哈工智能

2021-08-06

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2021 年是十四五元年，随着 2027 年实现建军百年奋斗目标的落实，十四五期间导弹和飞机需求有望快速增长，行业景气度持续上升，在上游电子元器件、新材料公司和部分总装公司中或将率先得到验证。

来源：华泰证券作者：李聪、陈莉

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报告综述

军工板块迎来戴维斯双击，业绩与估值同步上行

需求侧展望：十四五元年，高景气延续

2021 年是十四五元年，在多重因素叠加下，下游需求有望呈现加速增长趋势。其主要逻辑如下：1）周边局势：2020 年以来台海及中印边境局势动荡，国防建设重要性愈发凸显；2）政策支持：十九届五中全会提出全面加强备战，政策支撑军工行业景气度，行业延续黄金发展期；3）军费稳定增长：军费预算占比十年新高，未来仍有提升空间；4）军改后周期：新一轮军事改革已完成，新体系下订单逐渐落地；5）新型号列装周期：新型装备开始交付部队，后期预计将实现批量列装；6）行业大幅扩产：军工行业以销定产，企业扩产募投项目增加，预示未来订单有望放量。

供给侧展望：

民企供给持续增加，国企治理不断改善

从供给侧看，过去几年 A 股军工上市公司数量实现快速增长，展望十四五军工行业武器装备建设有望迎来大发展，供给侧有望持续提升：1）优质民企持续增加：军民融合纵深发展，民企配套规模层次双提升；2）国企治理不断改善：股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升；3）资产证券化有望加速：2019 年行业资产证券化率不到一半，资产证券化水平有望提升。

十四五行业景气度持续向上

军工投资迎来黄金时代

我们建议关注六大高景气产业链：

1）导弹：重要消耗型武器装备，换代与实战化训练打开需求。

2）军机：队伍亟待扩充，叠加更新换代需求空间较大。

3）发动机：现代工业“皇冠上的明珠”和“工业之花”。

4）无人机：未来战争新趋势，建设智能化军事体系重要力量。

5）国产大飞机：C919 项目稳步推进，拥抱万亿民航市场。

6）空天卫星互联网：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓。

回顾 2020 年，军工板块迎来戴维斯双击

2020 年全球热点事件频发，周边局势纷纭变幻，受行业高景气及政策因素叠加影响，军工板块保持较强走势。全年来看，申万国防军工板块涨幅为 58.29%，在 28 个行业中排名第 4，跑赢上证综指 44.05 个百分点，表现强于大市。

我们认为

军工板块 2020 年整体上行的主要原因在于：

（1）行业处于上升的景气周期，根据重点跟踪公司 2020 年度的业绩情况，2020 年以来行业基本面有大幅提升，到前三季度，军工板块整体的营业收入与净利润增幅不断扩大；

（2）全球局势的影响，2020 年以来美国与伊朗之间，高加索地区的阿塞拜疆与亚美尼亚之间发生较大冲突，我国与印度同样在边境发生冲突，美国仍然坚持对台军售等一系列事件加剧了周边局势的紧张程度，国防现代化建设的重要性日益凸显；

（3）政策对国防建设的支撑加强，2020 年在全球宏观经济形势下行的背景下国防开支预算仍然同比增长 6.6%，十九届五中全会对未来国防军工发展的规划中都给予了军工未来发展的积极信号。

需求侧展望：十四五元年，高景气延续

2020 年以来周边局势动荡，国防建设重要性愈发凸显

中印边界冲突：

中国外交部例行记者会中提到，2020 年 6 月 15 日晚，印方一线边防部队公然打破双方军长级会晤达成的共识，在加勒万河谷现地局势已经趋缓情况下，再次跨越实控线蓄意挑衅，甚至暴力攻击中方前往现地交涉的官兵，进而引发激烈肢体冲突。此次冲突中印军 20 人死亡，我军陈红军、陈祥榕、肖思远、王焯 4 名战士在冲突中牺牲。中印双方从 6 月 6 日至 11 月 6 日举行了八轮会谈，于 12 月 18 日召开边境事务磋商和协调工作机制第 20 次会议，以完成在加勒万河谷、温泉以及空喀山口及班公湖沿岸地区脱离接触。期间，印方于 6 月 27 日、10 月 1 日等先后在中印边境实际控制线地区附近部署阿卡什（Akash）导弹和第七轮试射成功的“无畏”巡航导弹等，并于 9 月 29 日加紧采购国产“布拉莫斯”超音速巡航导弹（最大射程约 500 公里）、“无畏”亚音速巡航导弹（最大射程超过 1000 公里）和“阿卡什”防空导弹。这是印度赖以与中国对峙的主要现代化导弹。

