市场研究 | 油价上涨对股市的影响

油价为何会上涨？

影响油价的因素通常有很多。首先，美国最近拒绝重新修订与伊朗的核协议，这意味着伊朗目前被禁止向美国实体出售石油。此外，美国还试图迫使欧盟实体停止购买伊朗石油。这可能意味着伊朗将无法面向全球大部分市场出售石油，从而导致全球供应减少和价格上涨。其次，委内瑞拉目前的危机持续恶化，导致石油产量进一步减少。根据石油输出国组织(OPEC)的数据，2018年3月份委内瑞拉的石油产量跌至30年来的低位，每天约140万桶；由于该国深陷腐败、基础设施年久失修、通货膨胀失控以及无力偿还债务的混乱局面，一年多以来其石油产量持续下降。我认为，鉴于委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗(Nicolas Maduro)在5月20日再次当选，委内瑞拉的局势很有可能加剧恶化。而由于委内瑞拉的全球石油储量比任何其他国家都多，因此这将为市场带来相当严峻的考验。

这对股票意味着什么？

我最近经常被问到的一个问题是：这对股市意味着什么？我认为回答这些问题的最好方法就是回顾历史。过去几十年，石油价格与全球股市之间的关系随着时间的推移而变化，已经发生多次转变。在过去三十年中，出现过正相关、负相关和相对无相关性的时期。[1]从历史来看，整体而言两者并无紧密的关系。这意味着投资者不应假设油价上涨将对股市整体不利。例如，2010年油价大幅上涨约15%，从2010年1月份西德克萨斯中质油每桶约78美元上升到2010年12月份的89美元。然而， 2010年MSCI全球（所有国家）指数回报率达12.67%。[2]这并不奇怪，因为一般来说，影响股票价格的因素很多，包括货币政策在内这些因素影响可能非常强大。

相反，石油价格和某些股市行业之间存在密切关系，尤其是能源和运输业。此外，石油进口国的股票往往会受到油价上涨的冲击，而石油出口国的股价往往会随石油价格上涨而上升。[3]如果油价升至一定高位，可能对中低收入消费者产生重大影响，从而影响一部分非必需消费品行业。

但我认为，油价上涨对股市和经济产生的间接影响可能要大得多，而且这种影响可能会通过几种不同的方式反映出来。一种方式是迫使美联储在加息周期中变得更加激进。众所周知，美联储在决定紧缩的步伐时主要关注核心通胀 （不包括食品和能源价格）而不是总体通胀，因此很多人认为，油价上涨不会对美联储所关心的通胀产生影响。然而，正如2017年美联储的一篇评论所述，油价上涨可能确实会蔓延至核心通胀。[4]作者的结论是: “油价波动对核心通胀的影响有限，但持续时间很长。”因此，随着高油价渗透到核心通胀中 — 再加上其他通胀推动因素，比如工资增长和对铝和钢铁等产品征收关税—这些可能导致美联储在加息过程中变得更加激进。预计这将会对经济带来一些阻力，进而为股市带来下行压力，打压股价。

此外，油价上涨可能对10年期美国国债收益率造成影响。过去一年，油价与10年期美国国债收益率之间存在正相关关系。鉴于10年期美国国库券收益率被普遍视为衡量全球增长和通胀预期的指标，这是有道理的。随着油价上涨为通胀带来上行压力，我预计，只要全球经济增长保持稳定，10年期美国国债收益率将继续走高。而随着10年期国债收益率升穿关口并导致估值受压，可能会导致股票估值调整。在过去几个月这种情况就曾数次发生，当10年期国债收益率触及新的关口时，股市遭短期抛售。

总结

因此短期内，我们可能看到油价上涨，并推高美国10年期国库券收益率，进而导致新一轮股票估值调整。然而我认为，美国石油产量增加将在一定程度上填补伊朗和委内瑞拉供应量减少造成的空白，尽管仍存在滞后性。此外，我相信，股市基本面仍维持稳健，随着10年期国债收益率的上涨，这将有助于在重估沽售的情况下为股票提供支撑。于此环境下，市场波动可能进一步加剧，投资者多加留意。