第一季度的震荡过后，市场将何去何从? 景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper预期，未来市场可能更为波动，对2018年全球增长持积极基本观点同时，需密切关注其面临的主要风险。
今年第一季度，主要发达市场指数小幅下跌，而主要新兴市场指数则小幅上升。但这些数据并未反映出这段时期股市遭受重挫而造成的大幅震荡。债券表现亦较为波动，美国10年期国债收益率一度由季初的2.41%升至2.94%高位，并于季末收于2.74%[1]。第二季度初期，五大范畴值得我们关注。
1. 全球增长
在近期的走访当中，我们发现“近期全球股市的低迷是否预示着全球经济将出现衰退”这一疑问不断被提及 。虽然风险正在上升，但增长也将随之开始加速。近期大多数主要经济体的经济数据以及经济合作与发展组织对2018年全球增长预测的上调都说明了这一点。然而，鉴于风险上升，我们需要密切关注经济数据。下文将就此进行讨论。
2. 利率预期的「点阵图」更加复杂
在美国发布的3月份的就业报告中，预期非农就业数据将大幅增加，而且失业率甚至可能进一步下降。但最重要的是，平均时薪将会增加。这很可能推动美联储于今年的加息超过三次，特别是若得到后续显示工资加快增长的数据支持。回顾美联储于3月份发布的经修订的点阵图，其显示联邦公开市场委员会（FOMC）的2018年政策指引维持不变，但2019年将有重大调整。然而，如果今年的经济数据足够强劲（目前看来有可能），联邦公开市场委员会将修改点阵图，调高今年加息至四次。我们需就市场对此调整的不利反应做好准备（尤其在10年期国债收益率徘徊于近期水平的情况下）。
3. 债务偿还能力
由于借贷成本上升，消费者、企业及政府对债务的担忧日益加重。在近期的全球金融财务稳定性报告中，国际货币基金组织已对不同经济体日益增长的债务积压问题发出警示[2]。美国去年报告的预算赤字占国内生产总值的3.5%，居工业化国家（除日本外）之首，且预期今年赤字水平会继续上升[3]。这进一步增加了美国政府的总体债务（截至2017年12月31日净值占国内生产总值的78%）[3]。
目前美国政府利用高达8%的收入支付未偿还债务，但随着债务增加及更为关键的利率上升，穆迪公司估计，到2027年这一比重将增加至20.4%的惊人水平[4]。导致这一问题的原因是，美国债务的平均到期日不到六年[5]（远低于如英国等其他发达国家水平），这意味着未来五到十年，美国大部分收益率较低的债券将被兑换为更为昂贵的债券，进而导致日后利息成本进一步增加。此问题不单会对美国造成影响，也将对利率上升的任何经济体的债券持有人造成负面影响。
4. 保护主义持续存在
三月底，中国宣布自4月2日起对美国进口的128种商品（约30亿美元）征收关税；多数农产品将受此影响。同期，美国总统特朗普再次威胁称美国将退出北美自由贸易协定，并将该问题与美国及墨西哥之间修筑的隔离墙联系在一起。部分经济学家认为截至目前所宣布的关税措施影响甚微，但这不可轻视，如果摩擦升级，贸易保护主义措施很可能迅速加倍扩张。
5. 科技股受挫
3月份的后两周科技板块表现逊色，并拖累股市整体表现。近几年来科技板块一直是股市表现强劲的主要推动力，这似乎是一场大逆转。尽管短期内科技板块的表现将持续落后，但由于基本面维持强劲，我们仍对其持乐观态度。据 FactSet Research Systems表示，预期第一季度科技板块按年盈利增长达22.0%，在全部11个板块中位列第三。行业层面，科技板块的所有七个行业预期均将取得正面的盈利增长，这七个行业中的五个有望实现两位数增长。2018年，科技行业预期将取得所有行业中位列第二的收入增长[6]。诚然，我们很难预测监管环境的变动及其对收入的潜在影响。但监管不太可能破坏商业模式，科技公司仍是未来全球经济发展的重点领域。
总之，第一季度已经过去，但预期未来市场可能更为波动。我们对2018年全球增长持积极基本观点同时，需密切关注其面临的主要风险。在此环境下，市场可能出现以极具吸引力的估值增加风险资产敞口的机会。此外，我们认为确保投资组合的广泛和多元至关重要，包括充分配置与股票及固定收益历史相关性较低的另类投资策略。
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[1] 资料来源：彭博资讯。
[2] 资料来源：IMF全球金融稳定报告( IMF Global Financial Stability Report)，2017年10月。
[3] 资料来源：国会预算办公室。
[4] 资料来源：Moody’s Investors Service，“Preeminent Financial, Economic Position Offsets Weakening Government Finances”，2018年2月。
[5] 资料来源：2018年经合组织主权借贷展望(OECD Sovereign Borrowing Outlook 2018)。
[6] 资料来源：FactSet Research Systems，2018年3月30日。