台海事件：

根据海外网报道，美国军舰 1 至 10 月共 10 次通过中国台湾海峡。此外，据外交部和央视等部门和媒体报道，7 月 9 日、8 月 7 日、10 月 13 日、11 月 3 日等，美方多次向台出售“爱国者”3 型导弹“、海上捍卫者（Sea Guardian）大型无人侦察机、 MQ-9 无人机、约 100 枚波音公司生产的岸置鱼叉(Harpoon)反舰导弹等，中方均对此坚决反对。国防部新闻发言人任国强大校在国新办发布会上表示，9 月 18 日起，中国人民解放军东部战区在台海附近组织实战化演练，这是针对当前台海形势、维护国家主权和领土完整所采取的正当必要行动。根据台军方公布的资料，9 月 16 日至 10 月 15 日，解放军共有 58 架次共计 19 次巡台。

政策支撑军工行业景气度，军工发展迈上新台阶

在当前国际背景与我国国防力量建设与美国的差距下，国防军工政策支撑力度呈现加大趋势。我们认为目前以及未来一段时期国防军工行业的发展将会迈上新台阶。根据新华社，中共中央政治局 2020 年 7 月 30 日下午就加强国防和军队现代化建设举行第二十二次集体学习。坚持和发展中国特色社会主义，实现中华民族伟大复兴，必须统筹发展和安全、富国和强军，确保国防和军队现代化进程同国家现代化进程相适应，军事能力同国家战略需求相适应。当前和今后一个时期是国防和军队现代化建设的关键时期，要统一思想、坚定信心、鼓足干劲、抓紧工作，奋力推进国防和军队现代化建设。

武器装备信息化与机械化发展持续进行，新时代智能化成为军备发展的新方向。

十九届五中全会上提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。贯彻强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布局，巩固军政军民团结。根据中新社，中国国防部例行记者会上，新闻发言人任国强表示，通过长期努力，中国军队已经基本实现机械化，信息化建设也已取得重大进展。随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重大趋势。我们认为以无人机为代表的精准打击无人武器或成未来装备发展的重要方向。

完善军工行业发展的各类机制，促进激发市场活力。据新华网，新修订的《军队装备条例》自 2021 年 1 月 1 日起施行，修订版《条例》规范了新体制新编制下各级装备部门的职能定位、职责界面、工作关系；坚持以战斗力为唯一的根本的标准，明确了体现实战化要求、“战” 与“建”有机衔接的工作机制；围绕落实需求牵引规划、规划主导资源配置的要求，完善了装备领域需求、规划、预算、执行、评估的战略管理链路；着眼提高装备建设现代化管理能力，优化了装备全系统全寿命各环节各要素的管理流程；立足破解制约装备建设的矛盾问题，构建了灵活高效、竞争开放、激励创新、规范有序的工作制度。

军费预算占比十年新高，未来仍有提升空间

国防财政支出稳定增长，但仍处于较低水平。我国是世界上邻国最多、陆地边界最长的国家之一，地缘政治问题复杂，周边安全环境不安定因素众多。近年来，世界主要经济体间竞争加剧，美国颁布了一系列具有针对性、尤其针对我国地缘政治敏感问题及电子信息行业的政策措施。在全球局势复杂、周边安全环境不稳定性增强的情况下，我国国家财政国防支出稳步增长。

2020 年，在宏观经济环境有所下行的背景下，国防开支预算仍然同比稳定增长 6.6%，根据财政部公布数据，国防开支预算同比增幅高于 2020 年度中央本级财政预算整体增幅，占中央本级支出预算总额的 36.2%，占比达到过去十年的高点，在财政部披露的预算项目中同比增幅仅次于两项保障支出。

据国家统计局数据，2014 至 2020 年，我国国防支出预算从 8054 亿元增长至 12680 亿元，复合增速 7.86%。尽管如此，我国与美国在军事方面的支出仍相差较大。根据中国产业信息网，2019 年美国军费支出占 GDP 比重为 3.4%，其国防开支规模与占比均远高于中国，我们认为未来我国国防支出仍有上涨空间。

