供应缺口再现，铜市酝酿春季攻势？- 大数跨境

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供应缺口再现，铜市酝酿春季攻势？

鑫海矿业视野

2024-02-21

导读：预计在铜矿供应持续紧张的情况下，国内精铜生产将面临严重制约。

2023年全球铜矿供应过剩19.7万吨，但是2024年转为短缺43.5万吨。与铜矿供应类似的是，2023年全球精铜供应过剩为1.1万吨，预计2024年和2025年供应缺口分别为0.8万吨和3.9万吨。

业内表示，2024年，美联储将由加息周期进入降息周期，预示着全球流动性将迎来拐点，美国M2货币供应量有可能温和抬升且美元指数将出现回落。同时，2024年全球精铜供应紧平衡，绝对库存量处于历史偏低水平。

从市场基本面分析，铜矿的全年供应紧张状况导致了精铜的供应未能达到预期水平。在消费端，新能源领域的强劲增长势头持续推动，同时传统行业也展现出消费增长的潜力。全球多个主要经济体和国家正在积极推行新能源政策，这些政策的实施进一步促进了新能源行业的发展，从而带动了铜消费量的稳步上升。

铜精矿供应相对偏紧

铜精矿供应相对偏紧在2023年，尽管全球铜矿产量整体呈现增长趋势，但矿业公司的产量变化显示出显著的结构性差异。在这一年中，英美资源、洛阳钼业、紫金矿业、墨西哥铜业、力拓、泰科资源和必和必拓等公司的铜矿产量有了显著增长，而智利铜业的产量则出现了显著下降。

与此同时，KGMH、嘉能可和英美资源等企业的产量也有轻微的减少。然而，展望2024年，全球铜矿产量的增长预计将大幅减缓，预计全年的增量仅为29.5万吨。

这一供应波动主要受到巴拿马铜矿产量减少和英美资源产量下降的影响。第一量子旗下巴拿马Cobre Panama铜矿停产，将明显冲击2023—2024年铜矿供应。在2023年10月20日，巴拿马政府与第一量子矿业公司就Cobre Panama铜矿的开采达成了长期合作协议。

然而，这一决定引发了当地居民的强烈反响，他们担忧开采活动会对自然环境造成破坏，进而引发了大规模的抗议。

这些抗议活动导致煤炭运输受阻，使得铜矿的发电厂自去年11月23日起被迫暂停运营。根据第一量子的产量预测，2024年该铜矿将继续处于停产状态，预计将减少约30万吨的铜矿产量。

英美资源大幅下调产量预测。 英美资源集团对其2024年的铜产量预测进行了调整，将原先的91万至100万吨的产量预期降低至73万至79万吨。这一调整中，智利和秘鲁的铜矿产量指引分别减少了约13万吨和6.5万吨。进一步展望2025年，铜产量指引进一步降至69万至75万吨，降幅高达18万吨。这一产量下降主要归因于英美资源在秘鲁的Quellaveco矿山面临的地质挑战，以及位于智利的Los Bronces铜矿加工厂的维护工作，这些因素共同导致了铜矿产量的显著减少。

2024年全球铜矿冶炼产能持续释放，其中最为明显的特点是海外冶炼项目集中投产，消耗大量铜精矿。随着海外铜冶炼项目的密集投产，铜产量预计将有显著增长。根据统计数据，2024年，Almalyk、RTB Bor、KFM/TFM、Gresik、Manyar、PT Amman、Kamoa-Kakula III等项目的产能释放预计将带来约38万吨的铜增量。尽管国内冶炼产能也在扩张，但铜矿供应的紧张局势和冶炼利润的下降可能会对增量产生限制。

2023年，中国新增了83万吨的粗炼产能，2024年计划再增加41万吨，然而持续的铜矿供应短缺可能会对精铜生产造成制约。目前，铜精矿现货加工费（TC）已迅速下降至27.94美元/吨，导致冶炼厂亏损达到1634元/吨。随着海外铜精矿供应的日益紧张，加工费的下降趋势正在加速。这可能导致部分冶炼厂因原料短缺而减少生产或进行检修，从而影响精铜产量。预计在铜矿供应持续紧张的情况下，国内精铜生产将面临严重制约。

终端消费整体增加

在能源转型的大背景下，新能源产业正成为推动铜消费增长的重要力量。全球多个国家和地区正积极推行支持新能源发展的政策，这进一步促进了铜在新能源领域的消费。2023年新能源行业对铜的需求同比增长了55.79万吨，预计这一增长趋势将在2024年继续保持，铜消费量预计将增加55.26万吨。在新能源领域中，新能源汽车和光伏产业是铜消费的主要驱动力，分别占据了新能源铜消费的42.46%和41.95%，而风电行业对铜的需求占比相对较低，为15.59%。初步估算显示，2024年新能源汽车和光伏产业将分别新增铜消费量30.6万吨和16.1万吨，风电行业则预计新增8.56万吨。

中国经济的持续增长正推动传统铜消费的增加。随着房地产政策的积极调整，市场预期房地产市场将逐步稳定。在逆周期调节政策的加强下，基础设施投资保持较快增长，特别是电网投资领域，其投资增速持续扩大。据预测，2023年国家电网有望实现超过5200亿元的投资目标，而2024年的投资额仍有增长空间。

如果南方电网能够顺利完成“十四五”期间的投资规划，那么2024年的投资增速预计将超过30%。综合国家电网和南方电网的投资计划，预计2024年电网投资增速将达到7.94%，高于2023年的5.40%。这些投资主要集中在新能源供应消纳体系、储能、特高压输电和电网数字化转型等关键领域。尽管电网总投资额保持高速增长，但这也显著带动了铜的消费需求。在国内积极政策的推动下，家电产业的产销呈现稳步上升的趋势。各级政府通过实施绿色节能家电促销活动、家电更新换代计划以及提供消费补贴和数字红包等激励措施，有效激活了基层市场的消费潜力。

在南亚和东南亚地区，铜的消费量正在逐步上升，印度、泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国的铜需求增长尤为突出。印度政府实施了一系列经济刺激措施，这些措施不仅促进了制造业和出口的增长，也提振了国内消费。与此同时，泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国也推出了各自的激励政策，旨在吸引外国投资并提升出口，以保持国内经济的高速增长。基于制造业数据的分析，这些国家在2023年为铜市场贡献了约20万吨的新增消费量，预计这一数字在2024年将增长至24万吨。

欧美、日韩等经济增长承压，铜新增消费边际回落。美国经济现实依然较强，远期经济增长动能可能转弱。随着2024年美国消费者支出可能出现收缩，耐用品消费增速大概率回落。同时，受经济环境的限制欧美住房市场在2024年将面临挑战，房屋销售同比将出现回落，预计将拖累铜的消费增量。

后市价格走势

铜价的走势可以从库存水平和产业链利润两个维度进行评估。当前，全球铜库存水平持续保持在较低状态，这为铜价的上涨提供了潜在动力。根据供需平衡表的预测，2024年全球铜的总库存量预计在26万吨左右，这一水平在历史上属于偏低区间。在对铜价的绝对值进行预测时，我们更注重全球库存水平对价格的影响，因为铜作为一种全球性商品，其价格受全球库存水平的制约较小。初步预测显示，2024年全球铜的绝对库存量仍将保持在较低水平，这将为铜价的上涨提供支撑。

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