景顺因子投资总监Stephen Quance时常会接触到想在主动型、被动型与因子投资策略之间作出抉择的投资者。他在本文中分享他的见解。
“现在是时候该稍退一步，认清因子投资适用于哪些范畴，以及这投资策略在投资环境中所扮演的角色了。”
问：为什么需要设定框架，以区分主动型、被动型与因子投资策略？
答：主动型、被动型与因子投资策略是三种截然不同的投资策略，视乎投资者的目标而各有利弊。若投资者更深入了解因子投资，就能揭开新的、高成效的投资能力。但不少人士似乎并不清楚这些投资策略的核心原则，因而错误地放弃潜在选项，甚至是以偏离原意的方式运用这些策略。我认为现在是时候该稍退一步，认清因子投资适用于哪些范畴，以及这投资策略在投资环境中所扮演的角色了。我希望能协助投资者区分不同投资选项，并更清晰地了解这些策略的目的。
问：您指出这三项策略所用的词汇经常令人混淆，导致投资者误解。您的框架如何应对这问题？
答：最近，例如“风格因子”、“另类风险溢价”和较常用的“因子投资”等有关投资策略的新词汇越来越常见，但是各界对这些术语的用法并不一致。这框架旨在让讨论过程中在避免使用用法不一致的词汇和术语的同时，把焦点放在几个主要的考虑因素上。首先，我们必需聚焦于可以控制的投资元素，例如资产配置、主动／被动型决策和费用。当我们识别控制点有哪些之后，就可以把精力集中到确保能做出最佳决定的过程上。必须注意的一点是，何谓主动和被动型策略，需要从整体语境来理解。举例说，一项跟踪指数的投资策略相对该指数来说是被动的，但从整体市场来看，该指数本身可能是高度主动的。
问：您认为因子投资与其他量化策略有什么不同？
答：所有因子投资都是量化策略，但并不是所有量化投资都以因子为本。传统量化策略聚焦于创造超额回报，并致力运用专有信息或技巧，以创造绝对回报或领先大市的表现。以高频交易为例，该策略使用精密和严谨保密的演算法和计算能力，以把握瞬间的预期信息优势。若这策略奏效，可以带来独一无二的回报来源。
另一方面，因子投资是关于识别不同证券组别的某种特质将会在某个情况下体现出可预见的发展趋势。这策略的依据来自实证学术研究。最先获广泛采用的因子是资本资产定价模型（CAPM）的贝塔值。这是一个单一因子模型。之后，出现了能更有效解释证券的实际回报的因子。当投资者了解因子投资后，这种策略的透明度便会提高。
问：您说因子投资已经成为投资的“第三支柱”。目前因子投资有多普及？
答：从因子投资有助于解释证券回报的角度来看，所有投资者其实都已经在按照一系列的因子进行投资。这是近年来最令人瞩目的认知之一，从因子的角度分析投资组合也因而日益普及。然而，除非投资者采用明确的因子为本策略，否则投资组合的风险与回本可能与拟定水平相距甚远。另一方面，使用专属的因子策略可让投资者直接控制因子敞口。这是一项严谨的过程，如果投资者愿意花时间了解他们使用的因子，创造回报的可能性便大大提高。
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