最近，流行一个段子“因为资产配置荒，所以炒的不是股票，是寂寞”。国庆节后，A股连日飙涨，与数周前的极度恐慌相比，恍若隔世。这才几日，各种利空呢？各种悲观呢？都上哪去了？ 瞬间消失了？
利空当然不会瞬间消失，但如果是我们的恐慌虚构出来的利空呢，那就用不着消失，它本来就不存在。我说的这种虚构的利空，就是每到股市大跌就沉渣般泛起的中国经济崩盘论。
我在上周本专栏的文章里也说过，这一轮世界范围内的风险资产的回暖，乃是根源于人民币的悲观预期得到逆转，其中最重要的，是各路资金都看到了中美间在人民币成为国际储备货币问题上达成了一致意见，大家害怕看到的中美货币战争最恶性的一面不会成为现实，而人民币也出现了自811汇改以来的强劲反弹，就在昨日，离岸、在岸人民币双双大涨。在岸人民币出现自3月份以来最大涨幅，而离岸人民币更是一举涨破6.33，最高涨至6.3155，创8月11日人民币贬值以来最高。
人民币的走稳，一大好处，是给央行腾出更大的宽松货币的空间。周一股市的大涨，就与周六央行放松信用有关。央行扩大信贷资产证券再贷款试点范围，既在当下给银行注入更多流动性，也给市场带来更大的想象空间，比如，试点范围可以扩张到全国，再贷款未来也可以变成央行主动购买信贷资产，只要未来有必要。所以，周一的金融股普遍有一个很强的表现，说明市场心明眼亮，真正的利好往哪走，市场的反应一点都不含糊。笔者在前天的文章《央行放水，一石几鸟？》中也提到信贷资产证券化再贷款对银行股的正面作用，周一的反应，还只是个初步。
对人民币预期的改善，隐含着对中国经济基本面不过度悲观的预设，而只要对宏观面有一个相对稳定的预期，那么，中国股市就不可能坏到哪里处，原因就在于日益走低的无风险利率和日益匮乏的高收益回报的资产。
关于无风险利率走低和资产配置荒长期利好股市，这个逻辑最近被若干机构和媒体反复强调。其实，早在2013年10月底，笔者就在《六年熊市就要走到头了》一文中，强调过这一逻辑，而在随后的分析文章中，从未忽略过这个逻辑主线，即使是在股市大跌期间。只可惜，众机构和财媒们都是市场的跟随者，并无定见，牛来便火上浇油，熊至则釜底抽薪，但机构毕竟是机构，只要市场走稳，他们还是能迅速抓住事情的本质，知道无风险利率走低的恒久作用，现在重新强调这个逻辑，迷途知返，也是好事。
众所周知，在美元加息升值周期内，人民币利率长期不断走低是必然的，而且这个周期一定是很长的，可能有数年之久，直到美元加息周期完成。日益走低的利率必然令资金去追逐收益更好的资产，需求提升价格，但是，这只是一个粗线条的大逻辑，实际的情况是，并不是所有的资产都可以等量齐观，像房产（一线城市除外）、像艺术收藏，像矿藏资源，这类实物资产，恰恰会走低，这是因为，在美元加息和回流的周期内，全球性通缩正在形成，实物资产因为“债务－通缩”机制，反而会遭到抛售，同样面临紧缩，不可能成为资金追逐的对象，这时候，资金只能去追逐那些真正能够通过生产性经营带来实际回报的资产，即经营性资产，这也就是为什么美国在2008年以后股债双牛，而目前中国，股曾牛，债正牛，归根到底，它们迟早要重归股债双牛之“华山一条路”。
展开来说这个理由，道理其实也很简单，因为随着利率的不断走低，公司的财务成本也会不断下降，对公司经营的改善大大有利。那位说了，你不是宏观基本面不够好么？你不是经济下行压力山大、工业利润不断走低么？没错，是有这种情况，但是，一个转型中的经济，必然是有一部分正在萎缩和死去，有一部分正在成长和壮大，你看着正在死去的就会极度悲观，但你其实更应该看看正在成长壮大的那部分，正所谓“病树前头万木春”。一般说来，在这种转型期，正在成长未来构成中国经济主流的这一部分的公司，业绩不但不会下降，反而会更加走好。我前几天看到一份材料，说全国工业平均利润持续走低，几大周期性和产能过剩的行业，如石化、钢铁、房地产等，对整体数字的负面影响非常大，刨去这些拖后腿的行业，工业平均利润就会漂亮很多。
明乎此，你对目前股市的回暖就没什么好奇怪的了。不排除随时可能发生的股市调整，毕竟大跌带来的伤情需要时间恢复，但调整的深度一定有限，无非震荡筑底而已。我们不要再期望一个普涨式的牛市，因为普涨式牛市一定是疯牛，对中国经济有害无利，但在中国经济大局稳定而转型日益改善的情况下，在利率长期下行和资产配置荒的大背景下，一个结构性的局部性的牛市，是在所难免的，只是还没那么快，还需要一点点时间和耐心而已。
来源：环球老虎财经
作者：江风扬（深圳商报财经新闻部主任）
