投资者在未来三年将持续关注另类信贷，但将会更严谨地选择持仓，并将继续在另类信贷领域发现机会。
在分配内部和外部资源责任的时候，投资者明显倾向从内部管理被动和核心固定收益资产，并将另类信贷委托交由外部经理管理。
景顺2018年研究的第四和第五个主题聚焦于核心固定收益和另类信贷的配置。景顺首先指出市场长期平静，加上多种政府证券的收益率偏低甚至处于负水平，促使寻求收益的投资者转投较高风险的资产（在过去三年）。
图4. 核心固定收益和另类信贷配置过去三年的变动，按类别划分（提述%）
资料来源：根据内部材料整理
然而，大多数投资者预期收益率上升，因此预计不少投资者将会增加核心固定收益配置，并主要以出售股票获得资金。近期养老金监管规则放宽（例如英国即将可自由支取养老金）等事态发展将助长这趋势，这从而提高养老基金对核心固定收益的需求。核心固定收益投资组合的定位主要受长期收益率曲线和左尾事件风险的不同观点影响。
整体而言，投资者未来三年将持续关注另类信贷，但将会更严谨地选择持仓，因为投资者认为某些另类信贷投资目前较贵，尤其是高收益债券和结构性信贷，其次是直接借贷。新兴市场仍然是备受青睐的另类信贷领域。尽管2017年表现强劲，投资者将继续在另类信贷领域发现机会，主要来自经济基本面转佳、经常项目赤字缩小，以及来自美国加息的直接影响减轻。
图5. 另类信贷子资产类别过去三年的配置变动
资料来源：根据内部材料整理
投资者可见一系列进行另类信贷投资的益处（图6），其中首位是可以有效提升超额回报，紧随其后的是获得核心固定收益中无法获得的额外风险溢价以分散投资，和缔造更高收益回报。
图6. 通过另类信贷实现目标的有效性，保险商对比非保险商
资料来源：根据内部材料整理
景顺以探讨固定收益投资组合内部与外部管理之间的平衡作为报告的总结。
随着大部分投资者准备迎接“新正常化”的世界，固定收益回报可能持续偏低，甚至进一步恶化，增加了投资团队提升净额表现的压力。投资团队尝试寻找收益较高的资产，同时尽可能降低投资组合内的成本来实现这一目标，但这两个策略可能相互矛盾。
寻求整体降低固定收益投资组合成本的投资者把焦点集中在了核心固定收益及更为主流的另类信贷子资产类别上，如高收益和新兴市场债券。这些投资者运用两个策略来减少这些子资产类别的成本：
在选择外部经理的过程中更注重价格和费用结构。
审视从内部管理这些资产的可行性。
更多受访者使用或考虑以内部团队补充外部资产。尽管多达四分之三的投资者会从内部管理部分固定收益资产，但以内部管理整个投资组合的比例仅占21%。超过一半的受访者使用内部与外部的混合型资产管理模式，这突显了与外部资产经理维持良好关系的重要性。
然而，图7反映出内部化不仅关乎成本目标。另一个同等重要的原因（尤其是考虑到实现个别目标的难度）是为加强对固定收益投资组合的控制。受访者表示希望与资产经理更紧密合作，从而更清楚了解其资产组合的复杂特质。
图7. 将资产管理内部化的理据，按使用混合型管理或仅限内部管理的受访者划分
资料来源：根据内部材料整理
在分配内部和外部资源责任的时候，投资者明显倾向从内部管理被动和核心固定收益资产，并将另类信贷委托交由外部经理管理。在核心固定收益占整体固定收益投资组合达四分之三的情况下，视地区有所不同，许多受访者已达成可在内部管理核心固定收益中最直接需求的规模。相对而言，另类信贷策略的配比则较低，需要明显更高的投资用以调查研究、组合管理、风险管理和监控成本，增加了运营的复杂性和内部团队所面对的风险水平。综合而言，这些因素降低了内部管理另类信贷的可行性，尤其是在需要在不同地区和板块大量分散投资的情况下。
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