脱欧期限将至，景顺认为，“爱尔兰后备方案”及选民趋向年轻化可能推动“软脱欧”，但从经济上来看，这可能不及作为欧盟成员国的待遇优厚，进而限制英国资产的上行幅度。
英国脱欧的最后期限（2019年3月29日）很快就要到来，但英国在与欧盟商定和批准脱欧协议方面仍面临若干障碍。传闻中的折中方案表明，爱尔兰边境后备方案造成的僵局不久就会被打破，从而为英国政府与欧盟之间达成协议铺平道路，协议很可能于12月签订。但随后的议会投票结果仍充满不确定性，这可能成为未来市场波动的主要原因。如果脱欧协议未能通过议会批准，将导致社会大幅动荡，包括举行大选、新一轮公投或两者兼有。我们相信，英国最终有望避免“无协议脱欧”，而这一尾部风险的解除可能推动英国资产价格反弹。爱尔兰后备方案、选民趋向年轻化及政府的潜在变动可能推动实现相对的“软脱欧”。但从经济上来看，这可能不及欧盟成员国待遇优厚，进而限制英国资产的上行幅度。
英国与欧盟谈判现状——爱尔兰边境后备
方案造成三难困境
双方已就脱欧协议的大多数议题达成一致。目前仍未得以解决的主要问题就是“爱尔兰边境后备方案”。这是英国曾在2017年12月作出的承诺，以在英国脱离欧盟的情况下，也可避免爱尔兰岛出现硬边界，包括实体基础设施或相关检查，同时尊重欧盟作为单一市场的完整性。值得注意的是，承诺开放爱尔兰边境就会导致出现一种相互制衡的局面，一边是要维持英国内部关税及监管同盟的完整性，一边是脱欧派希望退出欧盟关税同盟及单一市场以及与非欧盟成员国订立自由贸易协议。英国可以开放爱尔兰边境并退出欧盟关税同盟和单一市场，但这将要求英国本土和北爱尔兰之间进行关税和监管审查。相反，如果英国想要避免跨爱尔兰海的关税和监管审查，同时保持爱尔兰边境开放，就至少要接受留在关税同盟内，而且可能还要与单一市场保持紧密联系，这就意味着英国无法与第三国订立自由贸易协议。
后备方案
欧盟提议：根据欧盟针对三难困境的提议，如果英国希望退出关税同盟和整个单一市场——所谓的“契克斯”(Chequers)提议——北爱尔兰将留在欧盟关税同盟和单一市场内，这将迫使该省与英国本土之间的贸易接受检查。
英国提议：英国政府拒绝就北爱尔兰与本土之间的贸易接受任何海关检查。相反，在10月的欧盟委员会会议上，英国提出将整个国家留在欧盟关税同盟内，但只将北爱尔兰留在单一市场内。这将导致英国本土跨爱尔兰海的贸易接受监管审查而不是海关检查，同时，该后备方案生效后将限制英国订立自由贸易协议的能力。
值得注意的是，欧盟已表示其愿意考虑英国的提议。但双方仍存在分歧。欧盟坚持后备方案需要明确的时限，但英国则希望最终的后备方案可阻止欧盟在实际上限制英国落实独立贸易政策的能力。潜在的折中方案可能会将过渡期推迟至2020年12月之后，以留出更多的时间达成自贸协定，从而避免爱尔兰边境后备方案落实的可能性。这可能推动双方在即将于12月举行的欧盟委员会会议上达成协议。不过，此协议也可能在英国议会批准过程中遭遇重大阻碍。
爱尔兰边境后备方案决定英国脱欧的最终
结果
尽管政治声明中所述的最终贸易关系可能模糊不清——因为双方在政治上的权宜之计及并无时限规定——但具有法律约束力的爱尔兰边境后备方案安排将更加清晰。除非英国能够在过渡期内找到相应的方式克服爱尔兰边界的三难困境——保持爱尔兰边境开放，同时避免英国内部相互检查，并落实独立于欧盟关税同盟和单一市场的贸易政策，否则爱尔兰边境后备方案将会被强制执行。根据英国目前的提议，实际上其将无限期地与欧盟关税同盟保持密切的关系。正如许多疑欧派所强调的，技术性解决方案可能会解决爱尔兰边界的三难困境，但在短期内并不会实施，很可能要等到2020年过渡期结束后才会落实。因此，爱尔兰边境后备方案可能决定英国与欧盟关系的现状，未来关税同盟可能依然存在。
长期的关税同盟成员资格可能会限制对商品贸易的破坏，但并不会解决服务贸易问题，因此其可能在2020年过渡期结束时仍面临无自由贸易协定的悬崖。爱尔兰边境后备方案可能推动英国实现较单单订立自由贸易协定更软的脱欧，但我们认为从经济上来看，这仍不及欧盟成员国的待遇优厚。
人口特征和未来政府的潜在变动可能推动
逐步实现软脱欧
按年龄划分， 2016年脱欧公投结果存在明显差异：在 25岁以下的选民中，71%投票“留在”欧盟，而在65岁以上的选民中，64%投票“退出”欧盟。[1]如果这一倾向不变，随着更多年轻的亲欧分子获得选举权，英国选民可能转而支持与欧盟保持更加紧密的关系。值得注意的还有，工党较保守党更加支持软脱欧，在其政策中表示希望英国长期留在关税同盟，因此未来选举过后的政府变动也可能推动软脱欧。但这一积极影响可能被工党左派在其他领域强硬的反商业政策所抵消。
脱欧对英镑及债券的启示
英镑：我们的主要预期是英国将避免“无协议脱欧”。这一尾部风险的解除加上空头回补以及英国银行的立场相对鹰派，可能推动英镑飙升。爱尔兰边境后备方案最终可能会帮助避免硬脱欧，但我们认为，从经济角度来看，未来安排可能不及欧盟成员国条件优越，因此将限制英镑的长期上行潜力。
金边债券 (Gilts)：经济数据好过预期、英国银行保持鹰派立场及全球债券收益率普遍上涨推动金边债券收益率近期走高。如果英国可避免“硬脱欧”，上述走势可能延续。但我们相信债券收益率升幅有限，因为市场已将相对迅速的加息周期纳入估值当中。此外，持续的不确定性加上英国消费者债务负担过重可能令经济活动受压，并导致长期利率保持在历史低位。
英国信贷：目前，我们对英镑信贷持“中性”看法。目前，相比于欧洲信贷，英镑信贷收益率并无过多 “英国脱欧”风险溢价（扣除对冲成本后）。考虑到英国消费者信心数据持续疲弱及通胀上升（由于英镑下跌）对实际工资的影响，我们对非必需消费品公司尤为审慎。但我们仍发现部分投资机会，尤其是业务面向英国以外地区但在英镑市场发行债券的全球性公司。
[1] 资料来源：YouGov UK，“How Britain Voted”，2016年6月27日。
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