【系列】国金量化说（一） | 一文读懂量化策略及其中国市场容量

国金基金是国内少数几家将量化投资作为公司战略之一的公募基金，在量化投资领域率先布局，领先同业推出了量化投资平台战略，推行“量化投资运营中心+多个量化投资事业部”的架构，充分整合公司资源，为投资团队提供量化IT平台、产品创设、风险控制、法律咨询等一站式基础服务，从而让投资团队更加专注于投资业务，以更好地适应市场的快速变化。

一

量化策略简介

“量化”一词意味着运用统计和数学的方法科学分析历史数据，这些数据包含但不限于价格，交易量，各种事件和宏观经济数据。通过综合的运用这些数据从而对各种策略的收益进行严格的回测，规避人为主观认识的偏差性。

“量化”一词同时也意味着量化的分析策略所隐含的风险和收益，在合适的边际成本下进行选择，从而避免人为主观选择的偏差。行为金融学的研究表明人在进行经济行为时会有各种认知和选择偏差，诺贝尔经济学奖得主卡勒曼就指出“过度自信”、“损失规避”和“迷恋小概率事件”会使得人们在股票市场上表现出频繁交易和容易夸大最近出现的事件等特性。

量化策略可以依据具体采用的策略不同分为以下几大类，本文将会简单介绍每一类策略和它们的预计市场容量。

二

量化策略简介及其市场容量

1

多因子选股模型

多因子模型是应用最广泛的一种选股模型，基本原理是采用一系列的因子（股价技术指标和公司基本面数据）作为选股标准，满足这些因子的股票则被买入，不满足的则卖出。举一个简单的例子，如果有一批人参加马拉松，想要知道哪些人会跑到平均成绩之上，那只需在跑前做一个身体测试即可。那些健康指标靠前的运动员，获得超越平均成绩的可能性较大。多因子模型的原理与此类似，我们只要找到那些对企业的收益率最相关的因子即可。

 

当然多因子模型要比简单的马拉松成绩预测复杂得多，最重要的一点找出哪些因子对企业来说是“健康”的因子。Fama和French1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的Beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。诺奖得主EugeneFama通过对大量股票中某些共同特征进行筛选，从而得到有别于大盘因子的两个新因子：规模与价值。这个模型能很好地解释股票的预期回报。后来，该模型又加上了动量因子，成为四因子模型。

多因子的换仓时间一般为一个星期到一个季度之间，综合考量A股市场的交易成本，常见的选择的是每个月一换，多因子模型是所有量化模型中市场容量最大的模型，因为理论上来其市场容量与主动选股是一致的，最大可达百亿以上。

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普通指数基金和增强指数基金

（1）普通指数基金

普通指数基金是买入指数成分股，使用完全复制法复制股票指数的基金。目前的技术手段基本可以做到跟踪偏离度小于0.2%，年化跟踪误差小于2%。指数基金的主要要求在于减少跟踪误差，但是由于每日申购赎回和停牌等问题会影响基金持有的投资组合对于指数的跟踪，基金管理人可以通过对历史数据的量化分析从而确定替代股以减少跟踪误差。指数基金的规模可达百亿以上。

 

（2）增强指数基金

增强指数基金通过把80%的资金用于复制指数，15%的资金用于投资量化选股模型以获得超额收益。量化选股模型包括多因子模型，事件驱动模型等。一般而言，量化模型的待选股票池为所跟踪的指数。和普通指数基金一样，增强指数基金的规模可达百亿。

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事件驱动模型

事件驱动策略，也被称为主题投资，是多因子模型以外的另一个被广泛使用的选股模型。从数量化角度来看，事件驱动选股的方法分为两个步骤：

第一步是找到驱动因子。驱动因子分为两类：一类是纯时间驱动因子，如限售股解禁前后；另一类是时间+指标双重驱动因子，如盈利超预期的股票，其中定期报表公布的时间为时间驱动因子，盈利是否超预期是指标驱动因子。

