环球金融海啸10周年，美联储能否避免同类危机再次发生? 另外，阿根廷及土耳其备受危机冲击，情况与亚洲金融危机相似，景顺将分析新兴市场危机会否扩散至亚洲。
过去的星期六（9月15日）是雷曼兄弟破产十周年纪念日。雷曼兄弟破产是全球金融危机爆发的关键事件，这次危机爆发后，美国立下了多项法规以避免类似危机爆发。例如，围绕抵押贷款业进行的改革是一项恰如其分的危机应对措施，相信能防止类似的房地产泡沫与萧条。
明智的改革措施对防范未来危机有着非常宝贵的作用，例如亚洲货币危机后的改革是一个很好的例子。不过，在全球金融危机后实施的部分改革措施反而可能使我们更容易遭受另一场危机。例如，沃尔克规则（Volcker Rule）是多德-弗兰克（Dodd Frank）改革中的一项法则，其从本质上阻止银行在市场中开展投机活动。由于沃尔克规则消除了重要的造市商，降低了流动性，因此可能会增加危机爆发的可能性。
此外，如果爆发另一场危机，美国可用来对抗危机的财政或货币手段并不多。政府债台高筑，国会可能不愿意一掷千金来刺激美国经济。美联储才刚刚开始推动货币政策正常化，或没有足够的活动空间应付新的危机。美联储实施三轮量化宽松后，资产负债表大幅膨胀，虽然缩表已开始，但资产负债表规模依旧极其庞大，远大于十年前全球金融危机爆发时的规模。
因此，美联储愿意在多大程度上扩大资产负债表以应付危机，我们不得而知。虽然美联储已加息七次（并且很可能在9月份再次加息），但是联邦基金利率仍处于相对较低水平，因此，如果爆发危机，美联储只能实施这么多次的降息来刺激经济。（相比之下，2007年1月初联邦基金利率高于5%[1]，因此美联储能够大幅降息以对抗危机）。我认为，刚刚开始或尚未开始推动资产负债表正常化的央行面临着更加糟糕的情况。虽然危机可能远未到来，但是思考危机爆发时可采用哪些措举来对抗，再早也不为过。
新兴市场金融危机，会否扩散至东亚？
在1997年至1998年期间，大部分小型东亚经济体均面对危机。危机源自泰国，其后扩散至亚洲等地。 过去数周，阿根廷及土耳其备受冲击，情况与亚洲金融危机相似。两国的股市下泻，货币急挫，央行被迫大幅调高利率。 市场的三个疑问是：什么原因引发这些危机？为何这些危机似乎在不同的经济体同时发生？ 危机扩散至亚洲的风险有多大？
首先，这些国家所面对的危机，都是由于相对其经济体的产能而言开支过度所致。开支过度可由政府主导（如阿根廷及委内瑞拉），或由私营企业主导（如土耳其）。无论是那种情况，货币都会迅速增长。就政府主导的开支来说，政府透过央行为其过度开支和预算赤字提供资金，而非透过税收或在公开市场借贷。简单而言，政府是透过“印钞”支付公职人员薪金，食物、燃料或公用事业补贴，或过于慷慨的国家退休金。这就是委内瑞拉现时的情况，阿根廷亦然，只是程度较为轻微。
就私营企业过度开支而言，一般来说，由于央行把利率维持在过低水平，导致信贷增长飙升。土耳其的情况便是如此。无论开支是由政府或私营企业主导，都必定会出现同一征状：货币增长过度。在委内瑞拉，广义货币供应M2急剧飙升，截至2018年6月的一年内急升6,700%。阿根廷的当地货币供应M3截至6月的一年内升34%，自2014年起平均每年增长33%。至于土耳其，M3于截至7月的一年内增长超过22%，自2014年起平均每年增长16%。 货币过度增长必然会造成其他征状：经常账赤字、通胀上升及货币走弱。近年，阿根廷、土耳其及委内瑞拉均备受这些问题困扰。
其次，新兴市场的危机往往是在已发展经济体风平浪静，或信贷状况宽松期间逐渐积累。在1997年至1998年期间，所有东亚经济体均设有固定汇率共同框架，并在当地利率高于美息的情况下迅速增长。区内各国都把握美息偏低的优势借入美元，以庞大的资金流入为其经常账赤字融资。此外，这些经济体均出现货币长过度的情况。
阿根廷和土耳其的情况相似，除了采用浮息或管理汇率外。美国、东亚及其他新兴市场股市在2017年扬升，掩盖了阿根廷和土耳其危机积累的问题。美国、欧洲及日本的低利率变相鼓励阿根廷和土耳其借入外资，犹如1992年至1997年亚洲经济体的举措。只要资金持续流入，投资者仍处之泰然。然而，货币过度增长的征状迟早都会出现。当有人响起警号时，资金便蜂拥离场，导致股价下跌、货币贬值及通胀飙升。
第三，东亚市场的主要问题是：阿根廷和土耳其的危机会否扩散，席卷韩国至印度尼西亚所有亚洲经济体？某程度上，大部分亚洲经济体均采用弹性汇率，这能为它们提供在亚洲金融危机期间所欠缺的震荡缓冲。然而，有关现有的危机是否会席卷东亚经济体的问题，答案并非取决于这些经济体是否拥有石油（如印度尼西亚）或原材料（如马来西亚）或固定汇率（如香港）。能否幸免于危机扩散将取决于这些经济体如何管理其货币体系。初期，所有新兴市场股市及流通货币将会轻微下跌，正如现时所见，因为全球投资者纷纷沽售最具流通性的持仓。然而，倘若各新兴经济体能妥善管理货币体系，价格下跌只属暂时。在过去一年，区内市场的货币增长非常克制，处于个位数字的水平，这意味就整体经济而言，亚洲不会出现开支过度的情况。
亚洲经济决策者已汲取1997年至1998年亚洲金融危机的宝贵经验；阿根廷、土耳其及委内瑞拉则尚未汲取有关教训。
[1] 资料来源：彭博
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