260亿美元EBITDA同比下降10%，净利润却逆势增长14%——在全球矿业寒冬中，必和必拓的2025财年成绩单上演了‘矛盾式增长’。西澳铁矿产量飙至2.9亿吨历史峰值，成本持续全球较低水平；而铜矿产量首破200万吨，成为救场关键先生。这一切背后，中国需求扮演了什么角色？

一、业绩亮点：利润逆增背后的双引擎驱动

铁矿石产量历史性突破

· 西澳铁矿（WAIO）年产量达2.9亿吨（100%权益基础），创历史新高。

· 全球成本较低的铁矿石生产商的地位持续巩固，有效对冲价格下跌冲击。

铜矿扛起增长大旗

· 铜产量首超200万吨，智利埃斯康迪达铜矿产量达17年来较高水平。

· 铜业务EBITDA同比暴涨44%至123亿美元，贡献总利润45%。

00003. 净利润逆势增长14%

· 股东净利润达90亿美元（上年79亿），股息每股0.60美元超市场预期。

二、战略布局：110亿美金押注未来增长点

铜矿扩产加速

· 南澳大利亚铜矿项目（CopperSA）计划产量翻倍；阿根廷维库尼亚铜矿加速布局。

· 中期目标：铜价上涨+产能扩张双驱动。

铁矿产能再攀高峰

· 西澳铁矿中期目标年产量超3.05亿吨，正研究扩产至3.3亿吨方案。

新能源与化肥新赛道

· 加拿大詹森钾肥项目2027年投产，受益印度、东南亚需求激增。

· 钾肥业务EBITDA同比大涨45%至16亿美元，成潜在增长动力。

 三、全球需求洞察：中国韧性成关键支撑

中国经济托底大宗商品

· 中国铜需求超预期，铁矿石需求因基建与制造业维持韧性。

· 印度新增高炉产能支撑焦煤市场。

风险预警

· 全球经济增长或放缓至3%，贸易政策变动（如关税）是关键变量。

四、投资亮点：为何必和必拓仍是矿业“压舱石”？

· 短期：铜价高位维稳+铁矿低成本优势，利润韧性突出。

· 长期：铜矿扩产、钾肥投产、铁矿产能升级三重增长逻辑。

· 风险提示：铁矿石价格疲软（2025财年均价降19%）、钾肥项目成本超预期。

必和必拓以“铜矿救主、铁矿筑基、钾肥拓新”的三维战略，在全球矿业震荡中展现罕见韧性。其110亿美元年资本开支的豪赌，既是资源霸权的巩固，更是对新能源时代的战略性卡位。

灵魂拷问：

“当中国钢铁业深陷‘三高三低’（高产量、高成本、高出口；低需求、低价格、低效益），必和必拓的‘低成本霸权’是救命稻草还是利润绞索？”

环保悖论：

“一边承诺2030减排30%，一边扩产化石能源——矿业巨头的‘绿色人设’是真心变革还是资本游戏？”

中国依赖症：

“若印度基建崛起，能否撼动中国‘铁矿定价权’？