解密量化 | “超额收益”是量化多头产品的重要观察指标

量化指数增强产品的收益可以拆分为追求跟踪对标的指数收益即系统性收益(β) 和在其基础上追求的超额收益 (α) 。简单来说，指数上涨时，量化指增产品争取比指数涨得多；指数下跌时，指增产品争取比指数跌得少。

“超额收益”指的是在投资基金的一个时间段内所产生的实际收益超过该基金的业绩比较基准的部分。

指数增强产品的业绩比较基准比较直接，比如300指增、500指增、1000指增均以相应的沪深300、中证500、中证1000等指数为业绩比较基准。

全市场选股的产品一般可设定万得全A指数为业绩比较基准，考虑到“全市场选股”持仓1000-1500只个股甚至更多，其中小票占比不低，为了跟踪观察更方便、横向对比更直观，也可将中证500或中证1000设为业绩比较基准。

“超额收益率=基金收益率-基准收益率”，这个方法是通过相减运算得出的，是目前较为常见的一种计算方法，但严谨度不够一一在牛市时会出现高估，在熊市时则有所低估。

而“超额收益率=基金收益率/基准收益率-1”又称为“相对收益”。假设你年初买入1万元基金A，当前价值1.1万；又假设你年初没有买基金A，而是直接买对标指数，当前价值为1.05万，此时相对收益为1.1/1.05-1= 4.76% ，这种算法则相对更为公允。

一般来讲，当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性股票表现更好的环境中，量化基金的超额往往表现更突出；而当市场处于“风格急剧转换的阶段”或“一九行情”时，对量化投资来说相对不太友好，获取超额会比较难：

受到外部环境影响，超额收益也存在天然波动，呈现一定的周期性一一考虑到市场风格转换较快，α的周期大致在季度级别，股票量化模型出现几个月的超额回撤也属于正常范围；而β的周期约为2-3年，所以，量化投资需秉持长期主义，尽量避免市场短期波动对投资理念的影响。

随着量化投资管理规模的逐渐增加、平均持仓周期的不断拉长，超额收益的周期性可能在未来表现更为明显。投资者也需要打破对量化产品的固有认知，对于量化产品的业绩评价要着眼于长期，不盲目追求短期高回报，避免因短期波动而产生的焦虑。

股票多头产品长期收益的核心在于超额，而超额收益则与管理人自身的综合投资能力息息相关。对基金管理人来说，长期持续跑赢市场并不容易，尤其是近年来A股市场有效性不断提升，行业竞争不断加剧，持续获取稳定超额的难度也在进一步加大，非常考验管理人如何把前沿的科学技术与市场的深刻理解做到有效结合一一内在因素才是核心所在，也是管理人需要不断努力的方向，力求不断提升超额收益的确定性。

当量化多头产品净值出现回撤时，需要拆解背后的原因是来自于β还是α。由于A股市场波动本身具有不确定性，对于量化多头产品的投资者而言，更重要的还是观察管理人的长期超额收益的稳定性、长期复合的收益率情况，对于量化产品的管理人而言，则需要围绕内在因素持续开发并迭代完善自身投研框架，在不确定的市场中努力寻找确定性。

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