重点研究 | 因子投资：责任投资的理想策略

责任投资是指在投资程序中考虑环境、社会和治理（ESG）准则，投资组合由价值观相近的公司所组成，而证券筛选是最常使用的执行方法。然而，这类执行责任投资策略的方法有它的限制，可能拖累表现。对奉行责任投资的基金经理来说，他们必须致力达成ESG目标，同时减少缺乏吸引力或意料之外的投资结果。

运用因子为本（factor-based approach）的责任投资策略有助克服这个挑战。因子投资（factor investing）以程序主导的结构性方法来挑选证券，其构建方式有助纳入独特的ESG目标。考虑到对投资组合加上额外限制时所造成的各类反应，因子投资策略较传统的被动型和主动型策略更具优势。

执行因子为本的责任投资策略

因子投资有助投资者应对纳入独特ESG目标时所带来的挑战。对不少投资者而言，这个系统性的实证型投资策略仍属新鲜事物，而它针对资产的某些特性，而不是聚焦于行业或地区。价值、质量及动力等因子是一项证券的可量化特性，能够提供预期回报及风险的资料。

在使用因子为本的责任投资策略时，基金经理即使在考虑ESG准则后仍能获得高度多元化的投资机会。举例来说，若基金经理以价值因子为目标，他们首先会从广泛层面出发，根据其对价值的定义为所有可供投资及经过ESG筛选的证券排名，然后据此构建投资组合。在这个情况下，由于因子投资不受仓盘数目的限制，因此大部份在最初领域的证券都有机会纳入投资组合。

抵销ESG筛选可能带来的不利影响

过去一些因子可能曾为投资带来溢价，但采用剔除证券的方法，有助减少受到这些因子的重要影响。举例来说，有学者指出那些不遵从某些ESG准则的股票可以取得卓越回报[1] 。然而，也有研究发现，与那些不遵守ESG准则的公司比较，增持那些符合ESG准则的公司有助缔造较佳的长期回报[2]。这个意见分歧的情况反映任何筛选策略对投资的实际影响有所不同，取决于投资年期、筛选准则和配置比重等不同可变因素。

不过，只要控制所有相关因子的程度，我们可以逆转ESG筛选策略对投资造成的不利影响[3] 。例如：有研究显示在同时考虑价值和动力因子时，投资者可以看好某项因子，同时减少对另一项因子的看淡程度[4] 。我们也可以使用相同的方法来控制ESG筛选策略对因子的影响。通过扩大挑选的准则，以包含多项因子，基金经理便有更大的能力来调整预期风险和回报结果。

采用因子投资策略后，基金经理可以灵活地追求超额回报，因为他们将以大量的证券为目标，而不是局限于特定组别。这策略方便管理大规模的资产，同时不像主动型经理那样受到限制，例如需要与公司建立个人关系，或就其特别的业务累积专业知识。

对主动型管理策略来说，把公司从投资组合剔除，将为奉行集中和高确信度方针的投资者带来重大的挑战。由于大部份证券已在基本层面经过筛选，因此通过ESG准则来进一步限制投资机会可能会增加集中程度，使风险超越可接受的水平。

纳入配合机构政策优先次序的独特ESG目标

越来越多投资者制订独有的ESG政策，以反映其机构所重视的优先次序。使用因子为本的责任投资方针时，我们可以量身定制策略，以尽量增强预期的效果，并根据新发展调整帐户。

相反，被动型投资未必能够纳入基金经理期望可以达成的独特ESG目标。原因之一是被动型投资者必须跟从指标供应者所制订的ESG定义，这些定义有时可能与投资者所理解的不同。例如：对在委托中指明希望剔除高污染公司的投资者来说，低碳指数似乎是适合的选择，但指标供应者对可接受排放水平的定义可能倾向高于投资者的定义，导致那些投资机会不能符合其责任投资的目标。 

滞后调整也是被动型投资在进行责任投资时必须处理的问题。举例来说，虽然明确知道某家公司不再符合一项多元性别主题指标的纳入标准，但可能要留待下次调整时期才可以将之从指数剔除。因子投资有助投资者从证券子集中构建投资组合，而他们只须更新ESG筛选设定，便可随时调整证券子集以反映最新的发展情况。

随着投资者的兴趣渐浓，因子投资应能成为执行责任投资策略的理想策略。它能够帮助投资经理纳入独特的ESG目标，而无须限制投资表现，同时可以在取得新信息时灵活地做出调整，并能清晰和明确地就投资选项进行客观的比较。