国金基金权益周报丨风险偏好抬升，A股估值中枢上台阶

上周A股市场冲高后震荡盘整，以伊冲突的缓和等因素提升市场风险偏好，指数全面回升，宽基指数全部上涨，涨幅较大的是北证50和创业板指数，分别上涨了6.8%和5.7%，其次是中证2000和中证1000指数，涨幅均超4.5%，上证指数和上证50指数涨幅较小，分别是1.9%和1.5%。指数整体表现出市场风险偏好抬升后，高弹性类资产涨幅更大的特征。

近期A股市场受到外围因素影响较大，地缘政治的冲突和缓和，引起了市场波动。随着以色列和伊朗的停战协议落地，市场的不确定性降低，这对全球需求有提振作用，也提升了投资者的风险偏好。此外，市场也在预期油价下行后，全球通胀压力减缓，有利于货币政策的进一步宽松，尤其是美联储降息。叠加全球关税缓和预期的不断升温， A股估值中枢上台阶。上周的成交量也进一步放大，万得全A的日均成交额为1.49万亿，较前一周日均1.21万亿明显上升。

随着市场风险偏好的提升，科技高弹性特征得以显现，风格指数中周涨幅最高，其中计算机行业指数表现最强，周涨幅达到7.7%。受到九三阅兵信息催化，国防军工指数表现强势，周涨幅高达6.9%。这种行业的风格表现，与宽基指数表现一致，即高贝塔板块涨幅更高。风险偏好提升之下，低贝塔的红利资产表现较弱，上周中证红利指数上涨了0.42%，银行指数上涨0.7%，且周五当日跌幅达到2.9%，明显弱于万得全A指数。从市场的角度分析，随着风险偏好提升，资金会逐步从弹性较弱的板块转移，导致其相对收益弱于万得全A指数。

上周统计局公布了5月份工业企业经营数据，从营业收入和利润总额的数据看，滚动12个月的增速继续下滑，二者分别回落了0.46和1.02个百分点，至3.26%和-4.82%。我们观察到国内PPI和CPI的数据继续承压，这导致企业的利润率受到影响，表现出利润增速小于营收增速。从上市公司的维度看，非金融A股2025年一季度的利润增速为4.5%，好于统计局公布的工业企业利润增速，反映上游和下游行业的业绩仍有韧性。预计2025年二季度上市公司的业绩仍有望保持正增长，但参考工业企业利润趋势，上市公司业绩增速回落的压力仍在。

从存货和产成品存货的同比增速观察，二者均处于阶段性的下降通道，结合价格的变化，我们认为目前工业企业整体处于降价主动去库存阶段。受到美国贸易政策的影响，全球需求遭受冲击，企业的经营也受到影响，因此我们观察到3月份之后，企业的库存增速逐步回落。

在各种外围因素缓和的情况下，A股投资者风险偏好抬升，带动上证综指创下年内新高。在贸易战和国内政策落地过程中，我国经济保持了较强的韧性，从最近两个月的行业高频数据分析，二季度GDP增速或对市场形成支撑。随着这些风险的逐步化解，A股中枢有望打开上行通道。

展望下半年，我们认为国内经济基本面依然健康，虽然外需存在不确定性，但出口对市场预期的影响已经得到消化，三季度有望继续延续较好态势。结构性行情带动下，股市流动性活跃度提升，2025年前五个月A股日均成交额1.38万亿，较2024年增长30%，反应投资者风险偏好高于去年。因此，在基本面企稳，风险偏好抬升的预期下，指数中枢或会进一步上移。

从结构上看，科技成长和消费复苏，仍是市场主线。包括人工智能、机器人、智能驾驶等在内的产业周期仍在上行阶段，行业估值仍有提升空间。随着经济企稳，居民消费有望恢复，新产品和新模式下的细分行业，有望在行业逻辑和企业业绩得到验证，推升景气度。在风险偏好回升的背景下，红利类资产的相对性价比有所回落，但对于保险、社保、年金等稳定类资金的吸引力仍在，或可持续关注。

（数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind）

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