2020年上半年的情况令人出乎意料。随着2019新冠病毒疫情迅速蔓延，全球进入封锁状态，令经济活动停滞并导致需求空前减少，因此，我们编制较合时宜的年中展望。
在疫情期间，应对措施纷纷出台，金融环境放宽，股市回升，一个新的商业周期从过往衰退的低谷中诞生。另外，市场的经济敏感部分开始反弹，并随着复苏靠稳而最终成为领跑者。如今的情况是否会遵循这一典型模式？
美国已出现复苏 “苗头” ，在下半年，尽管速度会较为缓慢，经济复苏苗头很可能继续发展壮大。然而，我们需要认识到，部分经济环节仍然非常脆弱，包括服务业及公共部门。而最近感染率上升也可能阻碍美国经济复苏。
考虑到下半年美国经济面临的上述及其他挑战，我们认为政府继续推出财政刺激措施最为关键，尤其是向受疫情打击的家庭及企业以及州和地方政府发放补贴。我们预期政府将出台必要财政政策，帮助企业、家庭及市政府渡过难关。此外，我们也预期美联储将信守承诺于未来数年推出扶持政策。所以，我们的关注点转向财政及经济重启政策。
考虑到此次危机的性质，复苏将断断续续，所以我们预期复苏不会是V型。从略为上升的债券收益率、略为贬值的 “避险 ” 货币、更坚挺的商品价格、更窄的信贷息差及股票领先表现来看，金融市场目前反映经济增长势头靠稳。
这些趋势或将延续到下半年，但此情况存在下行风险，包括中美磨擦升级及疫情可能出现第二波感染。我们的基本情况是全年内复苏将会持续，在复苏靠稳后，预计早周期性价值股将会跑赢大市。
在我们看来，由于在很多大型欧元区经济体中，旅行及旅游业在本地生产总值及就业方面举足轻重，欧元区经济复苏初期型态的可见性较低，我们预期夏季结束后经济复苏的型态会更趋明朗。
金融市场方面，近期的反弹让估值即使在欧元区也变得昂贵，尽管其估值还没有像美国那样高昂。在我们看来，由于政府债券孳息率处于较低水平，从股票风险溢价来看，欧元区股票可能更具吸引力。
固定收益方面，我们认为投资级别债券的潜在经风险调整后回报情况比高收益债券更具吸引力。高收益债券方面，考虑到部分投资级别债券评级已从降至高收益债券类别，最优质的高收益类别可能较为吸引。
英国下半年的经济表现似乎很可能比欧元区稍为疲弱。在公共卫生系统比欧洲国家更加疲弱的情况下，英美均没有严格地执行及遵守封锁措施，导致死亡率较高，额外死亡人数亦较多，而其经济衰退严重程度却如同采取更加严格的封锁措施的国家。
另一忧虑是英国脱欧在即。英国政府已经取消延长脱欧过渡期，坚持在年底达成贸易协议或 “硬脱欧 ”。虽然我们看到谈判释放有利信号，但预期谈判将就不同行业达成多项 “迷你协议 ” 而非一项全面协议，这意味着贸易摩擦加大及生产力增长走弱。
重重挑战可能阻碍商业活动回复正常，以及经济再度衰退的风险高于其他主要经济体。随着封锁逐步解除，我们预期经济活动将反弹，但经济活动受到第二轮疫情爆发的威胁及英国脱欧所引发开支压力的双重限制。虽然面临不利因素，但我们相信下半年的确可能存在消费者支出好过预期的上行风险。
我们预测封锁导致的低迷经济增长，加上英国脱欧，将在短期内导致利率低企、货币疲弱及风险资产承受一定的压力。但随着时间的推移，我们相信便宜的估值及政策支持应会提振英镑及英国的风险资产。
我们对中国的展望维持正面。中国经济已在多个方面大致回复至正常水平，不过消费和私人投资仍然疲软。然而，由于疫情相关的不明朗因素消退，消费者和企业更有信心消费和支出，因此我们仍预期市况将随之改善。
相较于其他国家，中国推出的财政刺激及货币宽松政策一直较为保守。我们认为中国政府保留部分 “绝招” 以防宏观环境恶化是有必要的。我们仍然预期下半年货币政策将放宽，其中可能将包括有针对性地小幅度削减不同的利率。
金融市场方面，中国作为重新开放的首个大型经济体，其股市今年迄今表现相对出色合乎情理。如中国人民银行在今年下半年再向市场注入数轮资金，应会利好中国境内A股市场。由于A股市场主要受流动性推动，预期市场将因目前的货币宽松环境获得良好支撑，故我们仍看好中国A股在今年下半年的表现。市场参与者应关注中美之间的地缘政治紧张局势。
固定收益方面，中国和其他亚太国家有望开始恢复正常增长，料将惠及企业和金融业。我们维持对中国及亚太信贷的正面看法。
许多新兴市场经济体因疫情的直接影响及封锁的经济代价而面临严峻挑战，相比于已发展市场经济体，新兴市场经济体所能提供的财政支持及公共卫生体系支持有限。资金流继3月份一度以最大幅度及最快速度撤出之后已然重返新兴市场，有赖美联储大举放松政策所致。长期低利率／负利率环境下持续宽松的货币及财政政策预期显示，市场继续寻求收益及希望投资于带动环球复苏的国家，而我们预计这终将提高商品价格及贸易条件指数，以及入境投资资金流入。
尽管如此，各国经济结构及应对政策的主要不同之处将使新兴市场国家在从封锁中恢复生机、长期经济表现及财务回报上出现巨大差异。因此，我们预期这将增加国家及资产类别选择的重要性。
大多数亚洲新兴市场已然成功控制住疫情及开始复苏。我们认为，亚洲新兴市场股票及债券的前景较其他新兴市场更具吸引。
总而言之，在额外的财政及货币政策支持下，我们认为经济复苏苗头有望在2020年下半年继续发展壮大，但速度缓慢及不均匀。当然，我们的观点可能会因各样目前大量的不明朗因素影响到宏观环境而迅速转变。
上调展望最大的可能性是新冠病毒疫情受控并出现显著利好的转向，令消费者行为恢复至正常。下调展望的风险包括感染人数急剧上升，导致消费者行为长期改变、再度封锁及过早减少政策支持。
本文由景顺全球市场策略师Kristina Hooper撰写，综合环球资产配置研究主管Paul Jackson、环球市场策略师Brian Levitt、多管理(Multi-Management)策略师Luca Tobagi、环球市场策略师Arnab Das、环球市场策略师David Chao、环球市场策略师Tomo Kinoshita、投资策略师Talley Leger及投资策略分析师Ashley Oerth的观点。
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