文 | 泽咚知沐
编辑 | 杨旭然
沐曦股份2025年营收达16.44亿元，同比增长121.26%，亏损收窄44%至7.89亿元。作为"国产GPU第二股"，公司登陆科创板后首日股价一度暴涨7.6倍，但随后持续回落。其高估值与基本面倒挂现象凸显科创领域一二级市场盈利倒挂现状。
倒挂
沐曦股份高研发投入持续拖累盈利。2025年研发支出10.27亿元，占营收比重达62%，四年累计亏损38.46亿元。同期经营活动现金流净流出51亿元，存货激增至14.96亿元。公司坚持高端路线，推出覆盖AI计算、训推一体及图形渲染的三大产品线，但软件生态建设仍需突破英伟达CUDA垄断。
当前国产GPU企业均处"量产一代、在研一代、规划一代"的高投入阶段。沐曦2025年实现曦云C600全链条国产化量产，但财务压力将持续。其3300亿元历史峰值市值已超多家央企，市销率峰值达153倍，远超英伟达的19倍。
魅影
外资深度参与国产GPU融资链条，早期成本优势显著。沐曦股份Pre-A轮估值仅10亿元，现市值增长250倍。红杉、经纬在天使轮便以1.1亿元进入，持股市值超200亿元。类似路径在壁仞科技、MiniMax等企业再现：壁仞成立9个月即融资11亿元；MiniMax天使轮估值2亿美元，当前账面回报超200倍。
2021.1.22 沐曦第一次董事会
图源：Monolith、投中网
启明创投、高瓴、云晖资本等机构凭借早期入局攫取超额收益。这些海外背景资本不仅提供资金，更参与企业战略制定，推动估值快速膨胀。当企业登陆二级市场时，真实盈利水平难以匹配市场预期。
不公
科创板企业流通盘过小放大股价波动。沐曦流通股占比仅4.5%，IPO中签率低至0.033%，百亿量化私募通过网下配售迅速获利。战略配售股份将于6月解禁，叠加外资近期增持，股价自低点反弹27%。但153倍市销率与英伟达19倍的差距，揭示本土科技企业估值泡沫。
中国科技产业发展需要资本支持，但普通投资者往往成为估值游戏的末端承担者。当一二级市场收益率严重倒挂，早期投资者套现离场时，散户和基金持有人难以分享产业红利，反而为国际资本提供退出通道。科创企业的价值实现，需回归技术突破与可持续盈利的核心轨道。