今天是 2026 年 3 月 20 日，星期五。
中东地区的紧张局势，导致通胀风险持续上升，石油和天然气价格大幅上涨。美联储维持利率水平不变，今年最多有一次降息，甚至不会看到降息。
在这样的背景下，加密货币市场出现了回撤，比特币已经连续三天下跌，短时间跌破过 69,000 美元，下方高流动性区域被触及，在那之后有所反弹，目前在 7 万美元上方交易。看起来，4 小时 MA200 均线起到了一定的支撑作用。
正如之前所报道的，在过去几天的下跌中，比特币 71,600 美元的 CME 期货缺口已经完全被填补。虽然在昨天更新视频的时候，以太坊 2,120 美元的期货缺口没能被触及，但在晚些时候的交易时段中，这个缺口也被完全填补了。
当然了，很快我们将再次进入周末。之前比特币突破 74,000 美元的时候，短期持有者快速兑现利润，有 5 万枚比特币是以盈利状态转移到交易所出售的。
此外，据 Alfredo 的说法，自从比特币历史高点以来，短期持有者的浮盈修复一旦从负值重新翻回正值，市场似乎不会把它当成新趋势启动的信号，反而更容易把它当成阶段性的卖出窗口。
也就是说，只要短期持有者群体的账面状态稍微恢复一点，市场就会立刻出现抛压释放。因为前面被套住的人终于等来了喘息机会，他们第一反应不是继续格局，而是先卖再说。
这里我们看到的是短期持有者 NUPL 的季度变化，也就是短期持有者未实现盈亏状态相对于前一阶段的改善或恶化。这个信号之所以有意思，不在于它能神奇地预测顶部，而在于它能反映现实的行为逻辑：那就是短期持有者更多是追涨进场、对成本极度敏感的一批筹码，只要稍微有点盈利，他们的卖出冲动会明显增强。
不过说到 NUPL 这个指标，它本质上是在衡量全市场账面盈利以及亏损的相对状态。当它处在高位的时候，说明绝大多数人都在浮盈，市场情绪通常更接近乐观贪婪，甚至是亢奋；而当它快速下探的时候，甚至逼近 0 轴、跌入负值区域的时候，意味着账面利润正在被剧烈压缩，越来越多人开始从赚钱状态滑向被套的状态。
而每当进入明显的修正周期，尤其是在 2018 年以及 2022 年投机热度衰退的阶段，NUPL 都会出现比较深的回落。当新买家成本上升速度不再增加，甚至开始同比下降的时候，市场内部那种最脆弱、最情绪化的投机资金，就会先一步感受到疼痛。
之前就看到 CryptoQuant 报道说，愿意追高的新资本力量在减弱，短期持有者实现价格的同比增速已经再次跌到负值区域。最近进场的这批买家，他们的成本抬升速度已经停止，甚至开始倒退了。新增接盘资金的热情不够，新进场的人不再愿意用更高的价格持续接货。
而当这些人开始被套，他们不但无法继续追高，反而可能在反弹时急着减仓，在下跌时被迫止损。于是，原本支撑行情继续往上的短期需求，就会逐渐从推动器变成压力源。
从关键的成本结构角度来看，短期持有者的实现价格仍位于 85,000 美元上方，这意味着当前价格水平下，大多数短期参与者仍处于亏损或接近盈亏平衡状态。之前反弹到 76,000 美元的时候，就是买盘承接力度不够，导致上方的套牢盘也比较严重。
当前比特币所在的位置，个人感觉有点像当年的 3 万美元，可以被视为第一阶段底部，或者说是中继底；而第二阶段的底部，需要比特币下破 6 万美元、开始逼近 4 万美元才会出现。
现在市场有一个说法是：短期持有者成本线需要下穿真实市场均价线，也就是面板上红色线下穿蓝色线。真实市场均价线在 78,000 美元，死叉在过去周期中都有出现过，只是不知道这个周期里面是否会有这样的催化剂出现。
之前有 Terra、Luna、FTX 相继出现问题，目前似乎还没有出现类似的极端黑天鹅事件。不过提到 FTX，这两天媒体报道说，FTX 的债权人会收到新一批资金。据说在 2026 年 3 月 31 日，FTX 清算赔付信托将会向债权人分发 22 亿美元，这已经是自 2025 年 2 月以来经历的第四轮赔付，累计支付金额也快要接近 100 亿美元。
FTX 破产赔付在程序上确实在推进中，信托也在持续把钱发出来，市场不能否认这一点。FTX 债权人收到这些资金之后，有一部分会重新回流到加密市场。
不管怎么说，在比特币价格反弹过程中，只要靠近短期持有者成本线，就会触发新的卖出行为。85,000 美元附近，将成为潜在的最大抛压区间，当然也包括真实市场均价线 78,000 美元。
因此当前市场的真实挑战，并不在于守住 7 万美元，而在于能否逐步收复 8 万美元以及 85,000 美元这个核心成本区。只有当价格重新站上短期持有者实现价格之上，市场结构才有可能完成从修复向重建的转变；否则的话，短期的价格反弹仍将停留在浮亏修复阶段。
从筹码结构来看，下方有一些支撑，至少 6 万美元在之前的暴跌中没有被突破，也就是说 200 周均线的支撑依然稳固。但与此同时，上方也有大量历史高位被套牢的筹码。这种结构决定了，价格更容易在区间内反复震荡，通过时间与波动逐步完成筹码再分配，而非快速单边趋势延续。
值得一提的是，分析师 REIT 指出，比特币一旦在月线级别跌破这种三角结构，后面的风险通常不是一两根 K 线就结束的，而是会进入一个时间和空间都被同步拉长的深度回撤阶段。
本质上就是，市场在高位经历一段长时间的震荡整理，多空双方不断收敛，价格波动区间越来越窄，最终会迎来方向选择。问题就在于，一旦这种结构不是向上突破而是向下跌破，那它释放出来的往往不是普通级别的调整，而是更大周期上的趋势重定价。
尤其是把 2018 年、2022 年以及现在这一轮放在一起对照的时候，越大的结构，越不允许用情绪去脑补方向。月线级别的破位最大的特点就是慢，它不像日线那样几天就能给你答案，也不像周线那样一两个月就能基本看清方向。
月线一旦失守，意味着趋势层面的损伤已经发生，而这种损伤修复起来非常困难。市场最擅长做的事情，就是在关键价格点制造希望，然后再用时间和波动把信心一点点再次磨掉，这个过程还在持续进行。