第二步是找到驱动因子和股票超额收益之间的关系：对于纯时间驱动因子，我们关心何时有超额收益；对于时间+指标双重驱动因子，我们关心什么样的股票在何时有超额收益。

A股市场上主要的事件有：定向增发，定增破发，大股东高管增持，股权激励，并购重组等。

（1）定向增发

定向增发属于上市公司再融资的一种，主要是指上市公司以新发行一定数量的股份为对价，取得特定人资产的行为。定向增发的价格具有一定的指引作用，往往被市场视为产业资本认可的公司价值下限。在预案公告日或者股东大会日买入公布定向增发预案的股票，并持有一段时间再卖出，这个策略有很低的下行风险但并未降低可能的收益，因此综合起来看，定向增发事件有超额收益。

（2）定增破发

定增破发是指当股价跌破定增价格的一定比例以后买入，然后持有到解禁日卖出。其投资逻辑为参与定增的大股东或机构在股价破发之后倾向有提升股价的动力。历史回测也显示了买入定增破发的股票确实具有可观的ALPHA。回测结果表明，2007年6月至2014年7月，当二级市场价格破发10%时买入，模型的年均收益为13%，同期HS300指数年均下跌2.7%，模型年均超额收益为15.7%。

（3）大股东和高管增持

大股东和高管增持事件是指大股东或者高管在二级市场的买入本公司股票的行为。从逻辑上分析，他们的增持行为可以反映出管理层和大股东对于公司股价及公司未来发展状况的态度，大量的买入行为可能表示其认为目前公司价值被低估、价值提升空间较大，或者对于公司未来经营充满信心，认为公司未来的发展前景较好。从上世纪60-70年代至今，大股东和高管增持行为与股票收益关系问题一直是国内外学术界关注的焦点，已有大量研究表明大股东和高管增持行为的确包含着对股价有价值的信息，增持公告后能够获得显著的超额收益。

 

（4）股权激励

股权激励是指公司股东对管理层实施的激励行为，一般来说激励与公司股价或业绩相挂钩，股权激励投资逻辑如下：

短期获取股权激励信息对市场预期的改变。

长期获取股权激励对上市公司业绩的促进。

统计显示仅20%股权激励停止实施,即80%股权激励成功实施,所以大概率上市公司业绩达到股权激励条件。

股权激励一般实施3年左右,每年要求业绩有一定的增长,业绩增长具备持续性。

业绩条件较高为了达到股权激励目标公司采取并购重组外延式扩张的可能性较高。

（5）并购重组

并购重组是指不同公司合并成立新的公司的过程，通过并购重组能够整合优化经营资源的配置结构，获得协同效应，增加经济规模，并减少无效竞争，因此并购重组也是值得关注的事件驱动策略。

单一的事件驱动策略持股以30支计，每只股票持股市值5000万计算，单一事件驱动策略的市场容量为15亿，多个事件驱动策略的市场容量是单一事件驱动策略的数倍，约为50亿。

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ALPHA策略（量化对冲策略）

量化策略有时需要对冲，这里的“对冲”是指对冲掉市场的风险，不赌未来市场的方向，无论市场是上涨还是下跌，均以获取绝对收益为目标，量化对冲追求的是长期收益，细水长流。由于对冲，会使得其在长期内非常稳定，回撤幅度非常小，长期来看几乎是一条倾斜的向上的曲线。

对冲策略一般并不单独使用，而是与其他策略混合使用，例如对冲策略与多因子策略相结合，用与现货市值相对应的期货空头相对冲，这样就能规避掉市场整体的宏观风险，降低策略的回撤，获取阿尔法收益。量化对冲策略的市场容量与多头使用的策略以及股指期货的每日成交量相关，规模可达50亿。

（未完待续，请看微信第二条）

来源：混沌无影的新浪博客

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