国防现代化建设加速，装备开支占军费支出比重稳中有升，军事装备需求持续扩大。党的 “十九大”首次提出了“全面建成世界一流军队”目标，确保到 2020 年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。随着我国国防现代步伐不断加快，以导弹为代表的重要军事装备将迎来广阔的发展空间。

从外贸角度来看，我国空防系统、装甲车、导弹、舰船的出口比重高于世界平均水平。根据 SIPRI 数据库中各国武器出口TIV 指数测算，2019 年我国武器出口总额达到世界第四，占比为5.23%。在我国的武器装备出口中，空防系统、装甲车、导弹、舰船出口占比高于全球平均水平。2020 年以来中东地区、朝鲜半岛、与中印边界地区仍有局部冲突，世界形势仍不明朗，伊朗武器禁运解除，我们预计未来武器外贸需求将持续。

新一轮军事改革已完成，新体系下订单逐渐落地

2015 年军改启动，2020 年建成中国特色现代军事力量体系。新一轮军改正式启动。按照本次军事改革总体方案时间表，2016 年组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革；2017 年至 2020 年对相关领域改革作进一步调整、优化和完善，深入开展政策制度和军民融合改革；2020 年要在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合发展等方面改革上取得重要成果，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。

2020 年，中央军委印发《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》，为巩固军改成果的重要文件。《纲要》围绕实现党在新时代的强军目标、把人民军队全面建成世界一流军队，着眼构建联合作战法规体系，立起基本概念，确立基本制度，明确基本权责，从制度层面回答未来“打什么仗、怎么打仗”的重大问题，强化备战打仗的鲜明导向，对巩固深化领导指挥体制、规模结构和力量编成改革成果，对推动我军联合作战能力解放和发展，具有重要意义。

军改期间后期订单明显高于前期。我们在采招网按关键词搜索并统计重点军工公司 2016- 2020 年的订单数据后，发现“十三五”期间后期订单量比前期有所增加。考虑到网站对历史订单信息保留的不全面，我们查阅了部分公司大型订单（重大合同、项目中标）的公告并与采招网统计的数据结果进行对比，发现“十三五”后三年军工大型订单的数量显著高于前两年。

军改推进初期，由于涉及各类事项较大规模调整比如军队规模控制，军品定价改革等，对军工行业产生一定影响。随着军改完成，进程中受影响订单逐步落实，行业有望在新体系下迎来高增长。军改推进初期，由于涉及各类事项较大规模调整，对军工行业产生一定影响，根据《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》，我们认为我国从 2015 年开始执行的军改已基本完成，新的国防军队体系将为行业提供更强的政策支持与更优的市场环境，下游终端需求持续高景气。

新型装备开始交付部队，后期预计将实现批量列装

军品阶段性放量特点显著，新一代武器装备列装在即。根据中国青年报报道，世界各军事大国都在按照“装备一代、研制一代、预研一代、前瞻一代”的思路，着力发展各具特色的武器装备。因此，国防领域新型武器的列装有着阶段性放量的特点，这是因为新型武器列装往往需要较长的时间，在研制过程中核心技术的攻克需要多年的积累，但是一旦产品定型后，该装备便会迎来列装高峰，并同时进行下一代武器装备的研制与列装。

我国正构建现代化武器装备体系。根据新版国防白皮书，我国正在完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、信息系统、保障装备发展，全面提升标准化、系列化、通用化水平。加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。

2019 年的国庆 70 周年阅兵充分展现了我国装备的先进性，根据 2019 年阅兵式的解说词，亦可以看到多款新型炮弹、导弹装备首次亮相，预计未来这些新式装备有望迎来快速列装周期。

军工行业以销定产，企业大幅扩产预示未来订单增量

军工行业计划性较强，产能大幅扩充反映业景气度提升。军工行业的景气度同样可以通过军工企业的扩产来反映，由于武器装备的研制与扩产具有较强的计划性，军工行业通常为以销定产，因此企业产能会根据未来订单需求而进行调整。2020 年，我们跟踪的公司中共计有 21 家企业通过增发股份募集的资金总额为 224.56 亿元，用于各类募投项目以扩大或新建产能，以及补充流动资金。其中，有 10 家企业的募投项目皆与航空产业相关，涉及从上游的新材料、零部件项目到中下游的配套产品系统项目，或侧面反映航空产业链未来景气度相对更好。

