或许比博弈市场β更重要。关注前期被ETF资金大幅流出错杀的大盘价值板块、低位顺周期板块和拥挤度回落、估值相对可控的成长板块以及受益于美国关税空阶段性降低的出口链。A股和港股比较方面，考虑到港股仍在相对低位，波动率也更低，中期维度港股仍值得关注。

中长期维度，仍然需要上市公司尤其是传统行业的公司兑现盈利修复预期，较理想的情况是供给侧适度反内卷+需求侧刺激，经济企稳且通胀逐步回升，同步指标接棒持续回落的领先指标，周期、消费和顺周期红利有望占优；但如果基本面没有兑现，当前可能处于行情尾端，稳定红利资产或相对占优。债市关注适度久期对冲机会。

中证红利指数本周总体表现偏平，下跌0.01%。板块拥挤度（成交额占比）和交易活跃度处于偏低水平。股息方面，中证红利指数的股息率约为4.86%，处于近十年大约60分位；估值方面，红利板块的PB、PE分别处于近十年46、70分位，整体估值水平处于中枢偏高位置；股债性价比方面，ERP指标（EP-10年国债收益率）为近十年的约50分位。

分行业来看：

煤炭板块，煤价节前一周受海外煤价推动上涨，港口动力煤价格上涨23元至718元，主焦煤价格维持在1660元。受商品端支撑，煤炭板块表现靠前，往后看，假期海外动力煤价格持续走强，煤价预计仍将震荡偏强运行，关注AH溢价率有较大收敛空间的港股龙头和A股长协占比高的龙头企业；焦煤方面考虑到资金可能提前博弈基本面修复，低位顺周期板块具备进攻性和高赔率，关注A股龙头焦煤板块。

银行板块基本面总体平稳，更多受分母端定价，涨跌受债市利率和市场风格影响，投资逻辑类似于债券，ETF资金流出放缓后银行板块企稳，债市利率持续下行后配置价值提升，另外考虑到A股银行今年以来和港股银行分化明显，继续关注A股银行的修复机会。

保险和券商板块观点维持偏乐观，业绩持续增长消化非银估值，是少见的行业涨幅和基本面错位的板块之一，负债端受益于存款搬家，资产端超长端利率虽下行，但处于高位，仍可以关注处于相对低位的港股龙头企业，回调后性价比大幅回升；券商板块估值和位置都相对低，如果市场风格出现转向，相对低估的板块如券商等有望成为市场的支撑力量，仍值得关注。

电力板块，基本面维度，部分省份长协电价不及预期下整体承压，板块长逻辑反转需要政策端提升火电容量电价，覆盖边际发电主体的固定成本，并依靠煤价形成支撑，进一步优化电力市场价格体系。考虑目前整体位置偏低且债市利率下行，关注相对低估或者有盈利安全边际的子板块，包括港股各类发电主体、A股的水电板块等。

化工和有色板块，当前环境下，弹性板块尤其是相对低位的都可能有机会，不过化工板块交易基本面修复的预期，预期的反复可能比现实的节奏更快，关注反内卷政策执行力度强、有涨价催化的品种，以及寻找边际成本高，有自然出清机会的子板块；有色金属板块受益于商品价格企稳反弹，近期有所表现，考虑到商品端波动仍较大，在波动率回落或者处于低位时可以继续关注。

交通运输板块，弹性方向油运板块受伊朗局势影响，淡季逆势表现，关注相应板块；另外可以关注港口、公路板块；公路板块股息率整体较高，债市企稳后性价比回升，具备关注价值。

纺织服装板块，关注板块可能提前交易消费复苏以及出口企业交易关税负担减轻的机会。结构上重视龙头，估值仍不贵，如果板块企稳回升，龙头或将率先迎来拔估值行情。

注：数据来源wind、永赢基金，截至2026/2/13。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。

本材料由永赢基金管理有限公司编制，版权归本公司所有，本公司保留所有权利。本材料所引用信息基于合法取得的信息，但本公司对引用信息的准确性和完整性不作任何保证。本材料所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同，在任何情况下，本材料中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对任何人使用本材料所引发的任何直接或间接损失负任何责任。未经本公司事先书面许可，禁止任何机构或个人单独摘引、截取或以其他不恰当方式传播本材料，不得擅自修改、二次加工本材料内容。