上周债券市场在地缘政治风险与宏观情绪反复博弈中呈现显著分化格局，整体波动率前高后低。上上周一，受中东局势持续升级、能源供应中断风险加剧影响，市场恐慌情绪升温，股债商资产集体承压，债市早盘受高通胀预期压制低开，午后随权益市场加速下行，债券市场韧性凸显，避险属性初步显现。
上周二，随着美伊谈判释放缓和信号、临时停火预期升温，风险偏好边际修复，超长端国债收益率一度下行，随后在止盈盘推动下小幅回升。
上周三，有关局势缓和的信号逐渐增多，中东局势正显现缓和迹象。债券市场的修复路径则更为纠结，超长国债早盘高开后迅速走低，主要原因是市场对通胀反复的担忧导致修复路径较为纠结，呈现“观望式定价“。
上周四，临近周末叠加地缘局势不确定性再起，市场避险情绪再度升温，超长端卖压增加，机构“抢跑”离场，而中短端因配置需求稳健、资金面宽松预期支撑，收益率重归下行，成为资金避险首选。
上周五，市场波动率收敛，各期限收益率走势分化，10Y国债小幅下行，30Y微幅上行，反映长端对地缘风险与通胀预期的敏感度仍高。
整体来看，上周债市核心驱动因素为地缘政治风险溢价的反复与通胀预期的博弈，中短端受益于避险需求与资金面宽松逻辑，表现相对稳健。展望后市，在地缘局势未明朗的背景下，债券市场情绪或仍随消息面波动。短期内债券也要警惕风险资产持续下跌引发的固收+产品赎回对市场情绪造成的扰动。
本周关注：
1. 3月31日中国官方公布3月PMI数据
上周资金依旧宽松，银行融出积极，隔夜加权维持在1.4%以下。非银融出量较大，信用隔夜稳定在1.5%下方。总体来说，信用、CD以及利率价差较小。
图表▼隔夜加权利率（R001、R007）
公开市场操作方面，上周公开市场操作实现净投放2819亿元。其中央行公开市场累计投放4742亿元逆回购，到期2423亿元逆回购。MLF净投放500亿元。
（二）市场成交情况
隔夜日均成交量较上上周减少1600亿元，价格维持1.4%不变；7D日均成交量较上上周减少400亿元，价格降至1.49%；14D成交量升至985亿元，价格涨至1.55%。
存单一级平均价格相较于上上周下降1.9bp，其中股份制存单利率较上上周下行0.3bp，国有行一级存单利率较上上周下行3.4bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行5.1bp，1Y存单利率较上上周下行0.8bp。
上周5个工作日有370只同业存单发行，实际发行量7869.2亿，发行量较上上周上行282.3亿。
图表▼存单发行规模与利差
期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为4.5bp，较上上周上升2.8bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为8bp，较上上周上升3.7bp。
存款价格方面，因资金维持宽松状态，定存价格相对下降。近两周存款市场情况如下表所示：
数据来源：国泰海通资管
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种2年期25农发清发32(增发13)，全场倍数7.00，边际倍数1.00；10年期25农发30(增25)全场倍数6.85，边际倍数1.17。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了11.75%，为4382.96亿元。其中：PPN发行增加41.47%；中票发行增加38.39%；公司债发行增加6.34%；短融发行减少12.78%；
从发行期限来看：1-3Y发行284.04亿，较上上周减少9.46%；1Y以内发行959.57亿，较上上周减少13.22%；3-5Y发行1303.32亿，较上上周增加17.08%；5-10Y发行1531.93亿，较上上周增加28.62%；大于10Y发行304.10亿，较上上周增加53.20%；
从主体评级来看：AA级发行343.91亿，较上上周增加71.95%；AA+级发行995.62亿，较上上周增加1.96%；AA+sti级发行10.00亿，较上上周增加25.00%； AAA级发行3002.23亿，较上上周增加10.11%； 从发行方式来看：公募发行3094.35亿，较上上周增加4.97%；私募发行1288.61亿，较上上周增加32.27%；
截至上周四下午4点，本周利率债发行计划如下：
数据来源：wind资讯
计划本周发行且已上网信用债合计9只，计划发行规模44.77亿元，1Y以内的有2只（12.5亿元），1-3Y期1只（4亿元），3-5Y期6只（28.27亿元），大于5年的有0只（0亿元）。
上周短期限1年期国开债收益率下行0.13bp，3年期国开债收益率上行约0.48bp，5年期国开债收益率上行约0.04bp，长期限10年期国开债收益率下行约0.87bp。
截至上周五，3年期国债26附息国债04收益率约为1.3280%，较上上周下行1.45bp。10年期国债25附息国债22收益率约为1.8190%，较上上周下行1.80bp。
截至3月26日，国债收益率短端长端皆下行，曲线走平，10Y-1Y利差为56.26，较3月20日减少0.58BP，处于近5年38.42%的历史分位。
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期上行0.36bp，3年期下行0.83bp；企业债到期收益率1年期下行0.41bp，3年期上行0.71bp。
数据来源：wind资讯
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