供给侧展望：民企供给持续增加，国企治理不断改善

军民融合纵深发展，民企配套规模层次双提升

2016 年 3 月，中共中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，军民融合正式上升为国家战略。军民融合是指把国防和军队现代化建设融入经济社会发展体系之中，主要包括两个方向：一是军转民，即军工技术向民用生产领域转移；二是民参军，即通过鼓励和引导非公有制经济参与到国防科技工业体系中来，提升军品研制效率。

国内军民融合正向纵深发展。自军民融合上升为国家战略以来，从中央到地方、从政策支持到资金配套，军民融合格局初步显现。国家制定了“十三五”时期军民融合发展蓝图， 20 个省份出台了地方军民融合发展规划。基础设施建设统筹力度加大，国防科研生产融合发展不断深入，“军转民”结构优化，“民参军”规模扩大，军队保障社会化成效明显，国防动员、军事人才培养体系等逐步完善。

构建灵活高效、竞争开放的工作制度，军民融合趋势或将进一步加强。2021 年发布的修订版《军队装备条例》围绕落实需求牵引规划、规划主导资源配置的要求，完善了装备领域需求、规划、预算、执行、评估的战略管理链路；立足破解制约装备建设的矛盾问题，构建了灵活高效、竞争开放、激励创新、规范有序的工作制度。军转民方面，军工集团强调保军和核心能力建设，在保障国家战略、国防安全和完成重大专项任务的前提下，会进一步推进民品开发和军工科技成果转化，但在促进军民技术相互支撑、有效转化方面仍需政策与时间支持。军转民主要集中在核、卫星及应用、北斗信息化、民用飞机、高技术船舶和海洋工程、网络安全等市场空间较大的领域。

信息化：军备发展智能化，信息化产品占比有望提升

根据十九届五中全会提出上的“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标”，建设智能化军事体系已成为我国国防力量建设的重要方向。

以航空装备制造产业链为例，航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的必要条件和基础条件，是民用航空器能够正常飞行的重要功能系统，也是完成飞行任务的基本保障；航空机电技术水平的高低直接影响到民用飞机的整体性能，同时对飞机的可靠性、经济性、安全性产生重要影响。其组成主要包括电源系统、液压系统、空气管理系统、燃油系统、辅助动力系统、防火系统、防护救生系统、氧气系统、防除冰系统、高升力系统、货运系统、空降空投系统、水/废水处理系统等相关系统。根据航空工业集团债券募集说明书，机载系统具有科技含量高、附加值高的特点，在整机价值中占比约为 30~40%。

机载系统公司的控股子公司中航机电与参股子公司中航电子地位较高，为重要的系统级配套供应商，其业务规模将随我国军用机队规模同步扩大。其中，中航机电公司系中航工业集团旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，根据公司公告，中航机电承担航空机电产品市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务及维修保障的全价值链管理，系飞机多项重要系统国内唯一供应商。根据公司官网，中航电子是我国军民用飞机主飞控系统、自动飞行控制系统、座舱显控系统、大气数据系统的唯一供应商，以及飞机光电设备主要供应商。

制导控制系统是导弹核心部件，可占导弹成本40%以上。导弹结构可分为制导控制系统、推进系统、战斗部和弹体等。导弹制导控制系统作用是实时测量导弹相对目标的位置，确定导弹的飞行轨迹，控制导弹的飞行轨迹和飞行姿态，保证弹头（战斗部）准确命中目标，兼具自主搜索、识别与跟踪目标的复杂功能，能够持续输入目标信息并给出制导控制指令，确保武器系统不断地跟踪目标，进而实现对目标的精确打击。由于技术先进、结构复杂，根据《导弹武器的低成本化研究》（曹秀云，刘晓恩，潘坚；2006 年 2 月），制导系统在导弹中成本占比较高，大部分都在 40%以上，如 PAC-3 和 THAAD 分别占到 47%和 43%，甚至在先进的中程空空导弹中占到了 70%以上，但在弹道导弹中的占比相对较低，大概在20%-30%。

红外产品拥有较高的军事价值，被应用于各类军事装备。红外热像仪也被称作红外成像系统或红外探测系统，红外热成像仪是一种用来探测目标物体的红外辐射的高科技产品，通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。根据睿创微纳招股说明书，红外热成像仪最早运用在军事领域红外热成像仪能在完全黑暗的环境下探测到物体，即使在有烟雾、粉尘的情况下也不需要可见光光源，因此可以全天候使用。由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。