风控，私募发展的基石

风控是私募管理人越来越重视的课题之一，企业要做长远，得力风控是基石，随着私募行业的发展，监管的规范，私募运营过程中的各种问题都突显出来。所以，未来，风控工作绝对是私募运营工作中的重中之重。今日我们浅谈一下私募股权运作当中的风险控制。

项目选择对于私募股权投资来说至关重要，项目选择是项目投资的基础和前提，只有获得了优质项目，后续的投资管理过程才有意义。

私募股权的投资人一般期望的年投资回报率在20%-30%之间，而这些高回报行业当属垄断型、资源型和能源型的项目，产品具有稀缺性和垄断性。

从目前PE的实践看，行业的分布呈多元化趋势，传统行业仍然有受青睐的行业，而新消费品、新能源和新媒体正造成为潜力型行业，颇受关注。

项目投资总是发生在特定的空间地域，因此投资环境的优劣对投资效果必然会产生影响。优越的投资环境可以减少项目运作成本，从而增加企业的效益。

选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等，大到国家法律和政策，小到地方人群消费习惯都是要考量的标准。

私募股权基金根据企业的发展阶段，可分为种子期、初创期、成长期及成熟期，可根据每个阶段的企业特点与自身优劣势进行匹配。此外，私募股权投资基金还会对各种处于发展转折期的企业进行投资，即投资那些受到资金困扰、力图扭亏为盈的企业；亦或是MBO杠杆收购，即企业的管理层借贷大量资金或提供股份来共同购买他们所经营管理的公司，这也是一种特殊形式的投资，不同的阶段和形式，都应该有相应的投资策略和风险评估。

在面对众多可选项目中，要从四方面来考虑：

1、目标项目市场是否有足够大的市场容量？是否能够持续高成长。行业平均回报率高不高。

2、目标项目是否具有核心竞争力？是否具有某些方面的独占性、防复制能力以及较强的盈利能力。

3、目标项目管理团队是否值得信任和投资？包括团队成员是否胜任本职工作、诚信经营、团结协作等问题。

4、目标项目的可行性？项目是否受到当地法律和政策的制约，被投资企业的经营手续和证件是否齐全。

在投资目标企业之后，目标企业的发展状况可能与其预期目标并不一致，存在着运营风险。如私募管理人和目标企业的初始股东能否顺利合作，企业整合是否成功，关键人员是否流失，关键技术是否外泄，是否达到预期利润目标等等。

遵循“鸡蛋不能放在一个篮子里。”的原则，为避免可能造成的单个项目投资彻底失败，一般情况下私募股权基金要把资金投放到不同的项目中去，由此形成一个项目投资组合。如果私募股权基金投资的多个项目分属于不同的行业、不同的区域、处于不同的发展阶段，私募股权基金的整体风险就会被大大分解和降低。

分期审查一般分为事前审查和事中控制。

事前审查

对项目实施小组提交的投资方案、投资协议等进行严格的审查，报经投资决策委员会批准后实施。

事中控制

对被投资企业实施非现场监控和参与重大决策等，督促被投资企业及时报告相关事项，掌握企业状况，定期制作、披露相关财务及市场信息，并保管相关原始凭证、资料等。

只有把握住每一个项目的风险，才能把握住整个私募股权基金的项目投资风险。一般实践中，单个投资项目的风险控制从以下五个方面入手。

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制风险，避免企业浪费资金，对投资进度进行分段控制，投资资金的划拨要按照项目进程分阶段进行，而不要一次到位。

只提供确保企业发展到下一阶段所必需的资金，并保留放弃追加投资的权利和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。只有当前一阶段项目运作良好，达到预期目标以后，后续资金才可以适时跟进。如果企业未能达到预期的盈利水平，下一阶段投资比例就会被调整，这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

在项目投资中，私募股权基金运用复合型金融工具，如转换优先股、可转换债券、附认股权债券或将其组合等方式，进行投资中的股份比例调整，从而降低自己的风险。

股份比例调整既能保护投资人的利益，又能分享企业的成长，还能调动发挥项目公司管理的积极性，推动项目公司的发展而获得更多股权。

事前约定各方的责任和义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施。

为防止企业不利于投资方的行为，保障投资方利益，投资方会在合同中详细制定各种条款，投资合同还可以设置条款保障投资者变现投资的权利和方式，股份比例的调整条件条款，追加投资的优先权，防止股份稀释等。

在项目投资初始时期，私募股权基金可以接受少数股权的地位，而项目公司管理层控制大多数股权，但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议，以保持在一些重大问题上的特别投票权。

当项目公司管理层不能按照业务计划的各种目标经营企业时，例如发现管理层违反协议，提供的信息明显错误或发现大量负债等，项目公司要承担责任。

对管理层实行股权激励最常见的是对赌协议的约定与操作，对赌协议也称为估值调整协议，就是投资方与融资方在达成投资协议时，对于未来不确定的情况进行一种补充约定，如果约定的条件出现，投融资双方可以行使某一种权利或义务，如果约定的条件不出现，投融资双方则行使另一种权利或义务。

私募股权基金往往会设立一些条款，当公司的经营业绩达到一定的目标，可以依据这些条款对管理层进行股权的奖励或者惩处，实际上有助于投融资双方尽可能按照相对公平合理的价格进行股权交易。

从2014年初私募备案制实施到现在，私募基金行业用了不到四年的时间，便完成了对公募基金近20年的积累，接下来疯狂成长的时代已经过去，马太效应在显现，想要长远规划和运作的私募，必然要学习“风控”这一课题了。